如今巴西上市足球俱乐部的监管框架借鉴了葡萄牙法律。巴西足球也早已习惯引进葡萄牙教练。现在，真正能够改变现状的，是那种将俱乐部视为市场驱动型企业的融资和治理模式。

历史表明，这条道路并非首创。17世纪，葡萄牙曾主导海上贸易，直到被荷兰超越。荷兰创建了荷兰东印度公司，这是第一家发行公开股票的公司。通过允许成千上万的公民成为股东，荷兰人实现了投资民主化，扩大了资本规模，并为现代金融市场奠定了基础。

巴西足球也面临着类似的情况：它拥有规模、观众和潜在的回报，但仍然缺乏释放价值的制度框架。

在主要足球市场中，巴西是唯一一个仍然缺乏完善的职业联赛的国家。国际经验表明，组织良好的联赛往往能够重组收入来源，提高可预测性，降低风险，并提升资产价值。英格兰的英超联赛、西班牙的西甲联赛以及其他一些足球中心都证明了这一点，在这些地区，联赛的运营管理已成为整个足球生态系统的经济引擎。

此外，巴西还拥有独特的竞争优势：历史上，巴西一直是人才培养和输出的强国。世界足坛的大部分人才都来自巴西，几乎世界上的每一家顶级俱乐部都有在巴西接受训练的偶像球员。

凭借更多的资金和更好的管理，巴西俱乐部可以投入更多资金用于青少年发展，更好地获取这一产业链的价值，并扩大其全球影响力，既作为体育界的领军者，也作为运动员发展的平台。

最近的悖论很好地说明了这一点：欧洲俱乐部在巴西球员的带领下赢得比赛，有时甚至击败了由本土培养的巴西俱乐部。一个引人注目的例子是2025年国际足联俱乐部世界杯，切尔西凭借若昂·佩德罗的进球战胜了弗鲁米嫩塞，而佩德罗正是出自弗鲁米嫩塞青训营的巴西球员。

在此背景下，还有一条互补的战略路径：通过参与欧洲俱乐部，将其作为发展平台和展示平台，实现国际化。

这个想法并非纸上谈兵：2015 年至 2019 年间，弗鲁米嫩塞与斯洛伐克的 STK Samorin 合作开展了该项目，带领数十名来自谢雷姆的运动员获得经验和曝光机会，彭博社甚至将这项举措描述为巴西人才在欧洲的展示平台。

2026 年 1 月签署的南方共同市场-欧盟协议，目前既不会创造工人的自由和广泛流动，也不会取消适用于外国人的移民和监管要求，但它加强了两个集团之间商业、投资和服务一体化和可预测性的途径。

在更有利于资本和合作的环境中，这类结构往往会变得更加可行和复杂，并有助于纠正巴西足球的核心悖论：在这里创造价值，却主要在国外将其货币化。

“粉丝投资者”

正是在这种环境下，葡萄牙才更值得关注。在那里，俱乐部将热情转化为资本，并将足球公司推向市场，从而建立了完善的管理体系和真正的投资者基础。

根据巴西足球公司研究与发展研究所（IBESAF）的统计，巴西目前已有超过120家正式成立的足球公司（Sociedades Anônimas de Futebol，简称SAF）。其增长速度惊人，短短两年多时间数量就翻了一番。但从公司层面来看，这种模式的应用仍然过于封闭。

实际上，大多数 SAF（Sociedades Anônimas de Futebol，或公共有限公司）都是在私人投资者或俱乐部本身的集中控制下成立的，这使得球迷远离资本结构，并限制了市场可能带来的融资民主化和治理纪律的可能性。

相比之下，葡萄牙的情况则截然不同。本菲卡、波尔图、里斯本竞技和布拉加自上世纪90年代起就将其股份公司（SAD）开放给资本市场。特别是本菲卡，其股票自2007年起就在里斯本泛欧交易所上市交易，吸引了大量私人投资者参与，并拥有相当可观的自由流通股，这不仅催生了“球迷投资者”的二级市场，也提升了俱乐部的公司治理水平。

2025 年 9 月，本菲卡足球俱乐部 (Benfica SAD) 的估值达到历史最高点，每股达到 6.78 欧元，这得益于积极的财务业绩以及公司自身回购股票的信号。股票回购是成熟的上市公司的典型举措，但在巴西足球界仍然不存在。

本菲卡不仅仅满足于在证券交易所交易股票，它更展现了“走向市场”意味着将足球转变为真正的金融工具发行者。本菲卡足球俱乐部通过定期发行结构性债务进行融资，以多元化的市场融资取代昂贵的银行贷款，同时确保了良好的公司治理、透明度和流动性。

