在市场波动和美元贬值重新引发人们对投资世界最大经济体产生疑虑之际，花旗财富管理似乎严格遵循沃伦·巴菲特的一句格言：“永远不要做空美国”。
这是花旗财富投资组合策略主管约翰·帕特里克·科维洛（John Patrick Coviello，简称JP Coviello）的观点。他独家接受了NeoFeed的采访，谈到了该公司对年初的展望，以及为什么该银行认为，尽管宏观经济存在噪音，但目前的形势仍然有利于优质风险资产。
该机构表示，美国仍然是全球投资组合的结构性支柱，而中国、黄金和大宗商品作为多元化和保护的战略载体正在不断崛起。
其中一个关键点是美联储新任主席凯文·沃什，他由唐纳德·特朗普提名，目前仍在等待参议院的确认。尽管部分市场人士认为沃什更倾向于降息，但花旗银行仍保持谨慎态度。
科维洛表示：“我们认为市场有些过于乐观。美国经济形势良好，没有必要像预期那样降息。”
该公司评估认为，2025年实施的减税措施的滞后效应，以及《一项宏伟法案》（OBBBA）带来的提振——包括第一季度的退税以及对投资和研发的激励——应能支撑全年的消费和利润。换言之，当前的经济环境是强劲的名义增长和持续的通胀，这更适合进行投资组合调整，而非美联储立即“转向”。
正因如此，即使面对日益增长的全球多元化趋势，花旗集团仍维持对美国股票的结构性超配，其依据是强劲的盈利能力、健康的资产负债表以及吸收冲击的能力等基本面因素。
从关税到货币政策等新闻事件引发的市场波动被视为“增加投资质量”的契机。“流入美国的资金已经放缓，但并未停止。没有出现抵制。最终，每个人都在寻求增长。而美国看起来能够实现这一目标，”科维洛说道。
从方向性来看，人工智能仍然是核心驱动力。该银行预测，受人工智能基础设施需求的推动，全球投资周期将进入强劲增长期，企业资本支出将在2026年创下新高。这将支撑自然资源、关键金属、利基工业供应商和熟练劳动力的价格。
中国是花旗银行第二大重仓股，但其投资重点十分明确。传统行业，例如住房和建筑业，仍然面临压力。花旗银行的兴趣集中在科技领域，认为该领域发展稳健，政策更加可预测，并且自2022年以来，关于“投资价值”的讨论发生了转变，目前更有利于国内生产力和创新。
拉丁美洲的资金配置仍然过剩，尤其是巴西和墨西哥，它们受益于利率周期、大宗商品敞口以及流入新兴市场的资金增加。
John Patrick Coviello，又名 JP Coviello，花旗财富投资组合策略主管。
以下是采访的主要摘录：
您在给客户的报告中提到，今年您在构建投资组合时力求更加严谨，减少干扰。您认为，究竟是什么“干扰”让您忽略了真正重要的事情？
我认为2025年最大的波动来自关税。但最终并没有出现什么变化，因为尽管有关税政策出台，我们仍然看到美国（以及中国）的利润增长在去年对股票回报产生了显著影响。这表明基本面才是真正重要的。当然，有些行业受到了关税政策的影响，但我们最终还是会回到它们的基本面上来。而如今，美国和中国的经济都表现良好。
那么，2026年哪些事物可能会变成噪音呢？
今年，我们提到的一些风险与关税下调有关。所以，关税及其对基本面的实际影响程度仍然是关键因素。另一点是美国和其他地区，尤其是服务业的持续通胀。我们认为，美国降息的空间并没有市场目前预期的那么大，尽管今年已经降息三次，年初降息幅度更大。因此，我们认为这是一个风险。
您提到关税下调了。这会带来哪些变化？
如果最高法院推翻这些决定，将影响未来预期从关税中获得的收入。如果这些决定不能以某种方式恢复，无论是通过第232条款关税或其他途径，由于财政缺口，这些收入的缺失可能会影响美国长期收益率曲线。
你说美联储可能会让那些期待快速降息的人失望。如果美联储最终采取比市场预期更鹰派的立场，会有哪些风险？最好的对冲策略是什么？
