自Nubank于2021年12月上市以来，巴西再无公司进行首次公开募股（ IPO ），创下巴西IPO史上最长的空白期。因此，目前普遍认为明年IPO市场将重现活力。

2023年至2024年以及2024年至2025年期间，人们曾多次提及此事。但这些操作最终并未实现。更糟糕的是，那几年股票市场的后续发行数量甚至有所减少。 花旗巴西投资银行负责人安东尼奥·库蒂尼奥认为，2026年将会有所不同，市场将迎来复苏。他相信我们很可能在年初就看到IPO的出现。

“纽约和巴西的签证窗口都即将重新开放。这应该会在2026年第一季度发生，”库蒂尼奥在接受NeoFeed采访时表示。

自2025年6月起执掌IB业务的库蒂尼奥（Coutinho）此前曾负责拉丁美洲的并购业务。他表示，经济复苏应由外国投资者推动，他们目前已在当地市场进行投资。此外，还有一些公司准备上市，并且需要资金进行投资。

与往年不同，上市进程正在推进。他没有透露公司名称，但公开宣布有意上市的公司是BRK Ambiental 。这家由加拿大Brookfield公司管理的卫生用品公司于12月11日宣布，已向巴西证券交易委员会（CVM）提交申请，计划进行首次公开募股（IPO）以及“可能进行的二次公开募股”（IPO）。

库蒂尼奥说：“现在有些案件正在侦办，警员们已经派人到现场办案，这在三、六、九个月前是根本不可能的。现在一切都是真的了。”

该高管指出，外国投资有助于提高上市公司的可比市盈率，从而鼓励那些有意或需要进行首次公开募股（IPO）的公司。其影响甚至超过了Selic利率或选举。

估值倍数的改善也促使许多已上市公司在经历糟糕的一年后重启后续发行计划。此次发行总额约为80亿雷亚尔，低于2024年250亿雷亚尔的预期，这部分资金得益于Sabesp的私有化。在2025年为数不多的后续发行中，花旗集团参与了Cosan的后续发行。

估值问题的改善也为那些希望出售公司的企业带来了更好的环境。库蒂尼奥预计2026年情况会更好。今年2月，该银行就Suvinil出售给Sherwin Williams的交易提供了咨询服务，该交易价值63亿雷亚尔，并参与了Marfrig与BRF的合并。

库蒂尼奥表示：“资本市场的增长，股票交易更加活跃，股价上涨，刺激了交易的达成。市场环境已经加速发展，并且一切条件都有利于2026年进一步改善。”

以下是采访的主要摘录：

您如何评价今年资本市场的活动，包括IPO和后续发行？是否符合预期？
我们原本预期IPO窗口现在应该已经重新开放。今年股市的活跃度低于预期，但收尾比年初要好。鉴于美国利率下降以及巴西经济前景良好，人们预期今年下半年会有一些进展。但现在，纽约和巴西的IPO窗口都已非常接近重新开放。预计这将在2026年第一季度发生。

是什么因素推动了第一季度IPO市场的乐观预期？企业是否在预期即将到来的选举周期？
有些公司已经完全做好了IPO的准备，如果不是因为过去四年没有IPO，它们早就准备好了。它们需要资源来发展，而且准备工作做得非常出色。与其他公司相比，它们的股价优势也十分明显。现在，对于那些想要发行IPO的公司来说，它们的股价更加合理。这得益于外国投资者的涌入，他们在IPO市场中扮演着重要的角色。今年，他们在二级市场的参与度也更高。现在，我们将进一步测试市场对IPO的需求。

今年外资流入推动了股市上涨。那么，这是否会刺激IPO的恢复呢？
是的。许多公司已经具备上市的意愿并做好了上市准备。现在，可以将这些意愿与投资者的兴趣，特别是外国投资者的兴趣结合起来，最早在第一季度就能启动交易。

但为什么相信这次会有所不同呢？过去三年里，IPO窗口重新开放的说法和预期一直存在。
因为现在有很多具体的案例正在处理，这不再仅仅是对未来可能发生某些事情的预期。确实有一些案例正在处理中，它们已经公布出来，而三个月、六个月、九个月前的情况并非如此。据我所知，之前没有任何IPO项目正在进行。现在一切都成真了。

“现在有一些案件正在处理中，而三个月前、六个月前、九个月前都是没有这种情况的。”

Selic利率下调的前景在多大程度上刺激了交易？
市场预期明年Selic利率将有所下调，这固然有所帮助，但距离真正下调还有一段时间，而且市场普遍认为下调幅度不会太大。但这并非推动交易的主要因素。市场将逐步温和地开放，而非出现IPO热潮。随着时间的推移，当利率稳定在较低水平时，我们将看到公司类型和发行规模更加多元化。