例如，2025 年，该公司在里斯本泛欧交易所发行债券，以每年 4.5% 的利率筹集了 5500 万欧元，需求几乎是可用供应量的两倍，这种信心只有基本面稳健的上市公司才能达到。

关键区别在于公司治理和合规的成熟度：本菲卡在监管机构和数千名股东的严格监督下运营，要求达到全球水平的透明度，而巴西仍处于“控制型治理”阶段，决策往往仅限于多数股东的圈子。为了实现上市，巴西联邦储蓄银行（Sociedades Anônimas Federais）必须超越基本的专业管理水平，采用上市公司的透明度标准（巴西证券交易委员会CVM），建立独立的董事会并进行严格的审计。

这条道路需要建立一种投资者关系（IR）文化，让粉丝们相信他们的投资被视为一种资产，而不仅仅是一种情感捐赠。

这些债券发行使得俱乐部能够在不过度稀释控制权的情况下，为基础设施建设、营运资金和球队阵容补强提供资金，从而维护俱乐部的独立性，并通过持续的市场监督来规范其管理。在巴西，尽管足球协会（Sociedade Anônima do Futebol - Sociedade Anônima do Futebol - 有限责任公司）已经建立了“法律框架”，但这一金融生态系统尚未建成：它们仍然封闭，依赖于少数集中投资者，并且与结构性债务市场脱节——而结构性债务市场恰恰是葡萄牙主要俱乐部得以长期可持续发展的工具。

为了吸引长期投资者，健全的财务公平竞争机制是不可或缺的合规支柱，它能保障俱乐部的财务健康和可预测性。这些数据并非仅仅具有象征意义：它表明足球可以作为市场企业运作，具备透明度、完善的治理和问责机制，球迷也可以作为合法投资者而非仅仅是消费者参与其中。

巴西条款

在巴西，这种潜力远超其他国家。巴西足协学院与AtlasIntel联合开展的研究表明，如果俱乐部股份在股票市场上市，23.5%的巴西足球迷（约5000万人）愿意投资。这几乎是目前巴西B3证券交易所个人投资者数量的十倍。

没有哪个国家能像巴西一样，同时兼具经济规模、庞大的球迷群体、足球在文化中的核心地位以及巨大的发展空间。在全球主要足球市场中，巴西仍然缺乏一个结构完善的职业联赛，这增加了不确定性，降低了收入的可预测性。

凡是联赛组织得井井有条，拥有完善的管理、规则和商业纪律的地方，都实现了该行业的经济扩张和资产增值。巴西足球的潜在投资回报巨大，但目前仍被低估，就像在黑色星期五的促销活动中，顶级资产被低价抛售一样。

巴西的《SAF法》已经提供了必要的法律工具，允许首次公开募股（IPO）、发行债券、设立结构化基金以及其他复杂的融资方式。目前所缺乏的是战略决策，尤其缺乏让足球行业接受上市公司透明度和问责制标准的意愿。否则，SAF将继续依赖于集中控股股东和高昂的资本，容易受到短期周期波动和持续经营风险的影响。

需求迹象已经显现。与团结机制相关的权益代币化以及运动员的出售已经表明，公众渴望参与足球领域的金融活动，例如瓦斯科和桑托斯等俱乐部在比特币市场（Mercado Bitcoin）上的交易。此外，像科林蒂安竞技场众筹活动那样筹集超过4000万雷亚尔的民众动员也证实了球迷的参与意愿。然而，捐赠和投资的区别在于治理：投资需要信息公开、安全保障、规则和流动性。

如果说SAF（Sociedade Anônima do Futebol - 足球公司）是第一步，那么现在的决定性一步就是通过上市公司的治理模式实现公开化。联赛的运作是一项集体决策，需要各俱乐部与CBF（巴西足球联合会）之间的协调。进入资本市场取决于各俱乐部自身，但必须遵循上市公司的标准，接受CVM（巴西证券交易委员会）的监管，拥有独立的董事会、严格的审计制度以及真正的投资者关系文化。

这会产生良性循环：资金和良好的治理有助于联赛达成共识，从而释放巴西足球整体的增长潜力。只有这样，巴西才能不再仅仅输出人才，而是开始在俱乐部的财务报表中体现其每天创造的价值，为国家带来更多的投资、就业机会和收入。

归根结底，将热情转化为财富并非比喻，而是一种策略。

José Roberto Afonso是一位经济学家，IDP 教授，也是巴西-欧洲一体化论坛 (FIBE) 的主任。

佩德罗·特伦格鲁斯是一名律师，也是巴西律师协会里约热内卢分会（OAB-RJ）体育法委员会主席。

塞巴斯蒂安·佩雷拉是一名奥运会运动员，也是巴西奥林匹克委员会（COB）教育与发展部门的执行经理。