任何事情的十五年都是一个值得反思的里程碑。但如果你把这段时间投入到投资那些旨在解决人们生活中实际问题的公司，那就更加意义非凡了。

在此期间，我见证了数千家公司的涌现，并密切关注了其中数十家，参与了它们的董事会，支持了创业者，也目睹了一些公司的失败。在这些故事中，有一个故事尤其令我印象深刻：我们围绕同一主题——普惠金融——开展了两项投资，结果却截然不同。

我先来说说多娜·玛丽亚·达·科辛哈。她以前在塞阿拉州内陆一所学校门口卖咸味小吃。我在东北部最大的小额信贷金融科技公司之一Avante组织的一次实地考察中遇到了她。当时她刚刚拿到第一笔贷款：1700雷亚尔，无需抵押或担保人。

他用这笔钱买了一台新的油炸锅，增加了食材的库存。他的收入增加了。几个月后，他续贷了。收入又增加了……

在2000年代中期，谈到巴西的普惠金融，其含义非常具体：就是将资金和基本服务带给数百万几乎无法获得正规金融体系服务的人们。巴西拥有超过1050万家员工人数不超过5人的小型企业，其中大多数属于非正规经济活动。在这些企业中，94%未使用信贷。

为了扩大优质金融服务的覆盖范围，我们在 2014 年年中投资了 Avante。Avante 是一家小额信贷金融科技公司，当时大多数贷款流程都很慢，而且是用笔和纸完成的。该公司派遣代理人携带平板电脑前往塞阿拉州、马拉尼昂州、伯南布哥州和帕拉伊巴州拜访微型企业家。

出于同样的目的，我们在2018年底对Celcoin进行了第二次投资。该公司成立于2016年，旨在为没有银行账户的人群创建一个数字账户。但事与愿违——90%的交易来自5%的用户群体。

由于担心这些数据可能表明存在欺诈行为，这些企业家深入调查后发现，小企业主使用该应用程序不是为了自己，而是为了向客户提供账单支付服务。

用创业术语来说，他们“转型”了。他们把业务改造成了一款应用程序，让任何一家小型社区商店都能成为银行服务点，提供账单支付、手机充值和现金取款等服务。如今看来这很奇怪，但在当时，巴西超过三分之二的金融交易都是用现金结算的。

对于这两项举措，我们都投入资源，严格衡量其影响。在 Avante，发表于《政策建模杂志》(Journal of Policy Modeling ) 的评估报告分析了超过 24 万条记录，结果显示，获得信贷使企业家的收入和利润增长了近 5%，且信贷使用时间越长，效果越显著。在 Celcoin，Insper Metricis 的研究表明，在已部署该平台的城市，人们每周支付账单的时间减少了 11 分钟，花费减少了 4 雷亚尔。

2016年至2019年间，Avante为超过56,000名借款人提供服务，这或许是巴西第四或第五大私人小额信贷项目。同期，Celcoin已在巴西各地拥有数千名代理商，服务数百万消费者。这两家机构的影响都是真实存在的，并有据可查，且已公开发表。

2020年3月的冲击

对于巴西的普惠金融生态系统而言，新冠疫情既是破坏性力量，也是变革性力量。对Avante而言，疫情造成了毁灭性打击。其服务的创业者——大多是无主商贩、街头小贩或小型摊位业主——由于社交隔离政策，一夜之间失去了收入。

该投资组合的违约率遭受了巨大冲击。尽管公司发展迅猛，服务了数万名创业者，但它仍然是一家初创公司，资金消耗巨大，其商业模式的可持续性也面临挑战（这几乎是所有初创公司的共同难题）。

由于缺乏足够的资本缓冲来应对冲击，贷款组合和整个业务最终被一家金融集团收购。创始人及合伙人转而从事其他业务，而这家企业也“走下坡路”。这对创业者们造成了切实的打击。而支撑他们事业的载体也未能幸存。

但对Avante而言是“致命一击”的同一场疫情，却彻底改变了Celcoin。当政府需要向数百万没有银行账户的非正式工人发放紧急援助时，巴西联邦储蓄银行推动了该国历史上规模最大的金融普惠浪潮（或许也是全球规模最大的金融普惠运动之一）。

Celcoin 为 Celcoin 网络代理商构建的所有技术基础设施（技术术语中的 API）开始提供给需要基本金融服务来接触该人群的数字银行、零售商和金融科技公司，以便他们能够在此基础设施之上构建自己的产品。

Celcoin 的技术对于使新兴企业家能够与大型银行在公平的竞争环境中竞争至关重要。如今，Celcoin 每月处理数百亿雷亚尔的交易，连接数百家金融科技公司和数字银行，是拉丁美洲最大的金融基础设施技术公司之一。

选择的教训

把这两个故事放在一起比较——目的相同，外部冲突相同，结果却截然相反——经过十五年的研究，我们发现了一个值得吸取的教训。

有目的的投资终会带来回报。Avante 对它所服务的创业者产生了巨大的影响。它或许并非一项成功的财务投资，但它留下了宝贵的遗产：强有力的证据表明小额信贷行之有效，并将巴西推上了国际科学期刊的舞台。

正是这种使命感驱使我们创立了 Avante，也同样驱使我们创立了 Celcoin——而这正是我们第二支基金在全球风险投资行业回报率名列前茅的原因之一。使命感并非回报的反义词。通常，它能让你看到别人看不到的机会。

过去十年，巴西取得了巨大的进步。我们让数百万人融入了银行体系。我们创建了Pix。我们拥有世界一流的金融科技公司。但我们仍然没有找到一个困扰我的问题的答案：如何确保最需要的人能够获得——并且持续获得——基本产品和服务。Avante和Celcoin的故事表明，目标是投资的最佳指南针，并为我们如何找到答案提供了线索。

Gilberto Ribeiro de Oliveira Filho拥有 Insper 经济学硕士学位，并在巴西一家开创性的影响力投资公司 Vox Capital 担任合伙人和投资主管长达十五年。