里约热内卢州养老基金RioPrevidência因投资Banco Master银行而受到调查，其旗下用于投资政府债券的Arena基金也蒙受了损失。在2024年至2025年间，里约热内卢州养老基金投资了Master银行的四只基金，其中Arena基金的募集资金最多。

根据NeoFeed通过《信息获取法》从Cadprev获取的数据，RioPrevidência投资了13.71亿雷亚尔，分16期出资。在2025年12月11日基金注销登记之前，RioPrevidência实际上是该基金的唯一股东。注销登记的时间距离首次出资（2024年12月19日）已近一年。
直到去年 10 月，这项投资给该机构的主要养老金计划带来了 1287 万雷亚尔的负收益。

根据NeoFeed的调查，这些捐款的日期和金额与该基金向证券交易委员会（ CVM ）登记的所有募资活动相符。唯一的例外是RioPrevidência于2025年5月2日报告的一笔1.00283亿雷亚尔的捐款。

当天，该基金没有登记任何新的捐款，但在 4 月 28 日——RioPrevidência 没有登记任何捐款的当天——记录到 1 亿雷亚尔的流入，比 RioPrevidência 报告的投资额少了 28.3 万雷亚尔。

根据Mais Retorno的数据，该基金自成立以来收益率为6.97%，相当于同期巴西银行间存款利率（CDI）的50.50%。该基金2025年的累计收益率为9.19%，相当于CDI的68.4%。RioPrevidência投资的另一只目标类似的基金Itaú Soberano RF Simples的收益率为CDI的99.45%。

盈利能力差异的部分原因在于，尽管Arena的管理层被允许对冲与IPCA指数挂钩的头寸，但他们并未这样做，而是承担了投资组合中NTN-B债券的波动风险。截至7月，该投资组合96%由通胀挂钩政府债券构成，4%为Selic国债。

RioPrevidência在政府债券基金中亏损的另一个决定性因素是费用。尽管该基金只有一位投资者，其总出资额超过10亿雷亚尔，但该基金仍收取0.35%的年度管理费和0.15%的托管费，这些费用均归基金管理人所有。2024年12月至2025年7月期间，这些费用总计达52.6万雷亚尔。

但这并非该基金的全部成本。此外，该基金还需支付每年0.25%的管理费，以及超过Selic利率10%部分的10%业绩提成，这些费用均支付给总部位于里约热内卢的资产管理公司Arena Capital，该公司负责管理该基金。该基金是Arena Capital投资组合中规模最大的基金，根据Anbima的数据，截至2025年底，Arena Capital的投资组合管理规模为6.7845亿雷亚尔。

因此，截至去年 7 月，管理费支出总计 697,000 雷亚尔，业绩费支出总计 1,271,000 雷亚尔——即使业绩未达到预期。

专门投资于政府债券的基金通常不收取业绩费。即使收取业绩费，通常也以100%的巴西银行间存款利率（CDI）作为基准，而不是10%的巴西基准利率（Selic）。例如，伊塔乌主权基金（Itaú Soberano fund）仅收取0.15%的管理费。

根据Arena基金的每日数据，该基金约一半的资产在2025年10月被赎回。最后一笔赎回发生在12月10日，赎回金额为5.82509亿雷亚尔。据巴西证券交易委员会（CVM）称，该基金的关闭是股东的决定。

对 Arena 基金的投资曾受到里约热内卢州审计法院的质疑。10 月 29 日，也就是该基金关闭前不到两个月，里约热内卢州政府投资委员会在其会议记录中写道，尽管存在质疑，该基金“支付了本月大部分工资，这在版税停止全额转移的这段时间对里约热内卢州政府来说意义重大。”

“例如，Arena基金由Master公司管理，业绩表现非常出色，”投资委员会的会议记录中写道，当时的主席是代理投资总监佩德罗·皮涅罗·格拉·莱亚尔。格拉·莱亚尔因继续投资Master公司的产品，于12月被解雇——就在该基金被取消的同一个月。

截至本报告发布时，记者已联系 RioPrevidência 和 Arena Capital 征求意见，但两家公司均未作出回应。

报告发表后，Master表示，“这笔费用并非由该基金的管理人收取，而是由基金经理收取，基金经理负责做出基金决策并向客户收费。在本例中，基金经理是Arena Capital。”