Selic利率下降对更多公司而言，是催化剂还是打开大门的因素？
这是正确的。

在讨论IPO重启时，人们普遍认为这一趋势将由大型企业和基础设施公司推动。情况真是如此吗？
从巴西的窗口望去，是的，这正是我们所预料的。

外国人关注的是基础设施方面吗？还是他们也关注其他方面？
他乐于接受各种投资故事，但会进行筛选，寻找那些在二级市场具有流动性的大型项目。自然而然地，他更倾向于那些拥有国内大型企业的行业，例如基础设施行业。这类行业中不乏准备上市的大型企业。在科技和金融科技领域，也有许多规模可观的公司。这位投资者并非特定行业，但由于我们正在寻找能够打开市场的最佳投资项目，他最终自然而然地会将目光聚焦于这些行业。

就美国市场重新开放而言，我们看到许多公司在2021年至2022年间瞄准美国市场，但它们并未取得预期成果。它们成功上市，但既没有达到预期的估值倍数，也没有吸引到目标投资者。那么，美国市场为何仍然是一个可行的选择呢？
没有一成不变的模式。你需要针对每种类型的发行人制定最合适的策略。我们发现，瞄准美国市场的公司往往是那些更专注于科技或金融科技领域的公司，以及那些在全球甚至巴西设有分支机构并在海外上市的公司。此外，规模也是一个重要因素。虽然规模较大的公司通常能带来更多机会，但寻求在美国进行IPO的公司本身规模就相对较大。这也有助于营造积极的谈判氛围。

“巴西拥有一些非常有趣、资质优良的公司，它们的历史足以媲美全球知名企业。”

但是，当一个美国人有更多选择，可以投资他所熟知的公司时，他对在纳斯达克或纽约证券交易所上市的巴西公司又有多大兴趣呢？
巴西拥有一些非常优秀且资质卓越的公司，其发展历程足以媲美甚至超越全球知名企业。我们看到投资者正在寻求多元化投资，并希望进入定价相对合理的市场。我们这里既有优秀的公司，也有引人入胜的发展故事。

我们也看到许多被归类为科技公司，但实际上并非科技公司，它们进入市场后并未取得预期效果……
巴西拥有许多与科技密切相关的公司，但它并非软件和人工智能公司的聚集地。大多数巴西公司都是技术赋能型企业，它们利用技术来提高效率。金融科技公司就是如此，它们在将技术应用于流程、成本和客户服务方面极具创新性。与传统公司相比，这些公司实现了更高的增长和效率。你无需像OpenAI巴西公司那样进行科技IPO。

如果市场对首次公开募股（IPO）持乐观态度，那么对后续发行（FOS）来说是否会更好？
是的，后续发行数量的增加是市场改善的一部分，要知道后续发行比首次公开募股（IPO）执行速度更快。鉴于近期的价格波动，明年我们将看到一个更加活跃的市场，交易量也将出人意料地高。在这种环境下，许多交易都开始变得合理。

就像首次公开募股（IPO）一样，我们会看到后续增发来筹集投资资金吗？或者我们会看到大量的二次发行？
今年出现了大量的二次发行、批量发行以及股东抛售大量股份的情况。由于债券市场准入便利且股价缺乏吸引力，公司在进行首次公开募股（IPO）时更加犹豫。根据我们目前的观察，预计IPO数量将会增加，主要原因是公司为了给增长项目融资、在某些情况下为了稳定资本结构而进行IPO，但公司的需求将大于股东的需求。

“今年最大的特点是二次发行、大量交易以及股东抛售大量股份。”

并购阶段进展如何？市场环境是否依然有利？
与去年相比，今年的交易量保持稳定。交易活动仍然集中在某些特定领域，尤其是基础设施领域。下半年，我们看到项目储备有所增加，并发布了多项公告，这属于正常现象。处于中期阶段的交易供应情况也颇具吸引力，预计上半年市场将相当活跃，甚至可能比下半年更加活跃，这主要是由于选举的影响。

预计2026年销量将保持稳定吗？
尽管今年尚未结束，但交易量与去年非常接近。目前的活跃度仍低于往年水平。2026年仍有提升空间。随着资本市场的增长、股票交易的活跃度提高以及股价上涨，所有这些都将刺激交易的达成。市场环境已经加速发展，我认为2026年一切条件都已具备，有望取得更好的业绩。

近年来，人们普遍认为估值偏低导致卖出者持仓观望，而买入者则能够压低价格。现在情况如何？供需是否更加平衡？
我认为市场更加平衡，推动市场向买方倾斜的主要力量是公开市场。今年以来，多个行业的可比公司估值倍数都出现了显著回升。这为卖方进行交易提供了更好的基础。

有哪些特别热门的行业？
答案显而易见，无可回避。基础设施是经济活动的主要驱动力，可能占总经济活动的40%，其余部分则分散在经济的其他各个部门。