Cuando GPA publicó sus indicadores del cuarto trimestre y consolidados de 2025, algunas palabras llamaron más la atención que las propias cifras del balance. En particular, un pasaje sobresalió, poniendo al grupo, que lleva años bajo la presión del mercado, en una situación aún más precaria.

En las notas explicativas que acompañan a los estados financieros del período, el minorista de alimentos indicó que ciertas condiciones indican la existencia de "una incertidumbre significativa que puede generar dudas significativas sobre la continuidad de la empresa".

Al traducir estas condiciones, la compañía informó que, al 31 de diciembre de 2025, tenía un déficit de capital de trabajo neto de aproximadamente R$ 1,22 mil millones, debido principalmente a préstamos y debentures con vencimiento en 2026, por un monto de aproximadamente R$ 1,7 mil millones.

En este contexto, GPA, propietaria de marcas como Pão de Açúcar, destacó que, a pesar de la mejora en sus principales indicadores operativos, así como de la recurrente generación positiva de flujo de caja operacional en el período, la cadena continuó registrando pérdida en 2025 – de R$ 651 millones, una mejora anual del 61%.

Durante una llamada con analistas sobre el informe de resultados, realizada este miércoles 25 de febrero, Alexandre Santoro , CEO de GPA, destacó otros desafíos que heredó cuando asumió la operación a principios de este año.

Entre ellos se encuentran aproximadamente R$ 17 mil millones en contingencias fiscales y laborales. Además, existen factores ajenos a la operación que agravan la situación, como el aumento de la tasa de interés básica, que afectó gravemente el costo de las deudas contraídas en administraciones anteriores.

“GPA ha experimentado muchos cambios en los últimos años debido a diferentes prioridades y direcciones. Pero lo cierto es que necesitamos un cambio estructural”, afirmó Santoro. “Una empresa como GPA, con sus operaciones, marca y posición, no puede pasar años sin generar efectivo”.

Sillas musicales

De hecho, GPA ha sido escenario de numerosos cambios en un período relativamente corto. Empezando por el propio puesto de Santoro. Este ejecutivo es el séptimo CEO que dirige la cadena minorista en poco más de 11 años, incluyendo dos interinos.

Uno de los síntomas de los desafíos que ha enfrentado el grupo en los últimos años, esta alta rotación en el puesto está vinculada a otro contexto que ayuda a explicar el contexto convulso de la red: los cambios en los accionistas controladores.

El grupo Coelho Diniz, propiedad de la familia del mismo nombre, asumió el control accionario de GPA en 2025, un año que también estuvo marcado por una serie de disputas entre accionistas, que se reflejaron en constantes cambios en el consejo de administración y en la dirección de la empresa.

Uno de estos cambios se produjo en octubre, cuando Marcelo Pimentel, quien lideraba el grupo desde 2022, dejó el cargo, siendo reemplazado temporalmente por el entonces director financiero Rafael Sirotsky Russowsky, antes de la llegada de Santoro.

Intercalado con sucesivos planes de reestructuración y cambios de dirección, este intenso juego de sillas musicales en el puesto comenzó, a su vez, en 2014, dos años después de que el grupo francés Casino , dirigido entonces por Jean-Charles Naouri , tomara el control de GPA.

Casino alcanzó este estatus en 2012, tras una larga disputa con Abilio Diniz (1936-2014), quien, hasta entonces, ocupaba dicho cargo. En esta disputa, el empresario brasileño incluso buscó una fusión entre Pão de Açúcar y Carrefour, lo que Naouri interpretó como un intento de impedirle adquirir la cadena brasileña.

En el último episodio de estos enfrentamientos, Diniz se deshizo de toda su participación y abandonó la empresa. Esto allanó el camino para el plan de Casino de consolidar su empresa como un actor importante en Latinoamérica mediante la creación de una amplia plataforma de marcas minoristas.