如果这种情况发生，我相信只要盈利增长持续且基本面保持稳健，市场就能消化吸收。我们预计这种情况会发生。然而，如果市场波动加剧，黄金通常是一种不错的投资组合资产。我们将其作为长期投资标的，而非短期投机。我们用它来部分替代投资组合中的固定收益资产，并将其视为提升投资组合安全性的一种方式。我们建议配置约4%的黄金比例。
从经济领域的角度来看，如果美联储收紧货币政策，哪些领域将遭受最大的损失？
通常情况下，当美联储立场趋于鹰派时，市场中盈利能力较弱的领域——包括科技板块——往往会遭受重创。如果美联储未来立场更加鹰派，科技板块将是最容易受到影响的领域之一。
但是美联储很可能迎来一位新主席凯文·沃什，他被认为更有可能降低利率，对吧？
普遍认为他更倾向于通过减产来抵消资产负债表的萎缩。但很难说，因为经济看起来运行良好，劳动力市场稳定，企业利润也接近历史高位。货币政策的滞后效应和财政政策的影响仍在显现。因此，对我们而言，这更多地取决于经济状况，而非个人。鉴于经济如此强劲，我认为没有必要迅速降息。
但我们看到关于谁会成为总统的猜测很多，政府干预的问题甚至影响了物价。现在我们知道他已被提名，情况会有什么变化呢？
最有趣的一点是他提出的减少干预的愿景。除非出现重大问题，否则这在他任期内可能不会实现。历史上，美联储购买过抵押贷款、国债，甚至公司债券，但我认为他不会购买国债以外的债券。他希望缩小资产负债表规模，并让银行拥有更多自由资本。但他的任命仍取决于参议院。因此，我们需要密切关注。尽管他已被提名，但我认为市场目前还没有太大反应。看看他如何沟通以及他的真实想法，将会很有意思。
关于人工智能泡沫的说法很多。您如何看待人工智能的定价？您如何区分优秀的公司和那些“追逐泡沫”的公司？
我们关注人工智能的三个领域。首先是核心领域，主要是超大规模数据中心运营商，他们进行着所有的投资。他们以极快的速度建设数据中心并进行投资，其中很大一部分资金来自自由现金流。虽然他们也发行了一些债券，但与他们的潜在投资规模相比微不足道。从长远来看，我们预计超大规模数据中心运营商将表现出色。无论是微软还是Meta，他们的利润依然非常可观。他们只是比市场通常的支出水平更高而已。
那么，实际上，对你来说，“七侠”还算是“核心”吗？它们是不是太贵了？
我们把“七大巨头”（即超大规模数据中心运营商）视为核心持仓。它们的基本面非常稳固，自由现金流利润率极高，史无前例，因此我们不会频繁交易。所以，我们长期持有它们。而其他领域的投资，我们则更多地将其视为战术性仓位。
这些地区具体指哪些地区？
我们非常看好这一策略，它涉及供应链中至关重要的自然资源和大宗商品。目前铜和其他金属的供应都面临限制。传统能源公司正在获得发展动力，因为考虑到变革性技术多年资本支出周期的需求，能源和大宗商品至关重要。
它们作为关键矿物是如何发挥作用的？
是的。关键矿产被视为国家安全问题。在美国，目前有一份包含60种关键矿产的清单，其中包括铜和银，而铜和银在2024年时并不在清单上。这也加剧了某些大宗商品的价格波动。
那么第三个领域是什么呢？
谁将借助人工智能（例如机器人）提高生产力？通用汽车最近宣布将在其工厂部署2500台机器人。这似乎仅仅是美国制造业机器人化加速发展的开端。而这需要不同的材料、专业的供应商，并将改变未来人工智能的应用格局。这与自动驾驶汽车也息息相关。机器人和车辆实时运行所需的内存容量巨大，因为信息传输容不得丝毫延迟。
很多人说标普500指数过高，且过于集中于少数几只股票。除了人工智能之外，美国股市还有哪些投资机会？