NeoFeed根据相关文件维护已公布的信息。文件显示，在2024年11月18日至2025年7月31日期间，RioPrevidência的管理费和托管费支付给了基金管理人Master，而管理费和业绩费则支付给了Arena Capital。这两项费用分别为51.6万雷亚尔和197万雷亚尔，总计248万雷亚尔。

此外，在报告发布后，Arena Capital 向NeoFeed发送了一份声明，全文如下。

不过，在继续之前，需要澄清的是，资产管理公司否认收取业绩费的基准是 Selic 利率的 10%，尽管该基金的财务报表包含此信息。

同一份文件预测，2024 年 12 月至 2025 年 7 月期间，将向基金经理支付 127.1 万雷亚尔的业绩费。该基金于 2024 年 12 月 11 日成立，至 2025 年 7 月 31 日期间，收益率约为 3.6%，而同期 Selic 累计收益率为 8.4%。

除了与文件相矛盾之外，Arena Capital 还声称 Arena FI RF Título Público RL 是一个面向不同类型投资者的开放基金，尽管它只有 RioPrevidência 作为股东，并且在 RPPS 前投资总监 Guerra Leal 被解雇后，有人提出取消申请，该基金随后关闭。

请阅读Arena的信件全文：

首先，必须澄清的是，关于投资该基金出现亏损的说法毫无根据。从技术财务角度来看，亏损的认定前提是股东实际赎回的金额少于最初的投资金额，而本案并非如此。事实上，Rio Previdência 已赎回所有投资资金，且收到的赎回金额大于其投入的资本，因此不存在任何资产或财务损失。此外，还应指出，自 2025 年以来，Rio Previdência 与 Arena 之间已不存在任何合同关系或投资关系，并且不再是 Arena 管理的基金的股东。

此外，用“损失”一词来描述上述投资在技术上不够精确，可能会误导读者，让人以为存在并不存在的经济损失。这种描述不仅不符合事实，而且缺乏客观依据，可能会影响股东对实际收益的正确理解。

“该基金的管理积极主动，证券的买卖旨在动态调整投资组合的久期，力求降低部分持仓成本，尤其是在收益率曲线短期债券的溢价高于基金已持有的长期债券溢价的情况下。这是一种合理的策略，旨在利用目前国债的高溢价，这些溢价主要源于市场对财政风险的认知以及经济主体对当前财政制度可持续性的不确定性。”

“这种不确定性导致国家财政部需要以近年来最高的利率之一来为公共债务融资，这为具有长期投资视野和承受短期波动能力的投资者创造了独特的机会。”

“还应注意的是，该基金并非仅面向机构投资者，不同类型的投资者均可参与，但需符合适用的监管标准。然而，不可否认的是，机构投资者会发现该投资工具特别符合其资产配置需求，并具有诱人的长期回报前景，尤其是在当前长期利率高企的背景下，更适合较长的投资期限。”

值得强调的是，这种策略本身就容易受到短期波动的影响，尤其是在收益率曲线调整期间。因此，仅限于短期窗口的分析可能会显示偶尔的负面波动，这些波动完全是由市值调整效应造成的，并不构成实际的经济损失。

在此背景下，值得注意的是，在2025年1月1日至2025年12月10日期间，该基金的累计收益率为9.19%。尽管这一业绩并未超过所采用的基准（Selic），但从比较的角度来看，这是一个相当不错的结果，高于其他一些采用类似策略的主动管理型基金，尤其考虑到该期间的高波动性和收益率曲线的相关调整。

最后，基金经理的薪酬结构符合资产管理行业的标准，并包含足够的激励措施，促使基金力求在长期内超越其基准（Selic利率），这代表了投资者可获得的机会成本。需要澄清的是，业绩费为超过基准（Selic利率）部分的10%（百分之十），也就是说，它仅适用于参考期内高于Selic利率的超额收益。因此，它并非对超过Selic利率10%的部分收取10%的费用，也不是等同于“Selic利率的110%”的机制。

“管理公司认为，该基金的策略和理念完全符合巴西当前的经济形势，其结构设计合理，通过激励机制确保了管理者和投资者之间利益的适当一致性。”