今年头几周，美国总统唐纳德·特朗普发动入侵委内瑞拉逮捕独裁者尼古拉斯·马杜罗，并扬言吞并格陵兰岛，加剧了世界地缘政治紧张局势，这使得瑞银集团去年底宣布的2026年全球经济增长3%的预测受到了质疑。

据荷兰经济学家、投资银行首席经济学家兼全球经济与战略研究总监阿伦德·卡普泰恩 (Arend Kapteyn)称，特朗普的冲动行为增加了全球经济信心复苏的风险，而这种复苏是在 2025 年下半年艰难地从美国 4 月份宣布的关税冲击中恢复过来的，但复苏的势头可能无法巩固。

“没有信任就没有投资，”卡普坦在抵达该国之前接受NeoFeed采访时警告说。他将于 1 月 27 日星期二开始参加由瑞银在圣保罗举办的为期两天的拉丁美洲投资会议。

即使是世界上最富有的国家也面临威胁。卡普坦指出，人工智能投资占美国2025年经济增长的90%。因此，为了使美国经济在2026年保持强劲增长，其他行业也需要开始投资人工智能。

“这就是为什么地缘政治事件如此重要：其他行业只有在确信需求强劲且环境稳定的情况下才会投资，”他说道。“如果存在不确定性，企业根本不会投资。”

卡普坦是应对当前这类经济动荡时期的专家。他职业生涯始于荷兰中央银行，之后在国际货币基金组织（IMF）工作了八年，担任高级经济学家，负责该基金组织多个新兴市场项目的危机应对工作。在2016年加入瑞银集团之前，他曾在多家私人银行任职。

关于巴西，他认为巴西公共债务的脆弱性与其说是源于财政失衡，不如说是源于异常高的实际利率。“巴西正经历一种‘糟糕的平衡’：对公共财政的不信任给汇率带来压力，加剧通货膨胀，并迫使央行维持高利率，从而形成一个难以打破的恶性循环，”他警告说。

他认为，与依赖强有力的财政调整的脆弱经济体不同，如果该国重获投资者对经济管理的信心，就可以迅速降低实际利率，并指出下一届政府有机会纠正方向。

“如果出现一个可信的经济计划，一个市场信任的计划，那么国家就会进入良性循环：信心增强，汇率走强，通货膨胀下降，中央银行就可以降低利率，”他补充道，并强调巴西的问题主要在于信誉。

瑞银全球首席经济学家还谈到了欧盟-南方共同市场协议生效暂停的问题，他希望这只是暂时的，以及中国“新经济”的实力——人工智能、绿色能源和太阳能电池板。

他指出：“这些行业已经占经济增长的四分之一，预计到 2026 年将增长 5%，这将抵消房地产行业的持续疲软以及美国对传统出口征收关税的影响。”

这位经济学家表示，特朗普短期内不太可能挑起与中国的贸易战。“美国政府目前专注于控制生活成本——提高关税会推高商品价格，”他说道。“这种策略往往会使中美关系在中期选举前保持相对稳定，尽管之后情况可能会发生变化。”

以下是卡普坦访谈的主要摘录：

地缘政治紧张局势（例如格陵兰危机）会在多大程度上影响瑞银对 2026 年全球经济增长 3% 的预测？
风险真实存在。去年4月初宣布加征关税引发了全球信心冲击，导致经济增长率在9月底之前一直维持在2%左右（按年计算）。直到下半年，随着市场环境趋于稳定、信心回升，经济才开始复苏，尽管美国的经济增长率仍然低于正常水平。

发生了哪些变化？
瑞银目前的预测是基于没有新冲击的假设情景。然而，近期格陵兰岛的紧张局势增加了信心复苏无法巩固的风险。而没有信心，就没有投资。值得注意的是，并非所有冲击的影响程度都相同。例如，格陵兰岛危机和最高法院关于美联储治理的裁决都可能对市场预期产生重大影响。

“格陵兰岛局势紧张阻碍了关税冲击后市场信心的恢复。而没有信心，就没有投资。”

这种不确定环境会改变美联储的降息计划吗？
不太可能。美联储的反应取决于通胀和就业数据，而非孤立事件。去年12月，美联储似乎认为2026年上半年利率将保持稳定，除非出现意外情况，否则预计只会在下半年降息。只有劳动力市场明显恶化或发生真正具有破坏性的事件才会改变这一计划。

尽管受到进口关税的影响，美国经济在2025年表现良好。地缘政治风险在2026年是否会产生不同的影响？
2025年曾出现过一次重大的关税冲击，本应造成巨大损失，但人工智能相关的技术繁荣抵消了这一影响，而这场繁荣本质上是由投资驱动的。如今，美国几乎所有的投资增长都由人工智能这一单一行业推动。同时，消费也受到人工智能的驱动，其中大部分来自最富有的20%人群，他们持有80%的金融资产——而这些增长中有四分之三来自科技股。换句话说，科技带来的财富效应驱动了消费；对科技的投资又驱动了投资。除此之外，几乎没有其他变化——而这种情况是不可持续的。

为什么它不可持续？
我们估计，2025年美国经济增长约90%直接或间接与人工智能相关。问题在于，要保持这种增长势头，对技术的投资必须进一步增加。如果投资水平仅维持在去年的水平，那么对经济增长的贡献将降至零——因为重要的是增长幅度，而非绝对值。因此，为了在2026年维持2%至2.25%的增长，其他行业也需要开始投资。即使技术投资持续增长，也无法维持2025年的增长速度。

