Brasilia y São Paulo - Debilitada por una baja estructura de personal y acusada de sufrir interferencia política, la Comisión de Valores Mobiliarios (CVM) es el último objetivo del caso Master y queda bajo la lupa del gobierno, lo que señala una transferencia de la supervisión sobre los fondos de inversión al Banco Central (BC), en una respuesta directa a los intentos del Centrão de nombramientos e influencia política.

La estrategia, liderada por el Ministerio de Hacienda bajo el liderazgo de Fernando Haddad , para proponer una ley que despoje de facultades a la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) se está debatiendo internamente en el Poder Ejecutivo. El Ministerio de Hacienda, el Banco Central, el Ministerio de Gestión y la Procuraduría General de la República (AGU) participan, pero el proyecto aún no ha llegado a la Cámara Civil, que debe realizar la validación final antes de enviarlo al Congreso Nacional.

Fuentes gubernamentales al tanto del asunto informaron a NeoFeed que la idea no es "debilitar la CVM", como inicialmente se planteó la iniciativa de Haddad. Se trata, más bien, de dividir las funciones entre ambos organismos en la supervisión de los fondos de inversión en Brasil, una competencia exclusiva de la CVM durante 24 años.

Hasta el momento, la discusión gira en torno a la supervisión compartida, en la que el Banco Central sería responsable de la regulación prudencial y la Comisión de Valores Mobiliarios (CVM) sería responsable de regular la conducta (proteger productos e inversores).

“Los recientes nombramientos en la junta directiva buscan establecer la influencia del Centrão [un grupo de partidos políticos de centroderecha] sobre la CVM [Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil]. El intento del gobierno de transferir la supervisión de fondos al Banco Central es una reacción a esta medida. Esto debilitaría el control del Centrão sobre la supervisión de fondos”, afirma una fuente en Brasilia que sigue de cerca el asunto.

NeoFeed conversó con varios gestores de fondos para comprender su evaluación de la propuesta del ministro Haddad. En su opinión, las responsabilidades son diferentes y no tendría sentido simplemente otorgarle más responsabilidad al Banco Central, que debería centrarse en regular el sistema financiero y los riesgos sistémicos.

Esta fue la regulación sectorial que adoptó Brasil: dejar el mercado de capitales en manos de la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil), el mercado financiero en el Banco Central, el sistema de pensiones en la Previc (Superintendencia Nacional de Fondos de Previsión Complementarios) y los seguros en la Susep (Superintendencia de Seguros Privados).

Este modelo también se utiliza en otras jurisdicciones, como Estados Unidos, donde la Securities and Exchange Commission (SEC) regula y supervisa el mercado de capitales y la Reserva Federal (Fed) supervisa y regula parte del sistema bancario.

Otro modelo sería el modelo Twin Peaks, que dividiría la supervisión en ejes, en lugar de sectores: supervisión prudencial (solvencia y estabilidad) y conducta de mercado (comportamiento y protección de clientes e inversores). Ejemplos de este modelo son el Reino Unido y Australia.

Entiendo que Haddad pudo haber confundido los conceptos, porque un superbanco central no sería necesariamente una especie de Twin Peaks, un debate fructífero sobre su sentido. Pero lo cierto es que esto es difícil en Brasil, ya que implica concentrar el poder y reducir los cargos públicos, analiza un gerente.

En el mercado de capitales, no cabe duda de que la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) regula adecuadamente el mercado en su modelo actual. Aunque a menudo a un ritmo más lento de lo deseado, las regulaciones propuestas suelen tener una buena acogida, y las consultas públicas para su formulación siempre brindan una oportunidad para que el mercado plantee sus inquietudes y ofrezca sus consideraciones.

Sin embargo, cuando se trata de hacer cumplir estas reglas, la práctica deja mucho que desear.

“Como muchas cosas en Brasil, las normas creadas son buenas, pero su aplicación es deficiente. Sin embargo, eso no significa que la solución sea quitarle esta responsabilidad a la CVM. Lo correcto es abordar el problema y comprender por qué esto no sucede”, afirma otro gerente.

El mercado entiende que pudo haber habido fallas en la supervisión de los fondos Master y Reag. El consenso es que todos consideraron muy sospechoso el rápido crecimiento de Reag y la opacidad de sus estructuras, lo que dificultaba comprender el origen del dinero.

El regulador debe solicitar periódicamente a los fondos información que pueda generar una alerta y justificar una investigación. Un ejemplo es la información sobre los inversores y sus propietarios.

Una crítica frecuente es que la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) debería actuar de forma más proactiva, en lugar de reactiva, ante los problemas. Pero en el caso de Master, es justo decir que el Banco Central actuó de la misma manera, analiza un gerente.

La interpretación es que el Banco Central actuó, pero solo después de que el problema se hubiera agravado. La supervisión de la emisión de CDB y los informes anuales de referencia que se le presentaron también deberían haber identificado problemas hace años, ya que ahora se sabe que los auditores dejaron algunas reservas en sus auditorías.

