根据TAG Investimentos的一项调查，巴西圣保罗证券交易所Ibovespa指数相对于NTN-B 2050指数的涨幅已达到2010年以来的最高水平。这表明股市估值过高，通胀尚未被充分反映在股价中。
IPCA 2025 年国债的固定利率已在 7% 以上维持了相当长一段时间，而 Ibovespa 指数（超过 180,000 点）在一年内上涨了超过 38%。
基于这一诊断，这家管理资产规模约为 170 亿雷亚尔的资产管理公司开始在其投资建议中加强对通胀挂钩资产的偏好。
例如，在 3 月份的温和模型投资组合中，IPCA（巴西通胀指数）的配置占比最大，为 25%，而固定利率后的信贷和现金占 15%，可变收益占 10%，其余部分分散投资于其他资产类别。
这种投资组合反映了该公司在当前环境下的谨慎态度。TAG Investimentos的投资总监 André Leite 表示：“如果 NTN-B 的价格是正确的，那么股市目前的估值水平就不合理。”
这一评估源于这样一种观点：如果长期NTN-B指数已经反映出巴西财政政策不力、利率高企的现状，那么在同样的环境下，近期股市的上涨势头似乎难以持续。莱特认为，这两个市场之间的脱节是投资流动的技术性扭曲。
一方面，全球投资组合已重新配置至新兴市场，这直接惠及了巴西股市。由于巴西失去了投资级信用评级，大型全球资产管理公司无法再投资其公共债务，因此外国投资普遍以五比一的比例流向股票，而非巴西国债（NTN-B）。
此外，外国投资者约占巴西证券交易所（B3）股票日交易量的50%，但其持有的国内公共债务总额却不到10%。这有助于解释为何巴西股市指数（Ibovespa）的上涨幅度大于长期政府债券。
另一方面，NTN-B市场也面临额外的国内压力。 激励性债券在本地投资者中的受欢迎程度降低了对与巴西通胀指数（IPCA）挂钩的政府债券的需求。
此外，莱特表示，购买这些资产并将 IPCA（巴西通货膨胀指数）收益转换为 CDI（巴西银行间存款利率）的经理人最终将被迫在期货市场出售 NTN-B 债券，从而增加供应并加剧长期政府债券的相对贬值。
TAG的结论是，就资产配置而言，目前通胀指数债券比股票更具吸引力。尽管两者价格趋于一致可能需要时间，但该资产管理公司认为，如果股市出现回调，那么NTN-B债券权重高于股票的投资组合受到的影响往往较小。
“在这种情况下，通胀仍然是市场定价最不合理的风险，因此，如今对冲通胀（IPCA）比增加股市风险更有意义。此外，它也是投资组合的最佳对冲方式，”莱特分析道。
由于TAG认为通胀并非短暂风险，因此这种偏好显得尤为重要。莱特认为，全球战争对巴西风险的影响往往是暂时的，但其对物价的影响可能更为持久，尤其是在能源、燃料、化肥和微处理器等供应受限的情况下。他以化肥为例，指出由于供应短缺，化肥价格上涨了50%至60%，进而影响了食品价格。
在此背景下，与巴西通胀指数 (IPCA) 挂钩的资产再次发挥了双重作用：它们既能提供实际收益，又能起到保护作用。
莱特指出，央行已将2026年的通胀预期从3.4%上调至3.9%，而市场也开始预期降息步伐将放缓。固定收益产品在通胀后市场重新获得吸引力，但TAG认为，短期NTN-B债券仍然是最佳投资选择，因为它们受利率波动的影响较小，而更多地受通胀本身的影响。
