A finales de diciembre de 2025, un fondo de inversión recién formado registró un aumento improbable de valor y llamó la atención del mercado financiero.
Creado el 23 de diciembre, el Fondo de Inversión de Capital Privado Multiestrategia DeLorean declaró un patrimonio neto de R$ 36.000 a la Comisión de Valores Mobiliarios ( CVM ) el 29 de diciembre. Dos días después, el 31 de diciembre, informó un patrimonio neto de R$ 17,65 millones.
En 48 horas, se produjo un aumento de aproximadamente 490 veces, equivalente a un incremento porcentual del 48,934% en el valor, según datos registrados ante el organismo regulador. Esta variación activó las alarmas de supervisión automáticas y elevó la operación atípica a la categoría de sospechosa. La CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) inició entonces un proceso administrativo de investigación, según información obtenida por NeoFeed .
Este incremento de valor coincide con una de las reestructuraciones corporativas más complejas del pasado año, la conversión de obligaciones en acciones de Grupo Toky , el holding que controla las marcas de distribución de muebles y decoración para el hogar Mobly y Tok&Stok .
Con un balance cargado de R$ 740 millones en deuda, la administración de la compañía implementó una estrategia de gestión de pasivos que combinó la compra de debentures, aumentos de capital y la conversión de títulos para reducir el endeudamiento y simplificar su estructura financiera.
En noviembre de 2025, el consejo de administración de Toky aprobó un aumento de capital de aproximadamente R$ 25,4 millones, mediante la emisión de más de 25,3 millones de acciones ordinarias para posibilitar la conversión de debentures en acciones, reorganizando el capital social de la compañía.
Este valor saldó la deuda de R$ 75 millones que Mobly heredó de Tok&Stok con Domus , proveedor que aceptó una quita del 60% y se convirtió en accionista de Tok&Stok.
El 19 de diciembre, la compañía salió al mercado para enviar un aviso a los tenedores de obligaciones detallando cómo funciona la fórmula y presentando un ejemplo de su aplicación, según un documento al que NeoFeed tuvo acceso.
La conversión se llevó a cabo entre el 17 y el 31 de diciembre. En un comunicado de mercado publicado el 30 de diciembre, Toky informó que dos fondos (DeLorean FIP y TKM FIP) poseían conjuntamente el 19,4 % del capital social tras la operación, con aproximadamente el 14,8 % atribuido a DeLorean. Esta participación se confirmó dos días después en los activos declarados a la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil).
Uno de los pasos de este proceso, anunciado el 29 de diciembre, involucró compromisos de bloqueo y restricciones de transferencia destinadas a limitar la presión técnica de venta sobre las acciones recién emitidas.
Toky anunció un acuerdo con SPX Capital, que posee aproximadamente el 13,1% del capital, para limitar la conversión de debentures y restringir la venta de acciones recibidas después de la conversión.
Esta conversión de obligaciones se estipuló en el acuerdo celebrado en noviembre de 2024 cuando Mobly adquirió Tok&Stok y, al carecer de recursos para pagar la deuda existente con SPX en ese momento, emitió títulos de deuda con una cláusula de conversión. En ese momento, se acordó que SPX recibiría R$ 9 por acción, ajustados por CDI + 2%, si esta transacción se realizaba antes de 2035.
En esta conversión, SPX recibió aproximadamente 8,9 millones de acciones que, al precio actual de R$ 0,57 por acción de TOKY3, valen poco más de R$ 5 millones.
Fuentes cercanas a la gestora informaron a NeoFeed que, internamente, el precio actual de las acciones no es el mejor indicador dada la deuda de Toky. Si la empresa no paga su deuda, estas acciones perderán su valor. Por lo tanto, la medida se tomó para demostrar a los bancos la buena voluntad de un acreedor importante para mantener la cadena minorista operativa.
"Una empresa minorista que entra en reorganización judicial tiene altas posibilidades de volverse insolvente porque envía una mala señal a toda la cadena de suministro", dice la fuente.
En una carta enviada a la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) el 9 de febrero de 2026 (documento al que también tuvo acceso NeoFeed ), el Grupo Toky informa que los términos de la dilución fueron siempre los mismos, que la enmienda preservó los derechos y que el precio promedio final de la conversión de deuda a capital fue de R$ 2,32. La conversión permitió una reducción de R$ 153 millones en la deuda de la empresa.
Sin embargo, todo este movimiento fue interpretado en el mercado como una forma de blindar el plan de reestructuración ante la ofensiva de la gestora de activos Buriti Investimentos .
Aquí es donde entra en juego el FIP de DeLorean. NeoFeed ha sabido de fuentes cercanas a la transacción que el vehículo fue creado específicamente para adquirir la participación de SPX que se estaba negociando.