Otro problema que surge es que el Banco Central obtuvo recientemente su autonomía con la Ley Complementaria 179/2021, mientras que la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) no. Sin embargo, existe una disposición que garantiza la estabilidad de los directores con mandatos fijos de cinco años y, por regla general, solo pierden su mandato en casos específicos, como renuncia, condena judicial firme e inapelable y procedimientos administrativos disciplinarios.

El mercado ha seguido de cerca la interferencia política en la autoridad local. «Si la autoridad local sufre interferencia política y actúa con parcialidad, no importa lo bien equipada que esté. Seguiremos teniendo el problema de que algunos casos se pasan por alto misteriosamente más que otros», afirma un gerente.

nominado por el presidente

Antes de que se revelara el último capítulo del caso Master, que reveló una trama irregular del banco con fondos de la segunda fase de la Operación Cumplimiento Cero , el presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT) nominó a Otto Lobo para la presidencia y a Igor Muniz para la dirección de la CVM el 7 de enero. Esto desató nuevas alertas entre los participantes del mercado, funcionarios y expertos en regulación sobre la presión política del Centrão (bloque de centroderecha) sobre la agencia, así como el temor de que la competencia por los puestos pudiera influir en el perfil de la junta.

Incluso la aprobación de Lobo por parte del Senado —obligatoria por ley— se considera incierta en Brasilia. Primero, debe ser interrogado por la Comisión de Asuntos Económicos (CAE) de la Cámara, cuyo presidente, el senador Renan Calheiros (MDB-AL), creó un grupo de trabajo para investigar los fraudes del Master y ya ha incluido a la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios) entre los posibles objetivos de esta comisión. Y luego, aún debe pasar por el pleno.

En declaraciones a NeoFeed , Calheiros anticipó que cree que el organismo regulador fue negligente al supervisar los fondos vinculados a Master. Sin embargo, aún no se sabe si el presidente del Senado, Davi Alcolumbre (União-AP), retrasará la nominación o la remitirá a la CAE (Comisión de Asuntos Económicos).

Dentro del equipo económico, Lobo es considerado incluso una figura técnicamente cualificada y preparada, pero vinculado al ámbito político, no contaba con apoyo, y mucho menos era el candidato predilecto de Haddad, recuerda una fuente del equipo económico. Es abogado de profesión.

Director de la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) entre 2022 y 2025, su actuación en el organismo, donde permaneció hasta el 31 de diciembre –Lobo incluso ejerció como presidente interino de la agencia el año pasado, tras la renuncia de João Pedro Nascimento– es considerada controvertida: tomó decisiones que supuestamente beneficiaron al Maestro.

Su nominación a la presidencia estuvo acompañada de polémica, con cuestionamientos y pedidos de advertencias al Senado por decisiones pasadas, entre ellas el pedido de revisión de la Oferta Pública de Adquisición (OPA) sobre Ambipar, que tiene intersección con Master.

El área técnica de la CVM ya había considerado necesaria la oferta, y en el pleno de la agencia, el expresidente de la CVM, Nascimento, se adhirió a esta interpretación. Sin embargo, en julio del año pasado, Otto Lobo, entonces director de la CVM, solicitó la revisión del proceso. Cuando el caso volvió a la agenda, el perito legal argumentó que no existía obligación de presentar una oferta pública de adquisición, y su postura prevaleció en el órgano colegiado.

Hoy en día, parte del mercado entiende que existía el temor de que la oferta pública de adquisición resultara en un desembolso multimillonario, lo que podría ejercer presión sobre el flujo de caja y la deuda de Ambipar . Esto pondría en riesgo a los financistas de la compañía, quienes quedarían expuestos a un impago, siendo uno de los principales el Banco Master. João Pedro Nascimento también renunció a la presidencia de la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios) el pasado julio. Y tanto el mercado como su entorno entienden que hubo presión política detrás de esto.

Otro caso giró en torno a la investigación de presuntas irregularidades en fondos de inversión vinculados al Banco Master y Daniel Vorcaro . Para cerrar el procedimiento sin sentencia sobre el fondo, las partes investigadas presentaron una propuesta de acuerdo transaccional al organismo regulador.

El tema se añadió a la lista de espera del comité, pero el proceso tomó un ritmo diferente cuando Otto Lobo solicitó una revisión. El asunto quedó entonces fuera del orden del día del plenario durante meses. No volvió a tratarse hasta el 2 de diciembre. Para entonces, el Banco Master ya había sido sometido a liquidación extrajudicial.

NeoFeed consultó a varios gestores y agentes del mercado sobre la elección de Otto Lobo para dirigir la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil). La mayoría cree que su nombramiento político, proveniente del Centrão (un bloque político brasileño), ya genera preocupación, y que algunas de sus decisiones difundidas en la prensa también lo hacen.

