经过几个月的强劲上涨后， TIM Brasil的股价势头有所减弱。至少， 花旗分析师是这么认为的。

该银行在一份关于该国电信行业的报告中，将该股票的评级从“买入”下调至“中性”，理由是最近的上涨行情之后，风险回报情况更加平衡。

花旗银行表示，此次评级调整并不反映该运营商基本面的恶化，而是因为其认为大部分运营改进措施已经反映在股价中。

花旗银行承认，TIM 继续展现出稳定的执行力、客户群增长和财务纪律，但认为短期内出现积极惊喜的空间已经变得更加有限。

摩根大通在重新计算TIM股票的公允价值时也持类似观点。该行同时下调了对TIM的评级，因为大部分盈利预期已被市场消化。

TIMS3股票在过去一年累计回报率约为68%，过去三年累计回报率约为130%。该股目前交易价格约为24雷亚尔。在2026年的几个交易日中，该股上涨了9.9%，市值达到570亿雷亚尔。

自 2022 年收购 Oi 的移动资产巩固自身地位以来，TIM 在规模、效率和盈利能力方面都取得了显著进展。

此举有助于提升服务收入、维持 EBITDA 增长并增强现金流——这些因素支撑了该股在证券交易所的上涨。

然而，花旗银行的评估显示，收益不对称现象已经有所缓解。该行在报告中指出：“相对于同业而言，该股的估值要求更高，这降低了其进一步升值的潜力。”

更具竞争性的行业

此次评级下调正值巴西电信行业从竞争角度来看进入一个更加可预测的阶段之际。

经过多年价格战、高杠杆和价值破坏之后，市场开始以更少的参与者、更高的商业理性以及对资本回报的关注来运作。

在这种新形势下，三大运营商（TIM、Vivo 和 Claro）正在以更加平衡的方式竞争增长，更加注重盈利能力而不是激进的客户群扩张。

花旗银行表示，这种动态主要有利于运营效率更高、资产负债表更稳健的公司，但也限制了大幅增长，因为巴西的移动电话市场已接近成熟。

“该行业依然健康，但回报更加正常化，”该银行指出，并强调宏观经济环境（尤其是高利率）也降低了人们对已经经历过剧烈升值周期的资产的兴趣。

对花旗集团而言，其在巴西电信行业的投资逻辑依然成立，但预期更为谨慎。而且，在当前周期阶段，挑战不再是追求超乎寻常的协同效应，而是在一个成熟且竞争激烈的市场中保持业绩。