巴西利亚和圣保罗——由于人员配备不足， 证券交易委员会(CVM) 被指控遭受政治干预，因此成为 Master 案的最新目标，并受到政府的审查。这标志着对投资基金的监管权将移交给中央银行(BC)，这是对 Centrão 试图进行政治任命和施加影响的直接回应。

由费尔南多·哈达德领导的财政部牵头，一项旨在削弱巴西证券交易委员会（CVM）权力的法案提案正在行政部门内部讨论。财政部、中央银行、管理部和总检察长办公室（AGU）均参与其中，但该提案尚未提交至众议院，而众议院需要对其进行最终审核，之后才能提交至国会。

关注此事的政府消息人士告诉NeoFeed ，此举并非如哈达德最初提议的那样“削弱巴西证券交易委员会（CVM）”，而是旨在将监管巴西投资基金的职责分配给这两个机构，这项职能在过去24年中一直由CVM独有。

到目前为止，讨论主要围绕共同监管展开，其中中央银行负责审慎监管，证券交易委员会（CVM）负责监管行为（保护产品和投资者）。

“最近对巴西证券交易委员会（CVM）董事会的任命，意在巩固中右翼政党联盟（Centrão）对CVM的影响力。政府试图将基金监管权移交给中央银行，正是对这一举动的回应。这将削弱中右翼政党联盟对基金监管的控制权。”一位在巴西利亚密切关注此事的消息人士表示。

NeoFeed采访了几位基金经理，了解他们如何评价哈达德部长的提议。他们认为，职责划分不同，简单地赋予中央银行更多职责并不合理，中央银行的职责重点应该是监管金融体系和系统性风险。

这是巴西采取的行业监管方式：资本市场由巴西证券交易委员会 (CVM) 管理，金融市场由中央银行管理，养老金系统由国家补充养老基金监管局 (Previc) 管理，保险业由私人保险监管局 (Susep) 管理。

该模式也应用于其他司法管辖区，例如美国，美国证券交易委员会 (SEC) 监管资本市场，美联储 (Fed) 监管部分银行体系。

另一种模式是双峰模式，它将监管划分为两个维度而非两个领域：审慎监管（偿付能力和稳定性）和市场行为（行为规范以及对客户和投资者的保护）。英国和澳大利亚就是这种模式的典范。

“我理解哈达德可能混淆了概念，因为超级中央银行未必就是《双峰》里的那种，关于它是否合理一直存在着激烈的争论。但事实是，这在巴西很难实现，因为它意味着权力集中和减少公职人员，”一位经理分析道。

就资本市场而言，巴西证券交易委员会（CVM）目前的监管模式无疑行之有效。尽管监管速度有时略低于预期，但其提出的监管条例通常都能获得广泛认可，而条例制定过程中的公众咨询也为市场提供了提出意见和建议的机会。

然而，在执行这些规则方面，实际操作却远未达到理想状态。

“就像巴西的许多事情一样，制定的规则是好的，但执行不力。但这并不意味着解决办法是把责任从巴西药品价值评估中心（CVM）转移出去。正确的做法是找出问题所在，弄清楚为什么执行不力，”另一位经理说道。

市场普遍认为Master基金和Reag基金的监管可能存在疏漏。大家的共识是，Reag基金的快速增长非常可疑，而且其结构极其不透明，导致资金来源不明。

监管机构必须定期向基金索取信息，这些信息一旦发现异常情况，就应立即展开调查。例如，基金的投资者信息和所有者信息。

一位经理分析道：“人们普遍批评巴西证券交易委员会（CVM）应该更积极主动地应对问题，而不是被动反应。但就Master事件而言，可以说中央银行的做法也一样。”

由此可以解读为，中央银行采取了行动，但此时问题已经升级到非常严重的程度。对央行债券发行及其提交的年度参考报告的监督，本应在几年前就发现这些问题，因为现在已知审计人员在审计中留下了一些保留意见。

另一个问题是，中央银行近期通过第179/2021号补充法获得了自主权，而巴西证券交易委员会（CVM）却没有。不过，相关规定保障了董事的稳定性，规定董事任期固定为五年，通常情况下，只有在特定情况下才会失去职务，例如辞职、被判处终局且不可上诉的法院判决以及受到行政纪律处分。

市场一直密切关注地方政府受到的政治干预。“如果地方政府受到政治干预并带有偏见行事，那么它拥有多么完善的资源都无济于事。我们将继续面临某些案件被莫名其妙地忽略的问题，”一位经理表示。

总统提名

在“Master案件”最新进展曝光之前，揭露了该银行在“零合规行动”第二阶段挪用资金的违规行为，葡萄牙总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦（葡萄牙籍）于1月7日提名奥托·洛博担任葡萄牙证券交易委员会（CVM）主席，伊戈尔·穆尼兹担任董事。此举引发了市场参与者、公务员和监管专家的进一步警觉，他们担心中右翼联盟（Centrão）会对该机构施加政治压力，并担忧职位竞争最终可能会影响董事会的组成。

