拉丁美洲的商业环境，尤其是巴西的商业环境，面临着地缘政治风险、公司治理失败、高利率和持续通货膨胀等多重挑战。

这种组合甚至对那些在流动性和现金流方面运营基本面相对稳定的公司也具有决定性意义，例如Braskem 公司——由于其债务重组风险较高等因素，风险评级机构惠誉在 12 月份将其评级从 CCC+ 下调至 CC。

“每家公司都非常依赖再融资。如果市场关闭，资本成本就会更高，尤其是在利率高的国家，”惠誉拉丁美洲企业评级主管、美国人萨维里奥·米内尔维尼在接受NeoFeed采访时表示。

该信用评级机构对拉丁美洲的800家公司进行监测，其中450家是巴西公司。在另一项按国家划分的监测中，惠誉在2月份维持了巴西的信用评级为“BB”，展望稳定（即距离投资级还有两级）。

据他介绍，惠誉去年年底曾预测该地区2026年的评级为负面，原因有以下几点：“今年巴西、哥伦比亚和秘鲁将举行三场非常重要的选举，此外，从7月1日起，美国、加拿大和墨西哥之间还将就自由贸易协定展开新一轮谈判，关税问题也亟待解决。”他指出，当时进行评级时，委内瑞拉战争和当前的中东冲突甚至都未曾被考虑在内。

米内尔维尼拒绝就当前油价上涨是否会阻碍塞利奇利率的下降趋势做出预测，但他表示油价上涨肯定无济于事。“我们现在正处于战争时期，世界各国并不指望利率会下降得如此之快。”

惠誉的一位高管表示，巴西企业目前面临的最大风险是公司治理。“这不仅仅是企业层面的问题，而是巴西的结构性问题，”他说道。这是因为投资者越来越挑剔，而结构薄弱的公司尤其容易受到影响。

“对于这些公司来说，任何冲击——汇率、利率或通货膨胀——都可能产生重大影响。正是这些因素的叠加，造成了一种‘完美风暴’，因为它们的基本面已经很薄弱了，”他说道。

米内尔维尼表示，巴西企业已采取适当措施应对这充满不确定性的一年。他们的策略是将债务期限延长两年以上——本质上是在“争取时间”——以应对巴西国内外的高利率和不确定性。

“在这种动荡的环境下，我们应该保持财务纪律，保护好资产负债表，直到形势变得更加可预测，”他说。

以下是米内尔维尼访谈的主要摘录：

特朗普政府的特点是难以预测。是否可以说，地缘政治风险已经超越各国宏观经济变量，成为企业的主要担忧？
是的，去年年底，基于这些地缘政治风险，我们发现拉丁美洲企业的前景接近负面。如果从底层分析公司——也就是首先关注现金流等基本面——一切都很稳定。但如果从宏观角度分析，着眼于经济环境，风险就非常高了。而且，这份报告是在关税实施之后、委内瑞拉战争爆发以及当前中东冲突之前做出的。

导致该地区获得负面评价的最大因素是什么？
今年巴西、哥伦比亚和秘鲁将举行三场非常重要的选举，这三场选举约占我们在拉丁美洲业务组合的80%。此外，从7月1日起，美加墨三国自由贸易协定（USMCA）的新一轮谈判也将启动。还有关税问题需要关注。

这种组合会对企业产生什么影响？
这加剧了拉丁美洲所有公司的治理风险。这正是外国投资者所担忧的。许多公司，例如 Braskem，已被列入惠誉的 CCC 评级，这几乎等同于违约，并非因为它们存在流动性或现金流问题，而是因为政府层面的宏观经济因素，例如高利率或地缘政治紧张局势造成的不确定性。

这对这些公司的评级有何影响？
每家公司都高度依赖再融资。如果市场关闭，资金成本就会上升。巴西和哥伦比亚除了通胀率高于目标水平外，利率也非常高——巴西高达15%，哥伦比亚超过10%。如果特朗普总统明天提高关税，我们知道这将影响雷亚尔的汇率，企业将更容易受到汇率波动和利率波动的影响。

10月份，惠誉评级报告指出，受关税影响，那些急需再融资且国际市场准入受限的巴西企业将最为脆弱。这种情况是否已经恶化？
我们去年曾指出，我们投资组合中约有10%的公司短期债务占总债务的比例超过20%，而可用流动资金却低于这个比例。目前来看，情况虽未恶化，但也未见好转。各公司仍在陆续发布第四季度业绩，我们会进行分析，但目前的状况仍然难以持续。这就像在跑步机上以最高速度奔跑：总有一天，这些公司会达到极限。

“短期债务高企、流动性不足，就像在跑步机上以最快速度奔跑一样：公司已经无法跑得更快了。”

当前油价上涨是否会导致Selic利率下降？
我无法断言这是否会影响利率周期下降的开始；这取决于央行的决定，但这肯定无济于事。例如，巴西那些杠杆率达到EBITDA两倍的公司，平均而言，已经将EBITDA的50%用于支付利息支出。以Raízen为例，该公司原本评级优秀，如今却被评为CCC级，这并非其管理本身的问题，而是因为市场存在更多不确定性，在这种情况下，市场会转为防御性策略。目前正值战争时期，世界各国并不预期利率会如此迅速地下降。

