中央银行货币政策委员会 (Copom) 于 1 月 28 日星期三决定将 Selic 利率维持在每年 15% 不变，这是二十年来的最高水平，这一决定并没有让市场感到意外。

但这增强了中央银行行长加布里埃尔·加利波罗的韧性，他顶住了联邦政府和大部分生产部门的压力，坚持在1月份开始降息——而降息应该在3月份的下一次Copom会议上进行。

西班牙货币政策委员会（Copom）在声明中重申，维持15%的法定货币利率（Selic利率）不变，这已是该委员会连续第五次会议做出此项决定。声明指出，“当前形势高度不确定，因此在执行货币政策时必须谨慎。” 委员会认为，维持15%的利率与在相关期限内将通胀率向目标值靠拢的战略相符。

声明还补充道：“委员会预计，如果预期的情况成为现实，将在下次会议上启动宽松货币政策，但重申将保持适当的克制，以确保通胀向目标靠拢。”

值得一提的是，加利波洛执掌中央银行期间，一直秉持谨慎的管理风格。他于今年1月就任央行行长满一年。他的政绩主要体现在三个方面：一是谨慎执行货币政策，维持较高的Selic利率；二是应对来自政界和市场对高利率的批评；三是坚决处理Banco Master案件。

加利波洛由总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦提名，曾任财政部长费尔南多·哈达德的经济团队成员，他接管中央银行时，人们期望他能采取与政府更加一致的立场。

政府部分部门预期降息速度会更快，但加利波罗坚持保守立场，理由是需要保持稳定和信誉。一年来，社交媒体和政治辩论中不断出现批评的声音，指责央行“阻碍”经济发展——对此，他反驳说，决策遵循技术标准，社交媒体上的虚假信息扭曲了讨论。

政府还力推扩大央行的监管范围，尤其是在金融科技公司和马斯特银行丑闻曝光后，加利波洛成为了金融监管辩论的焦点。但是，正如他反驳对央行货币政策的批评一样，这位央行行长展现了高超的政治手腕，巧妙地避免了争议。

NeoFeed采访的专家对加利波罗领导下的中央银行货币政策表现给予了积极评价，并称赞他在联邦审计法院 (TCU) 试图干预中央银行下令清算 Banco Master 的决定所引发的危机中的表现，强调了他的政治才能。

Insper的研究员、经济学家马科斯·门德斯 (Marcos Mendes ) 是当时对卢拉总统提名加利波罗担任中央银行行长并不抱太大期望的人之一，他形容加利波罗是“一位对利率持有奇怪观点的非正统经济学家”。

在接受NeoFeed采访时，他承认，加利波罗能够迅速适应他所谓的 BC 传统模式，即使在不利的情况下，也让他感到惊讶。此前，他曾是该银行管理层的一员，并因此受到批评。

“ 罗伯托·坎波斯·内托离任后，过渡期很顺利，董事会决定连续三次提高利率，这给了加利波罗调整的空间，而无需做出有争议的决定，”他说。

门德斯声称他对政府与现任中央银行管理层的关系有两种假设。他认为，第一种假设是劳工党（PT）倾向于低利率货币政策。加利波罗的政策与这一预期相悖，反而巩固了中央银行的自主权——在国家整体机构运转不佳的情况下，这标志着中央银行制度的成熟。

“还有第二种假设：卢拉公开抨击中央银行，但内心深处他承认甚至认为高利率政策是好事，因为它能控制通货膨胀——因为高通胀对他的政府来说是一种失败，”这位经济学家说。

“这种平衡有利于加利波洛，同时也让卢拉能够推行劳工党的典型政策，即发放补贴信贷，制定具有选举影响力的计划，实行低通胀的民粹主义政策，”他补充道。

严肃

据圣保罗大学经济与分析学院 (FEA-USP) 教授、经济学家何塞·弗朗西斯科·德·利马·贡萨尔维斯 (José Francisco de Lima Gonçalves)称，尽管卢拉总统的提名最初引起了金融市场的不信任，但加利波洛表现出了认真和能力，他表示，加利波洛“按章办事”，遵守规则，这并没有让这位经济学家感到惊讶。

“加利波罗的政治形象非常适合这个职位；他懂得如何调整自己的言辞，倾听并理解论点，还能把握谈话的尺度，”在金融市场从业多年的贡萨尔维斯说道。“他待人接物的稳定性以及诚实的学术态度都是他的优势，”他补充道，并强调加利波罗更注重“对话”，而不是仅仅发表声明。

