过去五天，国际金属市场价格（例如黄金，尤其是白银）遭遇了一场“完美风暴”，以至于这些大宗商品的价格已经脱离了供需基本面。

上周，受来自中国的大量投机资金涌入以及美元汇率波动的影响，这两种金属的价格上涨行情持续到 2 月 2 日星期一，这种剧烈的涨跌在商品市场如此短的时间内实属罕见。

2日星期一，白银的价格波动更为剧烈——白银市场相对较小，按当前价格计算，其年供应量价值仅为980亿美元，而黄金的年供应量价值为7870亿美元。

本周白银价格开盘平均下跌10%，上海白银期货下跌17%，黄金期货下跌超过15%。1月30日星期五，白银价格已下跌超过30%，黄金价格下跌9%——创下十多年来的最大单日跌幅。

周一（2日），其他金属价格也大幅下跌。铜价下跌超过4%，至每磅约5.68美元；铂金价格下跌超过8%，至每盎司约1945美元。上海铝期货合约也下跌了约9%。

自去年以来，白银和黄金价格持续上涨，在美元贬值的影响下，它们已成为避险投资的代表。然而，白银近期表现尤为抢眼，其价格大幅超越黄金，并因其超额升值而获得了“黄金平方”或“黄金兴奋剂”等绰号。

过去一年，金属价格飙升超过250%，纽约交易价一度达到每盎司114美元。仅1月份，涨幅就高达63%。黄金价格也大幅上涨：从每盎司2600美元涨至超过4300美元，这意味着到2025年全年，金价将上涨超过65%。今年，金价更是创下历史新高，突破每盎司5000美元。

在中国，白银是生产太阳能电池板的必需品，也受到投机者的追捧，白银期货合约价格甚至达到了更高的水平，在1月29日星期四突破了140美元。白银涨势在第二天开始瓦解，价格从历史高点暴跌36%，跌破每盎司80美元。

白银价格下跌归因于两个特定因素，这是典型的“完美风暴”：其中之一是唐纳德·特朗普总统宣布凯文·沃什将担任美国联邦储备委员会（美联储）下一任主席后美元的回升。

选择沃什担任美联储主席，这位在抗击通胀方面立场强硬的人士，缓解了人们对美联储主席会屈服于特朗普降息压力的担忧。几天前，特朗普声称美元汇率“非常好”，导致美元大幅下跌，黄金和白银市场也随之大幅上涨。

导致周五白银价格下跌的另一个因素来自中国，中国对白银的需求一直高于其他国际市场。分析师认为，此次暴跌是由于中国投资者在今年白银价格飙升后急于获利了结，调整仓位所致。

咨询公司IG的市场分析师Fabien Yip写道：“在回调之前，周二出现了预警信号，当时中国投资者难以从杠杆黄金和白银交易账户中提取资金，一些中国基金暂停认购以控制过热的市场情绪。”

为应对市场波动，包括芝加哥商品交易所集团（CME Group）和上海黄金交易所在内的主要交易平台提高了保证金要求。更高的保证金要求投资者存入更多资金才能维持仓位。此举旨在抑制投机行为，但往往迫使杠杆投资者抛售，从而进一步加剧价格下行压力。

春节

1月份白银和黄金的需求强劲增长，部分原因在于中国农历新年即将到来——今年的农历新年是2月17日，星期二。由于农历新年是根据中国农历而非西方使用的公历计算的，因此每年的日期都会有所不同。

春节期间通常是购买金银首饰最繁忙的时候，因为中国家庭会互赠珠宝和钱币作为礼物。中国大陆的金银市场将于2月15日至23日休市，香港的金银市场将于2月17日至19日休市。

火热的需求以及中国投机者（从个人投资者到开始交易大宗商品的大型股票基金）的大量买入，最终推动铜、银等金属价格创下新高。随着价格飙升，诸如“商品交易顾问”等系统性策略的管理者也纷纷入场，进一步推高了价格。

对冲基金基础设施资本顾问公司首席投资官杰伊·哈特菲尔德表示：“大约三到四周前，我们就发现这已经变成了一场势头操作，而不是基于基本面的押注。”

与黄金（其价格波动与美元汇率密切相关）不同，白银的升值主要受市场因素驱动。随着白银价格飙升，全球最大的太阳能电池板制造商的利润大幅下滑。一些制造商正在提高价格，并加快用铜等更便宜的材料替代白银的计划。

据能源咨询公司伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）的研究分析师萨加尔·乔普拉（Sagar Chopra）称，一块普通的400瓦家用太阳能电池板大约含有4到6克银。“多年来，银占太阳能电池板制造成本的5%到7%，”乔普拉说，“如今，它已成为太阳能电池生产中最大的成本组成部分，占比高达15%到20%。”

上周，中国警方截获一辆载有两人的汽车，该车试图从香港前往邻近的中国大陆城市深圳，车内藏有走私白银。警方在车内查获了227公斤银条，估计市值约78.2万美元。

两人很可能前往中国最大的贵金属市场之一——深圳水北金饰市场，希望从近几十年来最大的白银价格飙升中获利。该市场的价格远高于其他国家，已成为席卷全球的贵金属热潮的中心。

这股抢购热潮也蔓延到了中国金融市场。上周末，尽管白银价格暴跌，但全球最大的白银ETF——iShares白银信托基金的交易量却超过了400亿美元。这使其跻身全球交易最活跃的资产之列——而就在几个月前，其交易量还很少超过20亿美元。

白银价格的上涨掩盖了黄金价格的上涨，但并未阻止其上涨。中国政府近期决定以黄金作为降低全球对美元依赖度的锚定资产，这开启了黄金新一轮的升值周期——自今年1月以来，黄金价格已上涨30%，并在过去两年中翻了一番。

瑞银全球财富管理投资办公室最近在一份致客户的报告中表示，它仍然认为黄金是“一种有吸引力的资产和强有力的对冲工具”。

这家瑞士银行的子公司维持对金属的增持评级，并将3月、6月和9月的目标价从此前预测的每盎司5000美元上调至6200美元。该机构预测，到2026年底，金价将小幅回调至每盎司5900美元左右。