La crisis geopolítica mundial provocada por la guerra en Irán y la volatilidad que suele caracterizar un año de elecciones presidenciales en Brasil ya están afectando, antes de lo previsto, a uno de los productos más demandados del mercado financiero: las obligaciones incentivadas , esenciales para estructurar la financiación de grandes proyectos de infraestructura.

Según datos de Anbima, el mercado de obligaciones incentivadas movió R$ 177.970 millones en 2025, el mayor volumen anual de la serie histórica, superando los R$ 135.110 millones de 2024.

A pesar del extenso calendario de subastas de infraestructura para este año, se prevé que el volumen de emisiones de bonos incentivados en 2026 sea inferior al registrado en 2025. Esta es la previsión de JGP Financial Advisory, la división de banca de inversión de la gestora de activos, en un estudio que NeoFeed obtuvo de primera mano.

Según JGP , ya se preveía una mayor volatilidad en el mercado de bonos incentivados durante la segunda mitad del año debido a las elecciones presidenciales. Sin embargo, la inestabilidad en el panorama internacional, incluidos los efectos de la guerra en Irán, generó incertidumbre en la fijación de precios de estos títulos a principios de año.

“En un año electoral, las empresas que pueden adelantar su captación de fondos al primer semestre o posponerla hasta finales de año, evitando así el periodo de mayor inestabilidad, se benefician de esta situación. Sin embargo, la crisis en Irán ha afectado al mercado, provocando fluctuaciones significativas en los diferenciales de los bonos”, afirma Diego Maurell, socio responsable del sector de Infraestructura y Energía en JGP Financial Advisory. El diferencial es la prima que la empresa debe pagar por encima del tipo de interés considerado libre de riesgo, que suele ser el de los bonos gubernamentales.

Los efectos son visibles. Las emisiones de bonos totalizaron aproximadamente R$ 14.800 millones en los dos primeros meses de 2026, una disminución con respecto a los R$ 25.400 millones del mismo período de 2025. "Los diferenciales se cerraron en enero, pero se abrieron significativamente en febrero y marzo, dejando al mercado sin un referente claro", afirma Maurell.

La apertura y el cierre de los diferenciales de las obligaciones actúan como un indicador directo de la confianza de los inversores. Cuando esta prima baja, significa que el mercado se siente más cómodo financiando a las empresas; cuando sube, indica una mayor percepción del riesgo y una menor disposición a prestar.

Maurell afirma que el mercado de deuda está desorganizado. "Episodios como los que involucran a Raízen y otros grupos, la guerra en Irán y la incertidumbre sobre las tasas de interés, tanto en Brasil como en el extranjero, han afectado los precios", dice el gestor.

Según él, los bancos —que se quedaron con valores sin vender a finales del año pasado, cuando hubo una gran avalancha de emisiones de bonos incentivados debido a la amenaza del gobierno de gravar este producto, que finalmente quedó exento— están teniendo dificultades para proporcionar lecturas de precios precisas, lo que lleva a las empresas a suspender o posponer la captación de fondos.

Proceso de subasta

A pesar de las expectativas de una menor recaudación de fondos, el ritmo de las subastas de infraestructura se mantiene intenso. Según el calendario de subastas para 2026, se proyectan más de R$ 127 mil millones para concesiones de carreteras federales y estatales, aproximadamente R$ 65 mil millones para proyectos de saneamiento y una importante cartera de subastas portuarias.

Se prevé que solo el sector eléctrico apruebe proyectos por un valor cercano a los 140.000 millones de reales, incluyendo subastas de capacidad de reserva, nuevas líneas de transmisión y la primera subasta de sistemas de almacenamiento de energía (BESS), que podrían generar más de 5.000 millones de reales.

Sin embargo, JGP considera que el nuevo ciclo de concesiones aún no se refleja de inmediato en el mercado de bonos incentivados, ya que los proyectos suelen seguir una dinámica financiera por fases. "Por lo general, un proyecto de infraestructura se financia con un 70-80% de deuda y un 20-30% de capital propio", afirma el gestor.

En los primeros meses posteriores a ganar una subasta, las empresas suelen recurrir a préstamos puente vinculados al CDI (tasa interbancaria de depósito brasileña), que sirven para cubrir los costos iniciales de movilización y puesta en marcha. Solo más adelante, cuando los activos ya se encuentran en la fase de implementación u operación y el riesgo del proyecto disminuye, las emisiones de deuda a largo plazo, como las obligaciones incentivadas, resultan convenientes.

“Por este motivo, el impacto más significativo de esta cartera de inversiones debería manifestarse entre 2027 y 2028, cuando los proyectos estén lo suficientemente maduros como para acceder al mercado en condiciones más favorables”, señala Maurell.

Otra tendencia relevante del sector, según el estudio de JGP, es la creciente participación de inversores financieros en las licitaciones de activos de infraestructura. Los gestores de activos y los fondos han participado directamente en subastas o han establecido alianzas con operadores estratégicos para ampliar su presencia en el sector.

«Los fondos de inversión, como Kinea y Opportunity , se están convirtiendo cada vez más en socios de proyectos de infraestructura, coinvirtiendo con actores estratégicos», afirma Maurell. Sin embargo, según él, esta entrada no reduce la necesidad de emitir obligaciones, ya que estos fondos aportan el capital social y la empresa aún necesita obtener financiación mediante deuda para el resto del proyecto.

Para las empresas que han alcanzado su límite de endeudamiento, existen estructuras de capital híbridas. Una de ellas es la emisión de acciones preferentes sobre un activo ya consolidado. Esto les permite captar capital para invertir en nuevos proyectos sin incrementar la deuda de la sociedad matriz. El gigante del saneamiento Aegea y la empresa de gestión de residuos Orizon son ejemplos de compañías que han utilizado esta estrategia para generar liquidez.

“Estrategias como el capital híbrido están ganando terreno, pero la dinámica de la obtención de deuda sigue siendo fundamental para que los proyectos sean viables”, afirma Maurell.

El inicio del ciclo de recortes de tipos de interés de Selic por parte del Banco Central se considera, a su vez, una buena señal para la viabilidad de los proyectos de infraestructuras: los tipos de interés elevados encarecen la deuda, lo que podría impedir que algunos participantes compitan en las subastas, especialmente en sectores con márgenes ajustados.

Pero Maurell predice que la tasa Selic tardará algún tiempo en afectar significativamente el mercado de bonos incentivados. "Una futura bajada de los tipos de interés debería acelerar el mercado de deuda, pero el movimiento no será lo suficientemente rápido como para generar un impacto importante este año".