我们非常乐观，并且目前配置比例过高。去年降息之后，这些利好因素现在应该会传导至实体经济，我们很快就能看到降息的影响。与此同时，去年7月批准的财政刺激措施的影响也将随着美国消费者的纳税申报而显现。这些因素应该会继续支撑经济增长。有很多“幕后”因素在支撑经济增长。而且，如果人工智能加速生产力提升，这也有助于经济增长，甚至可能意味着从长远来看利率应该会走高。但我们没有持有美国小盘股，因为我们认为它们的基本面表现不佳：在我们所使用的指数中，许多小盘股都处于亏损状态。
全球范围内存在着经济活动从美国向其他地区分散的趋势。这是否会在今年给美国市场带来问题？
我们看到流入美国的资金有所减少，但这并非抵制。实际上，投资者正在寻求分散投资。去年对于那些没有对冲美元风险的投资者来说是一个警钟，因为过去十年他们从未有过这种需求。我们认为美元作为主要价值储存手段的地位不会很快丧失，但市场确实出现了更多多元化投资，包括十多年来首次流入欧洲的资金。这可能会影响市场，去年在经济基本面并不强劲的情况下，这种情况确实发生了。但关键在于，流入美国的资金只是放缓，而非停止。而且，美国经济的基本面依然强劲，不容忽视。因此，我们仍然主张超配美国资产，但我们也理解在基本面合理的情况下进行多元化投资的必要性。
假设一位巴西投资者在海外构建投资组合：在这种情况下，如何平衡股票和固定收益资产？现在是否应该重新调整投资组合？
这要视具体情况而定，没有一成不变的方法。但就我们的核心投资组合而言，根据我们的模型，股票占比为60%，固定收益为36%，黄金为4%。
那么，世界上哪些地方应该优先部署这些资源呢？
我们超配中国和拉丁美洲的股票。欧洲股市表现主要得益于市盈率扩张而非盈利增长，目前正处于“证明实力”阶段：需要实现盈利增长才能继续保持增长势头。因此，鉴于预期财政刺激措施和持续通胀，我们减配欧洲久期股票。出于财政刺激措施的考虑，我们也减配日本久期股票。
为什么是中国？也是因为人工智能吗？
是的。我们研究了中国的五年规划，想看看他们希望将人工智能和技术作为生产力驱动力发展到什么程度。住房和建筑业作为最“实体经济”的行业，长期以来发展滞后，而且我们认为这种情况短期内不会有所改善。我认为政府也意识到了这一点，并希望保持稳定。然而，技术进步令人瞩目，我们应该将重点放在技术上。“投资价值”也发生了变化：2022年，由于政策混乱，许多投资者认为中国不值得投资。而现在，我们看到政策转向拥抱国内生产力工具和技术。中美既是竞争对手，也是相互依存的：中国依赖技术和芯片；我们依赖稀土和其他资源。
您还提到您对新兴市场的配置过多。巴西也在这个名单上吗？
我们之前对巴西和拉丁美洲市场持乐观态度，主要原因是大宗商品繁荣以及金融板块的强劲表现。如果您希望获得类似的投资机会，巴西是一个不错的选择。对我们而言，市场规模至关重要，而巴西是拉丁美洲最大的市场。因此，我们之前也进行了超配。但在过去两周，我们已平仓获利了结了这些超配仓位。不过，我们目前仍保持对巴西和拉丁美洲市场的战略超配。
但展望未来，你仍然乐观吗？
展望未来，说实话，我也不确定。我们更倾向于广泛投资大宗商品，而不是集中投资于特定的货币风险和实际上集中在两个板块的股票市场。因此，我们更倾向于投资与巴西相关的商品和金融指数，而不是直接投资巴西本身。
对巴西投资者来说，目前另一个热门话题是美元贬值。您有什么建议？
我们在十月和十一月看到的景象——促使我们战术性地超配巴西——对巴西的投资组合构成而言可谓是天时地利人和：金融板块和大宗商品板块。这支撑了巴西货币和股票，而巴西拥有全球最高的实际利率之一，也通过套利交易起到了推波助澜的作用。但是，对于巴西客户而言，我希望他们能够安心入睡。我希望他们的投资组合能够分散到巴西以外的地区，分散到巴西雷亚尔以外的地区。分散到多少？这需要具体情况具体分析，但谨慎行事是明智之举。从历史来看，在过去的10到15年里，巴西曾经历过一些无法完全预测的政治风险时期。分散货币风险敞口有助于安心入睡。但现在也应该考虑投资其他全球强势货币了。