美国如何才能摆脱这个陷阱？
这就是地缘政治事件至关重要的原因：其他行业只有在确信需求强劲且环境稳定的情况下才会进行投资。财政激励措施或许有所帮助，美联储的降息也应该能够刺激投资。但企业只有在乐观且环境稳定的情况下才会投资。如果存在不确定性，它们就不会投资。我们预测资金将从科技行业转向其他行业——但这是否会发生目前尚不明朗。

面对美国在该地区影响力的复兴，拉丁美洲国家的最佳策略是什么？
美国在该地区采取的日益强硬的行动，援引门罗主义的逻辑，引发了人们的担忧，因为它造成了法律和政治上的不确定性，影响了投资者的信心——包括中国投资者的信心。因此，该地区各国（包括巴西）的最佳策略是寻求平衡：在努力保持中立的同时，与双方都维持贸易关系。正如在欧洲一样，完全与美国结盟意味着失去与中国——该地区的主要贸易伙伴——的贸易渠道。

但是，美国不是经常向拉美国家施压，要求其削弱中国在该地区的商业影响力吗？
我怀疑美国是否有能力同时向所有国家施压。考虑到市场规模和贸易量，我认为美国的主要关注点仍将是墨西哥，尤其是在美墨加协定（USMCA）的重新谈判中。应该向加拿大和墨西哥施压，要求它们将对华关税与美国关税保持一致。

巴西正面临财政危机、高债务和高利率，尽管通胀仍处于可控范围内。考虑到2026年是总统选举年，瑞银对巴西经济在2026年的前景有何预测？
巴西债务动态最令我惊讶的是，从表面上看，它似乎相当脆弱——也就是说，如果没有财政改善，债务往往会持续攀升。但深入分析后，真正解释这种动态的是实际利率水平。巴西的实际利率远高于我们分析过的任何其他国家。而且，事实上，巴西的财政状况几乎没有恶化。

像这样？
目前的情况我称之为一种“糟糕的均衡”：公众对公共财政缺乏信心，这给汇率带来压力，进而推高通胀，迫使央行做出反应。这就形成了一个恶性循环，最终导致实际利率居高不下。

如何降低实际利率？
如果能够让市场和投资者相信经济政策将保持在可控范围内，那么理论上，实际利率无需进行大规模财政调整即可迅速下降。这与大多数国家的情况截然不同。通常情况下，在分析债务可持续性时，脆弱国家需要进行更多财政调整。而在巴西，解决方案在于降低实际利率——而实际利率又取决于人们对财政管理的信心。这是一个循环论证：缺乏信心，而这又加剧了问题。这就是选举如此重要的原因。

什么意义上的？
我不会对候选人或政党发表评论，但如果出现一个可信的、市场信赖的经济计划，国家就会进入良性循环：信心增强，汇率走强，通胀下降，央行可以降低利率——债务状况也会随之显著改善。在我们的脆弱性排名中，巴西位居榜首。但从结构上看，这夸大了所需调整的规模，因为问题的很大一部分本质上是信心问题。

“在巴西，解决办法在于降低实际利率，而这取决于人们对财政管理的信心。”

经过26年的谈判，由于农业部门的压力，欧盟与南方共同市场之间的协议被暂停进行法律审查。这一新的延误是否在预料之中？
考虑到批准的时机，此次延迟令人惊讶，因为批准本应发出一个重要的信号。即便如此，人们普遍预期这只是暂时的。农业领域的抵制由来已久：几十年来，该行业获得了欧盟预算的大量资金和高额补贴，以弥补其竞争力不足。此外，农民在政治上拥有影响力，并且能够组织破坏性抗议活动，这导致各国政府在过去五六十年间通过贸易壁垒来保护他们。尽管这些补贴有所减少，但欧洲农业已经现代化，规模也大大扩大，这使得部分保护措施得以减少，但无法完全取消。

瑞银预计中国今年经济增长率为5%。传统行业和新兴技术的表现将如何影响2026年中国经济的增长前景？
尽管房地产行业持续疲软，且美国对传统出口产品加征关税，但预计中国经济在2026年仍将增长约5%。支撑这一增速的是“新经济”领域的强劲表现，例如人工智能、绿色能源和太阳能电池板等，这些领域目前已贡献了约四分之一的增长，并完全弥补了传统行业活力的下降。虽然总体增长看似稳定，但经济结构已发生变化：传统行业正在萎缩，而新兴行业正在崛起，使经济结构更加健康，尽管官方统计数据尚未完全反映出这一转变。

中国的技术进步，尤其是在能源和人工智能领域的进步，是否影响了国际投资者对中国股市的兴趣？
是的。过去一年半以来，投资者对中国股票的需求显著增长，这主要源于人们普遍认为中国是人工智能和新兴技术领域美国之外的领先选择。尽管中国股市主要由互联网和消费类公司构成，而非涵盖整个经济，但它仍然吸引了寻求多元化投资并希望接触中国创新成果的投资者。近期我们在中国举办的活动中，欧美投资者的参与度显著提高，这也印证了资本向中国重新配置的趋势。

“人们对中国股票的需求源于这样一种看法：中国是人工智能领域美国的主要替代者。”

未来几个月，中美贸易关系可能会如何发展，尤其是在技术争端和关税方面？
尽管人工智能芯片引发了紧张局势，但预计贸易战不会立即升级。在特朗普政府时期，美国科技公司为了保持其全球领先地位，游说美国政府，甚至放松了对中国获取美国芯片的限制。虽然关税可能再次上调，但在10月份之前，双方关系应该不会发生正式变化，部分原因是美国政府目前专注于控制生活成本——而提高关税会推高商品价格。这种关注点使得美中关系在中期选举前保持相对稳定，但选举后形势可能会发生变化。