贡萨尔维斯还强调了加利波洛在政府施压要求其降低利率方面所展现出的强硬立场，而这正是他预料之中的。“关于利率的讨论本质上是政治性的，也是分配问题。真正的挑战在于如何将这种压力与通胀目标制相协调，而加利波洛在不妥协的情况下做到了这一点，”他强调说。

央行行长管理成功的另一个方面体现在对利率和汇率走势的分析上。贡萨尔维斯指出：“尽管美国总统特朗普的政策等外部因素助长了美元贬值，但货币政策的调整至关重要。关注点不应仅仅局限于Selic利率，而应放在整个收益率曲线上，因为长期利率会影响投资和就业决策。”

沃伦投资公司首席经济学家费利佩·萨尔托也对加利波罗在中央银行的工作表示赞赏，他认为加利波罗的工作非常技术性，因此应该受到表扬。

“中央银行在加利波罗的领导下独立运作，目标是实现通胀目标，这的确非常困难，”圣保罗州前财政和规划部长萨尔托表示。“利率很高，但这同时也反映了政府选择赤字财政政策，这意味着债务增加。”

来自 Insper 的 Mendes 强调了本届政府领导下中央银行货币政策的一致性，即高利率，这是联邦政府扩张性财政政策的必要举措，因为联邦政府的基本赤字不断增加，并通过公共银行大幅增加补贴信贷。

这位经济学家指出：“信贷预算拨款从上届政府执政最后一年（2022年）的760亿雷亚尔增至2025年的1790亿雷亚尔，这给需求带来了压力，需要采取货币紧缩政策。尽管实际利率超过10%，但由于外部援助——包括美元贬值，使得进口商品价格下降——通胀率仍保持在目标范围内。”

然而，加利波洛必须警惕未来可能出现的一些隐患。门德斯指出，两位技术实力雄厚且作风保守的董事已经离职，他们曾在货币政策委员会（Copom）中发挥着制衡作用。“在当前联邦审计法院（TCU）和联邦最高法院（STF）因Banco Master案而对中央银行发起攻击的背景下，新的任命将是对自主模式的一次考验，”他警告说。

然而，来自圣保罗大学经济与应用科学学院的贡萨尔维斯认为，任命两位新董事并不值得担忧。他表示：“预计其中一位将是中央银行的资深员工，这可以减轻人们对政治倾向的担忧。”他补充道：“不同背景的加入，或许更偏重学术研究，较少关注市场，这并非问题，而是市场需要的多元化。”

政治技巧

顺便一提，Master案被视为对加利波洛的最大考验。在他任职期间，中央银行禁止将该银行出售给巴西国家银行（BRB），随后以数十亿美元的欺诈和系统性风险为由，下令对其进行法外清算。这一决定引发了强烈的政治反响，并在联邦审计法院（TCU）引发了质询，该法院甚至限制了中央银行查阅相关文件。

门德斯承认，加利波罗在联邦审计法院（TCU）展现了很强的政治操纵能力，并利用这种能力成功地领导中央银行度过了最近最大的金融丑闻。

贡萨尔维斯将国会和联邦审计法院在“主案”中的行为描述为“不负责任且危险的”。他补充说：“中央银行设法避免了损害其机构的作用；在这方面，加利波洛在与联邦审计法院谈判中的政治技巧对克服危机起到了决定性作用。”

费利佩·萨尔托表示，清算Master银行是必要的。“此次清算没有波及其他机构或整个市场，不仅反映出Master银行规模相对较小，也反映出尽管面临众所周知的政治压力，中央银行仍然采取了坚决的行动，”他强调说。

2026年是选举年，也是加利波洛必须面对的挑战之一。贡萨尔维斯指出，总统选举本身就存在诸多政治不确定性，例如，由硕士级议员组成的议会调查委员会可能会影响中央银行的行动，尤其是财政问题。“基本盈余问题在竞选期间无法解决，选举后仍将是一个制约因素，需要中央银行继续保持谨慎，”这位圣保罗大学的学者说道。

萨尔托警告说，货币政策的延续将取决于政府财政政策的走向。“利率从目前的水平开始稳步下降，这种转变应该会在未来几个月内发生，但只有当财政政策发挥有效作用，也就是当我们恢复公共账户盈余时，我们才能实现合理的实际利率水平，并控制通货膨胀，”他说道。

门德斯警告说，在财政状况急剧恶化的情况下，财政主导地位将会出现——利率上升，预期恶化，中央银行放弃对抗通货膨胀。

门德斯警告说：“我们距离那个目标还很远，但国家财政部的公共债务预测并未趋于一致；它们正朝着超过GDP 100%的方向发展。在某个时候，这种情况会爆发。”