"Es un fondo de mercado, con varios accionistas e inversores alineados con la compañía. El vehículo se creó para llevar a cabo la transacción", afirma esta fuente cercana a DSK Capital, responsable de la gestión del fondo.
Aunque la reestructuración del grupo minorista no comenzó con el FIP DeLorean y se venía produciendo a través de un paquete de medidas corporativas para reducir la deuda y reorganizar su base accionarial, el episodio final, que culminó con la importante entrada de fondos vía conversión a finales de 2025, es el responsable de desencadenar la investigación de la CVM.
“Existen altas rentabilidades. La reestructuración puede generar ganancias significativas. Lo sorprendente no es solo la magnitud de la rentabilidad, sino la combinación de factores: la creación del fondo días antes de la operación, la concentración total en un solo activo y la apreciación”, declaró una fuente del mercado a NeoFeed .
"Además, la transacción corporativa está siendo impugnada, con una queja formal presentada ante el regulador y acciones legales iniciadas", agregó.
NeoFeed tuvo acceso a documentos presentados ante la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) por los directores independientes Daniel Alberini y Márcio Campello, así como por fondos minoritarios, cuestionando la legalidad y transparencia de la operación.
En un documento enviado al organismo regulador, Alberini reporta "indicios de inconsistencia material entre la divulgación y la ejecución" y menciona sospechas de fraude informativo y societario.
Márcio Campello, quien asumió el cargo el 17 de octubre del año pasado, afirma que el modelo de conversión habría provocado una "dilución gigantesca" de los accionistas minoritarios y sostiene que las hipótesis presentadas al Consejo no se materializaron en la práctica. Ambos renunciaron a sus cargos en el Consejo en enero de este año.
Los asesores independientes también alegan que la información puesta a disposición del mercado no es suficientemente clara ni completa para permitir una evaluación adecuada de los términos económicos y financieros de la transacción.
En el documento de respuesta a las acusaciones presentadas ante la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios), Toky argumenta que todo el mecanismo fue ampliamente publicitado y que la narrativa de la "ultra dilución" desconoce la estructura original de los títulos.
"La empresa redujo su deuda a un precio promedio de R$ 2,32, cuando la acción valía un real en ese momento. De hecho, hubo una prima de más del 130%", afirma un gestor de fondos que compró las acciones.
Sin embargo, un inversor institucional llama la atención sobre lo que establece la Resolución 175 de la CVM, que dice que los administradores y gestores de fondos deben actuar bajo un régimen explícito de responsabilidades en cuanto a la compatibilidad de las operaciones con los precios y condiciones del mercado.
En este caso, las preguntas que quedan son: ¿Hubo una verificación independiente de precios? ¿Hubo una valoración económica consistente? ¿Quién determinó el valor? ¿Qué controles se activaron?, afirma este inversor.
En su respuesta a la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil), Toky declaró que el precio no fue determinado arbitrariamente por la administración ni por ningún fondo beneficiario. Según la carta, «la conversión se basó en una fórmula previamente acordada en la escritura de emisión de obligaciones y su adenda, basada en parámetros objetivos, en particular el precio promedio ponderado por volumen (PVPM) y criterios contractuales ya divulgados al mercado».
La compañía afirma además que la conversión fue parte de un plan de reducción de deuda y que "el proceso se llevó a cabo de acuerdo con los procedimientos formales, incluida la comunicación a los tenedores de obligaciones y la aprobación de los accionistas".
Además, existen dudas sobre la validez y el proceso de conteo de los votos electrónicos en las juntas de accionistas que aprobaron partes del paquete corporativo. Por lo tanto, se solicita la conservación de los registros digitales relacionados con la votación a distancia (VAD).
En al menos un caso, un accionista minoritario alega que su voto electrónico, supuestamente crucial para la aprobación de la conversión, fue contabilizado incorrectamente. Existe una demanda para suspender los efectos de la junta de accionistas.
En un comunicado al mercado sobre la junta general extraordinaria (JGE) del 17 de diciembre, Toky informó haber recibido una medida cautelar prearbitraje presentada por un accionista minoritario, quien alegaba que su voto había sido contabilizado sin su participación en la votación. La compañía declaró que el registrador confirmó la validez del voto electrónico y negó cualquier irregularidad.
Todas estas denuncias, según documentos a los que NeoFeed tuvo acceso, también fueron mencionadas en peticiones a la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil), que abrió un proceso administrativo.
Fuentes del mercado consultadas por NeoFeed afirman que la conversión de obligaciones en acciones de una empresa puede generar un aumento abrupto del valor patrimonial del vehículo que posee dicha deuda. Sin embargo, este caso es atípico debido a la proporción de la ganancia declarada en dos días, la concentración en un único evento de reestructuración corporativa y la falta de transparencia en la divulgación de la transacción.
Cuando se contactó a los miembros del directorio Daniel Alberini y Márcio Campello, el Grupo Toky y SPX se negaron a responder.
