巴西股市有望在2025年底实现超过30%的涨幅，其中以美元计价的Ibovespa指数涨幅接近50%。这一强劲的升值是全球多元化趋势的一部分，伴随着来自美国的资本外流。美国基金经理大卫·沃尔夫表示，这一趋势预计将持续到2026年。

沃尔夫在接受NeoFeed采访时表示：“目前仍存在多元化投资的趋势，资金正从集中于美国资产的领域流向其他领域。这体现在黄金、铂金和白银等贵金属上。这是一种对冲美元可能贬值风险的方式。”

“对我来说，最重要的是不要100%依赖美元。在这方面你必须非常谨慎，”他补充道。

沃尔夫表示，这种担忧与美国货币政策信誉的丧失有关，因为唐纳德·特朗普政府干预的风险越来越大——他形容特朗普政府“非常混乱”。

“ 特朗普及其关税政策导致美国陷入混乱，造成美国资产和美元外流。而在巴西，影响物价并不需要太多资金。一些新兴市场的价格涨幅甚至更大，”他说道。

由于当地问题仍未解决，沃尔夫认为巴西的高利率是吸引这笔资本的主要因素。

沃尔夫接受过哲学方面的训练，他回忆说，自己进入金融市场几乎是偶然的。他在马萨诸塞州接受教育，后来搬到纽约，希望能成为一名作家。“但我很快意识到这是不可能的，”他回忆道。

转折点出现在有人建议他尝试销售和交易领域。“我挨家挨户敲门，最终在佩恩·韦伯公司找到了一份工作，在抵押贷款交易部门。”

之后，他先后在伦敦、东京和明尼阿波利斯等城市工作，然后来到巴西，在嘉吉公司任职。自那以后，他就再也没有离开过巴西。

他曾在Unibanco银行财务部门任职，最近则担任Armor Capital的经理。目前，他专注于管理自己的资产，并定期撰写通讯，分享他对市场的分析。

“因为我学的是哲学，所以我喜欢论证、逻辑、证据——构建论证。这对我在就业市场上很有帮助，”沃尔夫说。

以下是采访中的精彩节选。

受外资涌入的推动，预计巴西股市在2025年将上涨超过30%。这种外资涌入的原因是什么？
本地投资者对政治非常敏感，这不无道理。但外国投资者则将投资视为更宏观层面的事情。特朗普及其关税政策引发了美国经济的混乱，导致美国资产和美元外流。在巴西，影响物价并不需要太多资金。其他新兴市场的价格涨幅甚至更大。但这毕竟是宏观层面的问题。

选举因素是否发挥了作用？
这场运动的推动力也源于右翼候选人可能赢得大选的担忧。如今，人们担心博索纳罗的儿子弗拉维奥获胜的几率较小。我的一位朋友说：“如果卢拉赢了，我可能会亏本，也可能略有获利。但如果右翼赢了，我的投资回报将是原来的两到三倍。”他们认为这对巴西有利。我并不认同这种观点。

你的愿景是什么？
“顺势而为”。我认为继续投资巴西至关重要。这是一个机会：汇率可能在短时间内从5.30雷亚尔波动到5.60雷亚尔。例如，周三（12月24日）美元下跌了1.3%——这是外资流入的结果。他们并没有抛售头寸。我认为货币和股市都有可能继续改善。目前仍存在多元化投资的趋势，资金正从集中于美国资产的领域流向其他领域。这体现在贵金属上：黄金、铂金、白银。这是一种对冲美元可能贬值风险的方式。

“目前仍存在多元化投资的趋势，资金正从集中投资美国资产转向多元化投资。”

造成这种情况的原因是什么？
原因有很多。特朗普政府非常混乱，这一点毋庸置疑。如果你看一下G3和G7国家的长期收益率曲线，就会发现利率面临巨大压力——这是债务累积造成的后果。巴西的债务状况非常糟糕，很危险。但发达国家也存在这种财政问题。

你认为美国货币政策是否会因为行政部门的干预而遭受一定的信誉损失？
不幸的是，确实如此。我认为财政部和美联储实际上会合并。财政部长将掌握更多职能，并在货币政策中拥有更大的影响力。二战期间就发生过这种情况，当时政府需要筹集资金。出于爱国主义，人们购买了收益率低于通货膨胀率的长期债券。这种金融抑制一直持续到1952年，当时政府决定将财政部和美联储分开。但我认为我们正在重蹈覆辙。这引发了很多不安，也让巴西相对而言显得更有吸引力。当然，我们这里也有很多问题。作为一名外国人，我对进展缓慢感到沮丧。治理非常困难。过去四任总统中有三位被监禁。所以，情况很复杂。

