硅谷投资者对初创公司的定价方式发生了变化。这并非估值倍数的调整，而是视角的变化。以往的讨论主要集中在增长、效率或员工留存率上，而现在有了一个新的中心论点：这家公司在结构上是否具备利用人工智能创造价值的能力，还是面临着被人工智能取代的风险？
这种关注点的转变已经反映在定价上。采用人工智能原生战略的初创公司筹集资金时的估值远高于同类软件公司。
据 Theory Ventures 的 Tomasz Tunguz 分析，A 轮融资的溢价可达 40%。在公开市场，这种差异更为显著。传统 SaaS 公司的市销率通常在 6 到 8 倍之间，而那些持续整合人工智能技术的公司，其市销率则可高达 25 到 30 倍。
这不仅仅关乎预期增长，韧性也已被计入价格之中。人工智能引入了竞争压缩的新维度。
以前需要大量人力资本的功能正在变得可以自动化，价值链某些环节的准入门槛正在降低，复制功能所需的时间也减少了。
在此背景下，投资者开始评估的不仅是公司的扩张能力，还有公司在结构更加动态的环境中保持竞争优势的能力。
将人工智能融入产品和运营的公司往往具备三个日益重要的特征：更高效的成本结构、更快的扩展速度以及随着使用而不断增强的防御机制。专有数据库、基于真实交互训练的模型以及关键流程的自动化虽然很少直接出现在财务报表中，但它们对价值认知有着决定性的影响。
这种重新定价已经影响到资本配置。风险投资经理们一直在重新审视他们的投资组合，主要围绕两个问题：每家公司被人工智能取代的风险有多大？以及它们能以多快的速度适应这种新形势？
未能展现出明确的运营应对措施（体现在产品、效率或新的收入来源上）的初创公司，在后续的融资轮次中将面临更严格的审查。
在近期与美国基金的交流中，这种趋势反复出现。人工智能的评估不再是可有可无的差异化因素，而成为一项基本的分析标准。换言之，在人工智能问题上保持中立已不复存在。
在巴西，这种趋势尚未完全显现，但在对运营效率和风险分析要求较高的行业，例如金融服务和保险业，已经显现出明显的趋势。利用人工智能改进定价、承保和流程自动化的公司，其效率以及对投资者的吸引力都开始得到切实提升。
另一个相关因素是资本配置者自身行为的改变。越来越多的投资者开始直接与人工智能工具和模型互动，减少了对中介技术估值的完全依赖。这种熟悉程度缩短了技术创新与资产重新定价之间的时间，使得预期调整更快，幅度也更大。
对创业者而言，这意味着什么显而易见。关于人工智能的讨论已不再是时机问题。
现在的问题不再是是否或何时采用人工智能，而是要了解人工智能在多大程度上已被切实融入到商业模式中。而且，最重要的是，这种融入是否能够被外部投资者感知，而无需进一步解释。
在如今的环境下，倍数不仅反映增长，也反映防御能力，将人工智能结构性地整合起来，还是将其视为附属层，这种差异越来越明显地转化为价值或折扣。
*Renato Mendes是 4Equity Media Ventures 的联合创始人。伊戈尔·马斯卡雷尼亚斯 (Igor Mascarenhas)是 Pier Seguradora 的联合创始人。