Para ello, en Brasil, el grupo francés contaba con diversos activos. Entre ellos, Via Varejo, que aglutinaba a las cadenas de electrónica Casas Bahia y Ponto. Y, en el sector de la alimentación, además de Pão de Açúcar, estaba Assaí, una cadena de autoservicio y principal rival de Atacadão, la marca de Carrefour en ese segmento.

Sin embargo, agobiado por las deudas y las crecientes dificultades en su mercado interno, Casino comenzó a frenar estas ambiciones en junio de 2019. Después de más de dos años de búsqueda de un comprador, el grupo vendió Via Varejo a la familia Klein, fundadores de la cadena minorista.

Este fue el punto de partida para otras negociaciones, ya sea para la venta completa o para la reducción de la participación que Casino tenía en estas operaciones. En Assaí, el grupo se deshizo de todas sus acciones. Se siguió el mismo camino con la cadena colombiana de supermercados Almacenes Éxito.

En GPA, la última pieza de esta colección, la cuota de mercado se redujo del 40,9 % al 22,5 % actual, frente al 24,6 % del clan Coelho Diniz. Y, al dejar de ser una prioridad para el grupo francés, la cadena brasileña vio agravarse la turbulencia que ya marcaba su trayectoria.

Último capítulo

En otras cifras del capítulo más reciente de esta saga, GPA registró una pérdida neta de R$ 523 millones en el cuarto trimestre de 2025, una mejora del 29% respecto al valor registrado en el resultado del balance en el mismo período de 2024.

Los ingresos netos cayeron un 2% entre octubre y diciembre, alcanzando los R$ 5.100 millones, pero crecieron un 1,7% en el año, hasta los R$ 19.100 millones. El EBITDA ajustado, a su vez, se expandió un 2,5% en el trimestre, hasta los R$ 510 millones, y se proyecta que crezca un 5,2% en 2025, hasta los R$ 1.750 millones.

GPA cerró el período con una deuda neta de R$2.070 millones, en comparación con los R$1.390 millones del año anterior. Con base en la misma comparación, el apalancamiento de la operación pasó de 1,6 veces en 2024 al nivel actual de 2,4 veces.

En su informe, XP destacó que el grupo reportó resultados modestos para el trimestre, con ingresos presionados por una demanda débil, pero con expansión en margen bruto y EBITDA luego de iniciativas de eficiencia operativa.

“Sin embargo, la dinámica del flujo de caja libre sigue siendo preocupante, ya que el flujo de caja libre de 2025 será consumido por gastos financieros significativos”, escribieron los analistas de XP, con una recomendación neutral y un precio objetivo de R$ 4 para la acción.

Con la misma calificación y precio objetivo para la acción, Itaú BBA destacó que el grupo reportó números que reflejan una operación resiliente, con crecimiento en líneas como ventas mismas tiendas, destacando que este indicador fue probablemente el mejor entre sus pares.

Sin embargo, advirtió: «Dicho esto, el alto apalancamiento y las altas tasas de interés siguen presionando los resultados », señaló el banco. «En general, la situación sigue siendo la de un progreso operativo gradual que compensa las persistentes dificultades financieras».

En la llamada con analistas, Santoro enfatizó que hay varios frentes a abordar en GPA, en lo que llamó pasivos estructurales, desde contingencias fiscales y laborales hasta negociaciones para extender la deuda de la operación.

“Mi mandato es abordar los problemas estructurales de la empresa, alineando las operaciones, la rentabilidad y la generación de efectivo”, afirmó. “Soy plenamente consciente de los retos que nos aguardan, pero también tengo una gran confianza en nuestras estrategias, las fortalezas de nuestras marcas y el apoyo de nuestros socios y proveedores”.

En la Bolsa B3, tras abrir el día con una caída de más del 3% y caer más del 9% durante la sesión, liderando las pérdidas en el índice Ibovespa, las acciones de GPA cerraron el miércoles con una caída del 2,24%, dando al grupo un valor de mercado de R$ 1,5 mil millones.