即使是洛博获得参议院批准——根据法律规定这是强制性的——在巴西利亚也被认为充满变数。首先，他需要接受众议院经济事务委员会（CAE）的质询，该委员会主席、参议员雷南·卡列罗斯（MDB-AL）已成立一个工作组调查“大师”欺诈案，并将巴西证券交易委员会（CVM）列入该委员会的潜在调查对象。之后，他还需要通过全体会议的审议。

卡列罗斯在接受NeoFeed采访时表示，他认为监管机构在监管与Master相关的基金方面存在疏忽。然而，目前尚不确定参议院议长达维·阿尔科伦布雷（União-AP）是否会搁置这项提名，还是会将其提交给经济事务委员会（CAE）。

据一位经济团队内部人士透露，洛博在经济团队内部被认为具备扎实的技术功底和充分的准备，但由于与政治领域联系紧密，他并未获得支持，更谈不上是哈达德的首选人选。他是一名律师。

2022 年至 2025 年期间，Lobo 担任巴西证券交易委员会 (CVM) 主任，他在该机构的表现（直至 12 月 31 日）备受争议——去年 João Pedro Nascimento 辞职后，Lobo 甚至还担任过该机构的临时主席——他做出的决定据称有利于 Master。

他的总统提名引发了争议，有人质疑并要求参议院就过去的决定发出警告，其中包括要求审查对 Ambipar 的公开收购要约 (OPA)，而 Ambipar 与 Master 存在交叉。

意大利药品管理局（CVM）的技术部门此前已认为该收购要约是必要的，在CVM全体会议上，前任局长纳西门托也认同了这一观点。然而，去年7月，时任CVM主任的奥托·洛博要求对这一过程进行重新审查。当该议题再次提上议程时，这位法律专家辩称，CVM并无义务提出收购要约，他的观点最终在全体会议上占据了上风。

目前市场部分人士认为，此前人们担心此次收购将导致数十亿美元的支出，从而给Ambipar的现金流和债务带来压力。这将使该公司的融资方面临风险，因为他们可能违约，其中主要融资方之一是Banco Master银行。去年7月，João Pedro Nascimento也辞去了巴西证券交易委员会（CVM）主席一职。市场和他身边的人普遍认为，这背后存在政治压力。

另一起案件围绕着对与 Banco Master和Daniel Vorcaro有关的投资基金涉嫌违规行为的调查展开。为了在不作出实质性判决的情况下结束诉讼程序，被调查方向监管机构提交了一份拟议的和解协议。

该议题被列入委员会议程，但奥托·洛博要求复审后，进程发生了变化。此后数月，该议题一直未列入全体会议议程，直到12月2日才重新提上日程。而此时，Banco Master银行已经完成非司法清算。

NeoFeed就奥托·洛博被任命为巴西证券交易委员会（CVM）主席一事采访了几位经理人和市场人士。大多数人认为，洛博来自巴西中部联盟（Centrão，巴西的一个政治联盟），这一政治任命本身就已引发担忧，而且媒体报道他的一些决定也令人担忧。

许多人认为这其中存在利益冲突。“他在Ambipar的决定非常奇怪。如果他深受巴西中部联盟（Centrão）的器重，那肯定不是什么好事，”一位不愿透露姓名的经理说道。

记者试图联系洛博，但没有得到回应。

董事职位空缺

2026 年伊始，CVM 董事会五个席位中只有两个有人（João Carlos Accioly 和 Marina Coppola），留下一个主席空缺和两个董事空缺。

在卢拉总统提名奥托·洛博和穆尼兹担任其中两个职位后，CVM员工全国工会SindCVM于1月14日发表声明，捍卫最后一个空缺职位应由职业员工填补，并辩称这可以加强机构的连续性、监管记忆以及对监督和审计程序的理解，同时引用了联邦审计法院（TCU）就此事提出的建议。

去年，巴西证券交易委员会 (CVM) 向政府提交了三个人选：安东尼奥·卡洛斯·贝尔万格、费尔南多·苏亚雷斯·维埃拉和卡洛斯·吉列尔梅·德·保拉·阿吉亚尔。

对“机构名称”的捍卫在巴西证券交易委员会（CVM）之外也获得了支持。巴西Apimec公司支持这一声明，并表示职业董事的存在有助于监管的稳定性和集体决策的质量，甚至援引了巴西联邦审计法院（TCU）的理解。Amec公司则指出，从历史上看，董事会中的技术代表带来了“多样性”，并且可以为公务员提供提升声望的替代方案。