今年本地股市飙升的原因是什么？
本地市场的增长主要源于外国投资者的需求。他们进行套利：巴西当时的利率高达15%，收益似乎非常诱人。因此，信用评级极高的公司——例如巴西AAA级公用事业公司（通常受监管的重要公共服务公司）——得以发行在海外广受欢迎的债券。但这种趋势难以持续。

特朗普总统周末警告称，他打算打击拉丁美洲的贩毒集团，例如墨西哥和哥伦比亚的贩毒集团。美国的这种军事化行动会对该地区的整体经济产生怎样的影响？
很难预测其影响；我们需要逐案分析，但这无疑给拉丁美洲带来了又一个问题，使其陷入一段黑暗时期。理想情况下，我们应该利用美国与该地区关系缓和的契机，开展长期合作，整合区域贸易，加强近岸外包。全球超过30%的石油储量位于美洲；智利、玻利维亚和阿根廷的锂矿资源也蕴藏着巨大的机遇。机遇众多。然而，目前的主要问题是安全。

对于巴西企业而言，除了国际地缘政治紧张局势外，它们现在还面临着 Banco Master 金融丑闻的影响，那么哪些风险可能会产生最大的影响：汇率波动、利率可能下降幅度较小，还是通货膨胀加剧？
如今巴西企业面临的最大风险是公司治理。这不仅仅是企业层面的问题，更是巴西社会结构性的问题。投资者越来越挑剔，这尤其会影响那些结构薄弱、依赖再融资或面临其他风险（例如IFEX指数——惠誉衡量企业外部风险敞口的指标）的企业。对于这些企业而言，任何冲击——汇率、利率或通货膨胀——都可能造成重大影响。正是多种因素的叠加，造就了一种“完美风暴”，因为这些企业的基本面本就薄弱。

公司治理在惠誉的分析中是否占据重要地位？
良好的公司治理实践并不能保证评级提升，但缺陷会导致明显的惩罚。股东权力过大或公司结构不透明的公司可能会被降级一到两个评级等级。而且，在最近的几个案例中，部分评级下降恰恰源于公司治理的失败。

“股东实力过于强大或组织结构不透明的公司可能会失去一到两个评级等级。”

在惠誉监测的大型公司中，如 Braskem 和 Ambipar，从业绩角度来看，最令人担忧的是什么？
就 Braskem 和 Ambipar 而言，问题更多地与全球因素相关，而非巴西特有的问题。例如，在石化行业，国际价差普遍下降——美国、中东和拉丁美洲的公司都受到了同样的影响。Braskem 的情况还受到阿拉戈斯州等地方性问题的加剧。但总体而言，这是一个全球性问题。

今年2月，惠誉维持巴西信用评级为“BB”，展望稳定，这意味着评级改善取决于可信的财政计划——而这预计要到2027年才能实现。外部和内部紧张局势，以及“主案例”，是否会对巴西经济产生某种影响，以至于惠誉重新评估该国的评级？
对国家和公司的评估遵循不同的逻辑。巴西的评级（“BB”）不会显著改变其国内评级，但却会直接影响其国际评级。这是因为许多公司，即使其信用状况优于国家整体水平，也受到所谓的国家评级上限——即国家主权评级上限——的限制。就巴西而言，这一上限为“BB+”，这使得基本面更强的公司无法突破这一水平。我们评估的几乎所有大型公司最终都会受到其所在国家评级（即主权评级）的限制。

除了严格的财政计划外，下一届政府还需要采取哪些措施来提高巴西的信用评级？
影响最大的因素不在于政府，而在于中央银行：降低利率。

中国上周宣布将经济增长目标下调至4.5%，为三十年来最低水平。这一决定对巴西企业有何影响？
从企业角度来看，我们认为中国经济放缓对我们评估的巴西大型企业影响不大。即使中国GDP增速放缓，纸浆、石油和能源等产品的需求仍然基本保持稳定。

这是预料之中的吗？
是的，因为中国的采购量与往年基本持平。此外，巴西企业在这些行业通常都是全球范围内的低成本生产商。这意味着，即使在中国经济增长放缓的情况下，它们也能保持竞争力，不会受到实质性影响。

油价飙升是否会对巴西企业造成损害？
是的，在某些行业确实如此。但如果油价持续高企，这往往有利于巴西石油公司（Petrobras）以及整个能源产业链。这种情况也适用于许多其他大宗商品公司，它们可以从中受益。另一方面，对利率更为敏感的行业——例如零售和消费品行业——仍然面临风险。

鉴于高利率、选举不确定性以及 Banco Master 丑闻等因素增加了风险，惠誉对巴西企业在如此动荡的一年中如何管理业务有何建议？
巴西企业已采取相应措施应对充满不确定性的一年。投资明显减少，企业优先考虑的是增强财务实力。面对巴西国内外的高利率和不确定性，企业采取的策略是将债务期限延长两年以上，实质上是在“争取时间”。过去两年，企业一直采取防御性措施：推迟投资、降低杠杆率、增强流动性、削减成本，并保持息税折旧摊销前利润（EBITDA）和现金利润率。在如此动荡的环境下，关键在于保持财务纪律，保护资产负债表，直到形势更加明朗。