周三（4日）， 诺和诺德在哥本哈根的股价暴跌了20%，此前这家制药公司表示，2026年将是其业务的转折点，该公司已成为新一代肥胖药物的全球象征。
该公司报告称，预计销售额和调整后营业利润将下降 5% 至 13%，这与该公司此前依靠销量、高价格和快速扩张的业务模式截然相反。
这一事件带来的冲击是双重的，因为它向投资者传递了一个令人不安的信息：增长引擎依然存在，但获取价值已成为战场。
在与记者就业绩进行的电话会议上，首席执行官迈克·杜斯塔尔 (Mike Doustdar) 将 2026 年描述为“前所未有的价格压力”之年，并认为财务影响将是“痛苦的”，但这是一项面向未来的投资。
根据该公司自行编制的计算，分析师此前平均预测跌幅仅为2%，而非可能出现的两位数跌幅。远高于预期的业绩指引引发市场强烈反应：欧洲股市的暴跌导致该公司市值在短短一个交易日内蒸发超过400亿欧元。
一年内，该公司股价下跌超过 39%。由于股价暴跌，该公司市值从 2024 年的 6000 亿美元以上（当时是欧洲市值最高的上市公司）跌至如今的 2150 亿美元左右。
美国市场已经成为一个问题，竞争也日益加剧。
分析师认为，该公司面临的困境源于更多患者自费就医以及医保公司对折扣的要求越来越高。首席财务官表示， 美国市场的销售额可能会出现“两位数的下滑”，这意味着实际影响甚至会超过此前公布的综合预期。
因此，降价已从一次性策略转变为一种防御性战略。该公司开始以每月 149 美元的价格出售小剂量每日服用的药片（4 月份涨至 199 美元），并将注射剂 Wegovy 的价格降至每月 349 美元，以惠及没有医保的消费者，此外还采取了其他一些措施。
此外， 唐纳德·特朗普政府在 11 月宣布大幅降低向联邦医疗保险出售的 Ozempic 和 Wegovy 的价格——这些价格要到 2027 年才会生效。
这条时间线至关重要，因为它有助于解释这一悖论：由于竞争和与支付方的谈判，价格压缩已经开始，而主要的“监管里程碑”（医疗保险的价格）即将到来。从整体来看，市场已经开始将这些措施计入价格。
在竞争方面，诺和诺德的表态也更加明确。该公司承认，还有“更多公司”试图进入市场，并且无法保证能够恢复到近期的“非凡增长”。 辉瑞公司最近也宣布进军该市场。
有两个方面正在改变消费者的行为：一是与礼来公司的直接竞争，其肥胖症产品组合在处方量和市场准入方面不断扩大；二是GLP-1复方制剂的激增。据路透社报道，多达150万美国人正在使用未经批准的GLP-1复方制剂，而非品牌药。
Wegovy的这款产品是扭转局面的主要尝试。如果说之前的指导意见抑制了市场增长，那么Wegovy的这款产品则被视为扩大市场渠道的希望——尤其是在那些自费且追求便利的消费者群体中。
截至 1 月 23 日，该口服药物的每周处方量约为 5 万张，远远高于那些未涵盖远程医疗和公司自有现金支付渠道等渠道的追踪器。
此外，自该药上市以来，已有超过17万名患者开始服用，首席财务官称之为“该市场有史以来最强劲的上市”。还有一个关键点可以消除人们对市场蚕食的担忧：超过80%的患者是首次使用GLP-1，至少在初步数据中，从其他药物转换而来的患者“非常少”。
对于投资者而言，这一细节不仅仅是令人好奇：它表明诺和诺德可能会尝试通过市场扩张（新患者）来恢复增长——即使这意味着短期内需要接受较低的每位患者价格。
尽管业绩指引令人“震惊”，诺和诺德仍宣布了一项新的股票回购计划，金额高达 150 亿丹麦克朗（约合 24 亿美元），试图在市场重新调整估值之际，展现出自律和信心。
