迈阿密—— 霍华德·马克斯在金融界不仅因其在橡树资本管理的 2230 亿美元资产而闻名，还因其能够识别市场在狂热和恐慌之间钟摆摆动的位置而为人所知。
比起交易量，马克思的稳定性更令人印象深刻。几十年来，他的投资策略为客户带来了平均每年19%的回报率（扣除费用后）。
他带着他著名的用于绘制概率曲线的翻页图表，在首届XP 全球大会国际版上，向大约 120 位经理和投资顾问发表了一个多小时的演讲。
这位“周期大师”剖析了科技泡沫的本质，以及他所谓的终结了投资者长达四十年有利形势的“巨变”。
在马克思看来，当前形势需要谨慎行事。他认为，过去40年美国利率下降2000个基点是近半个世纪以来最重要的金融事件，造就了一代“天才”，而实际上，他们只是被廉价资本裹挟着一路发展。
如今形势已经逆转，马克思认为成功将取决于对风险的真正理解，他将风险定义为永久性资本损失的可能性，而不是波动性。
马克思的行动表明，即使是最持怀疑态度的资深人士也对科技进步的速度感到震惊。从2025年12月到今年2月，他在35年的职业生涯中完成了一项前所未有的壮举：在短短两个月内，他撰写了两份关于同一主题——人工智能（AI）——的备忘录。
“世界变化太快，我们不能再等了，”他说道，并谈到儿子安德鲁和人工智能模型克劳德对他的思维方式的影响。“人工智能潜力巨大，但缺乏研究就追求过剩资本和高价，这是典型的泡沫行为，会摧毁资本。”
与 XP 首席信息官Artur Wichmann一起，Marks 还谈到了以下话题：
当前市场形势
一个经济体或公司的内在价值是逐步增长的，但价格却围绕着这个价值剧烈波动，因为人们对这些资产要么过于看好，要么过于厌恶。泡沫总是与新兴事物有关——铁路、互联网或人工智能——因为新兴事物能激发无限的想象力，而且缺陷尚未显现。人们买入是出于害怕错失良机（FOMO）和羡慕邻居致富的心理。人工智能拥有巨大的潜力，但过剩的资本和缺乏研发的高价正是泡沫的典型特征，而泡沫最终会摧毁资本。
人工智能与以往的革命
过去的科技，比如无线电和互联网，都是辅助人类工作的工具。人工智能拥有前所未有的自主潜力：它可以替人工作，并决定做什么。这会带来严重的社会影响。硅谷的精英们说，人们不再需要工作是件好事，但工作能提供结构、目标和团队合作感。一个没有工作、收入由政府保障的社会令我担忧。
私人信贷之星
该行业在短短15年内从几乎为零增长到1.5万亿美元。正如沃伦·巴菲特所说，只有潮水退去，我们才会发现谁在裸泳。私人信贷曾被吹捧为安全可靠，因为“它没有波动性”，但这只是个假象。仅仅因为屏幕上的价格每天没有波动，并不意味着信用风险就消失了。如今形势更加严峻，那些在文件和利率方面不够严谨的人的失败也将开始浮出水面。
投资理念的核心支柱
最重要的不是你买了什么，而是你花了多少钱。没有哪种资产好到过高而不至于因为价格昂贵而变得危险，也没有哪种资产差到过低而不至于因为价格低廉而不划算。我明白，风险并非波动性，而是永久性损失的可能性。我的目标是“始终良好，偶尔卓越，绝不糟糕”。只要避免重大灾难，回报就会惊人地增长。
风险定义
学术界常说风险就是波动性，但这是一种误导。风险指的是出现不良结果和永久性资金损失的可能性。最常见的误区是认为只要承担更多风险就能获得更高回报。如果高风险资产真的能保证更高的回报，它们就不会是高风险资产了。实际情况是，那些看起来风险更高的资产需要展现出更高的回报才能吸引资金。关键在于风险控制，而不是规避风险。
“巨变”的重要性
1980年至2020年间，利率从22%骤降至2%。这是近半个世纪以来最重大的事件。利率的暴跌如同“传送带”一般，将投资者和资产价值推高，几乎无需任何专业技能。然而，零利率时代已经结束。在新形势下，仅仅依靠低成本杠杆的策略将不再奏效。
投资的长期性
许多投资者每年都试图“打破纪录”，结果却搬起石头砸了自己的脚。我更欣赏我曾经管理的那只基金的理念：它从未在某一年获得第一名，但凭借其稳健的业绩，在14年后最终稳居榜首。我的目标是“始终良好，偶尔卓越，绝不糟糕”。只要避免遭受重大损失和犯下重大错误，长期的成功自然水到渠成。我投资不是为了致富，而是为了保住财富。