然而，最后一个职位似乎处于拉锯战之中：一方面，存在着对技术体制人士的压力；另一方面，存在着政治操纵和外部人士的候选资格，这些人的名字在巴西利亚和市场上流传。

不稳定的结构

当资本市场参与者批评巴西证券交易委员会（CVM）监管不力时，他们总是指出，很难谴责一个缺乏必要基础设施来运作的机构，无论是由于缺乏专业人员还是缺乏投资技术的预算。

NeoFeed与 CVM 的现任和前任员工以及 SindCVM 和 CVM 本身进行了交谈，以了解这一情况。

人力资源方面的主要问题是，虽然巴西资本市场在经济中的影响力——无论从规模、复杂性还是参与者数量来看——都成倍增长，但巴西证券交易委员会（CVM）的职位并没有增加，甚至员工人数还有所减少。

这些数字有助于我们更全面地看待这个问题。根据经济分析、风险管理和诚信咨询机构（ASA）编制的CVM经济公报的数据，受监管的参与者数量从2015年的约28,000家增加到2025年的约92,000家。

同期，股票市场投资者数量从约59万增长到约600万，而投资基金投资者数量从约1100万增长到约4300万。“受CVM监管的市场”在2014年至2023年间增长了430%，到2023年达到49.5万亿雷亚尔（这是目前可获得的最新数据）。

除了数量上的增长外，近年来，CVM 还承担了新的法律责任，包括对农业融资、碳市场、证券化、众筹和代币化的监管，这增加了其监管活动的复杂性和范围。

另一方面，高级员工人数从 368 人减少到 295 人。

2025 年 7 月，监管机构发表了一封公开信，支持“机构改进”，该信由多个实体签署，例如 Abrasca（巴西上市公司协会）、Ancord（巴西证券、外汇和商品经纪及分销公司全国协会）和 Apimec Brasil（巴西资本市场分析师和投资专业人士协会）。

巴西证券交易委员会（CVM）在一份声明中确认，其2015年共有519名在职员工，到2025年这一数字下降至482人，降幅约为7%。目前，相当一部分员工已达到退休年龄。目前，有44名员工处于延长服务期，预计到2026年，这一数字还将增加6人。

CVM 各技术领域进行的一项定量研究表明，有必要将联邦资本市场检查员的法定职位数量增加 544 个（目前为 386 个），以使管理局的人员配备与受其监管的市场的复杂性、规模和精细程度相匹配。

巴西证券交易委员会（CVM）最近一次招聘是在2023年，由财政部批准，共招聘60名员工，距离上一次招聘已过去12年。这对时任CVM主席若昂·佩德罗·纳西门托来说是一项胜利，他曾多次警告称该机构人手不足。

尽管通过竞争性考试填补了空缺职位，但巴西证券交易委员会（CVM）目前的编制结构是2008年由法律规定的。要更新这一结构，行政部门需要向国会提交一份增加职位数量的法案。否则，既无法任命上次考试中通过的候选人，也无法举行新的考试。

据NeoFeed报道，负责该国联邦公共服务考试的管理和创新部 (MGI) 报告称，自 2023 年以来，已有 90 名新的公务员通过竞争性考试和随后的一次申请通知被任命。

关于自由支配预算，巴西证券交易委员会 (CVM) 在一份声明中报告称，年度预算法 (LOA) 中分配的资源从 2015 年的 6100 万雷亚尔减少到 2025 年的 3600 万雷亚尔，降幅约为 40%。

2026 年年度预算案预计可自由支配预算约为 4700 万雷亚尔，与 2016 年年度预算法授权的水平相当。

但说巴西证券交易委员会（CVM）资源匮乏并不准确，因为该机构实际上盈余颇丰。它每年通过收费、承诺和司法收益等方式收取约21亿雷亚尔。然而，根据法律规定，这些收入都上缴国库，CVM每年仅能获得3.5亿雷亚尔的返还。

“核心问题在于，CVM（菲律宾证券交易委员会）目前征收的税款没有得到有效利用，而这些税款完全不依赖纳税人的钱。有了这笔资金，就可以在技术和监管系统方面投入更多资源，包括反欺诈措施，”SindCVM主席奥斯瓦尔多·莫拉里诺·菲略表示。

2025年7月的公开信也持相同观点，捍卫“与其核心业务相关的资源合理分配”。这些机构表示，他们早在2024年的一份联合声明中就提出了这一要求。

论点是，加强巴西证券交易委员会 (CVM) 的制度建设“不断要求”将收取的用于监管市场的费用真正用于监管活动，以此作为跟上“市场发展和日益复杂化”步伐的条件。

因此，摩擦不仅在于最终公布的预算，还在于融资安排——根据公务员和部分市场人士的说法——这种安排将一个拥有盈余的监管机构变成了一个永久受限的机构。