所以，我们是否可以说，相对而言，不是世界变得更有吸引力，而是美国不再是安全的避风港？
我们正在讨论财政问题，以及特朗普政府可能如何干预经济——特别是美联储的管理——的不确定性。这引发了担忧，让投资者思考：“我的钱该投向哪里？”我们知道，巴西的估值仍然合理。股市支付了15%的溢价来抵御波动，尤其是在当前这种波动可能持续一段时间的情况下。但的确，整体形势并没有太大变化。2025年的发展趋势让我们得以展望2026年。发达国家也出现了这种不信任的趋势——我之前提到过金属市场。它们在这方面释放出的信号令人印象深刻。

那么，这在实践中意味着什么？市场是否认为这种干预会导致美国通胀加剧，从而降低美元的购买力？
情况就是这样。从结构上看，美元可能会大幅下跌。如果美联储在财政部的指示下，将利率降至远低于中性水平（比如1.5%或2%），这种情况就会发生。这将导致长期收益率曲线下降。例如，对冲基金和宏观基金可能会持有10年期国债，以应对1.5%的利率和3.5%的收益率。我并不是说这种情况一定会发生，但市场似乎已经做好了准备。如果这种情况真的发生，金融资产将会发生重大变化，美元也会下跌。颇具讽刺意味的是，他们正在用巴西来“对冲”他们在美国的风险敞口。这真是自相矛盾。

“巴西经济表现优异的原因之一是其货物装卸能力。如果失去了货物装卸能力，巴西的吸引力就会下降。”

如果巴西的Selic利率为15%，那么对于决定在巴西进行对冲的外国投资者来说，这会如何影响他们的计算？如果Selic利率下降过多，是否会降低巴西市场的吸引力？
是的，利率下降会降低巴西的吸引力。巴西表现良好的原因之一是其利率附加费。如果取消利率附加费，巴西的吸引力就会下降。另一方面，如果美联储加大降息力度，利率附加费可能会降低。这很大程度上取决于降息的速度。

在美国，货币政策周期应该如何展开？
目前市场预期降息幅度极小。经济形势良好，预计不会出现放缓，更遑论衰退。如果出现急剧放缓，那将令人意外。

在这种情况下，你该如何保护自己？
我坚信多元化投资的重要性，但这并不意味着在美国同时买入一家医疗保健公司和一家科技公司。那不是多元化。多元化是指持有不同类别的资产：大宗商品、以其他货币计价的股票、通胀保值债券（TIPS）。拥有多种资产组合至关重要，因为没有人能预知未来。年初的时候，每个人都会做出预测：股市会涨到75000点，利率会涨到12%。我对这些数字一无所知。我想要的是为各种可能的情况做好准备。这样，即使我预测错误，也不会损失惨重；如果预测正确，也能获得丰厚的回报。

有点像雷·达里奥的“全天候”投资理念？
没错。我说的这些并不新鲜，就是“全天候”策略。我非常钦佩那些无法或难以在海外开展业务的巴西管理者。我觉得在受到诸多限制的情况下很难取得积极的成果。我敬佩那些能够在巴西本土广泛开展业务的人，这真的非常难。

考虑到您描述的美国退出策略，其中有多少已被市场消化？
着眼于美国短期利率，我认为最有可能出现的情况是经济放缓，这也是我的基本预测。这将导致利率下降，进而推高美元汇率。其次，存在财政部干预美联储政策的风险。我们无法确定这种情况是否会发生，但这种可能性确实存在。而且，如果真的发生了，我不会感到意外。

如何将此情景应用于全天候模型？
对我来说，最重要的是不要把所有资金都投入到美元上。这一点必须非常谨慎。现在，美国市场都在热议人工智能和估值问题。我认为投资一些科技股很重要，因为这股趋势应该会持续下去。讨论过度投资和杠杆问题固然重要，但如果你的投资组合规模有限，或许就没必要深入研究这些更微观的问题了。

在多元化投资过程中，您认为有哪些国家、货币或地区特别值得关注？
我认为欧洲很有意思。他们几乎已经“长大成人”了，因为他们需要自卫，而且正在投资基础设施。欧洲在科技竞赛中远远落后，而且我认为他们也意识到了这一点。如果他们开始在人工智能竞赛中做出贡献，那将是非常积极的。因此，投资欧洲股市很重要。现在有很多不错的ETF。你可以购买除美国以外的全球股票市场、欧洲股票市场和欧洲债券的ETF。我经常使用这类ETF。

中国呢？
中国在我生命中曾占据重要地位。如今，我持有的中国资产已经反映出很多负面因素。但我并不认为存在巨大的不对称性。我认为持有部分中国资产是值得的，但其价值并非显而易见。