Para muchos, existen indicios de conflictos de intereses. «Su decisión en Ambipar fue muy extraña. Y si el Centrão [un bloque político en Brasil] lo tiene en alta estima, no puede ser algo bueno», dijo un directivo bajo condición de anonimato.

Los periodistas intentaron contactar a Lobo, pero no recibieron respuesta.

Puestos de director vacantes

El consejo directivo de la CVM inició 2026 con sólo dos de los cinco puestos cubiertos (João Carlos Accioly y Marina Coppola), dejando una vacante para presidente y dos para directores.

Después de que el presidente Lula nominara a Otto Lobo y Muniz para dos de esos cargos, SindCVM, el sindicato nacional de empleados de la CVM, divulgó un comunicado el 14 de enero defendiendo que la última vacante debería ser cubierta por un funcionario de carrera, argumentando que eso refuerza la continuidad institucional, la memoria regulatoria y la comprensión de las rutinas de supervisión y auditoría, citando una recomendación del Tribunal de Cuentas de la Unión (TCU) sobre el asunto.

El año pasado, la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios) había presentado tres nombres al gobierno: Antonio Carlos Berwanger, Fernando Soares Vieira y Carlos Guilherme de Paula Aguiar.

La defensa del "nombre de la casa" cobró fuerza fuera de la CVM. Apimec Brasil respaldó la declaración y afirmó que la presencia de un director de carrera contribuye a la estabilidad regulatoria y a la calidad de las decisiones colegiadas, incluso haciendo referencia al entendimiento del TCU (Tribunal de Cuentas de la Unión). Amec sugirió que, históricamente, un representante técnico en la junta directiva ha aportado "diversidad" y sería una alternativa para dar prestigio a los funcionarios públicos.

Sin embargo, esta última posición parece estar en un tira y afloja: de un lado, presiones por un perfil técnico-institucional; del otro, maniobras políticas y candidaturas de perfiles externos, con nombres circulando en Brasilia y en el mercado.

estructura precaria

Cuando los participantes del mercado de capitales critican a la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios) por alguna falta de supervisión, siempre señalan que es difícil condenar a un organismo que carece de la infraestructura necesaria para operar, ya sea por falta de profesionales o por falta de presupuesto para invertir en tecnología.

NeoFeed conversó con empleados actuales y anteriores de CVM, así como con SindCVM y la propia CVM, para comprender esta situación.

El mayor problema en materia de mano de obra es que mientras el mercado de capitales brasileño ha multiplicado su presencia en la economía –en volumen, complejidad y número de participantes–, la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios) no ha ganado más puestos e incluso ha visto disminuir su personal.

Las cifras ayudan a poner el problema en perspectiva. Según datos del Boletín Económico de la CVM, elaborado por la Asesoría de Análisis Económico, Gestión de Riesgos e Integridad (ASA), el número de participantes regulados aumentó de aproximadamente 28.000 en 2015 a alrededor de 92.000 en 2025.

El número de inversores bursátiles aumentó de aproximadamente 590.000 a aproximadamente 6 millones en el mismo período, mientras que el número de inversores en fondos de inversión aumentó de aproximadamente 11 millones a aproximadamente 43 millones. El mercado regulado por la CVM creció un 430 % entre 2014 y 2023, alcanzando los 49,5 billones de reales en 2023 (la cifra más reciente disponible).

Además de este crecimiento cuantitativo, en los últimos años la CVM ha incorporado nuevas responsabilidades legales, entre ellas la regulación del financiamiento agrícola, el mercado de carbono, la titulización, el crowdfunding y la tokenización, lo que ha aumentado la complejidad y el alcance de sus actividades de regulación y supervisión.

Por otro lado, el número de empleados de alto nivel cayó de 368 a 295.

El tema fue objeto de una carta abierta "en apoyo al fortalecimiento institucional" en julio de 2025 del órgano regulador, firmada por varias entidades, como Abrasca - Asociación Brasileña de Empresas de Capital Abierto; Ancord - Asociación Nacional de las Casas de Corretaje y Distribución de Valores Mobiliarios, Divisas y Commodities; y Apimec Brasil - Asociación de Analistas y Profesionales de Inversión del Mercado de Capitales Brasileño.

En un comunicado, la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) afirma que contaba con 519 empleados activos en 2015, cifra que se redujo a 482 en 2025, lo que representa una reducción aproximada del 7 % durante ese período. Una parte significativa de la plantilla actual ya cumple los requisitos para la jubilación. Actualmente, 44 empleados se encuentran en servicio extendido, cifra que se espera aumente en otros 6 empleados a lo largo de 2026.

Un estudio cuantitativo realizado por las áreas técnicas de la CVM demostró la necesidad de ampliar en 544 puestos más el número de inspectores del mercado de capitales federales autorizados por ley, actualmente fijado en 386 puestos, con el fin de alinear la fuerza laboral de la Autoridad a la complejidad, volumen y sofisticación de los mercados bajo su supervisión.

El último proceso de selección de la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) fue autorizado en 2023 por el Ministerio de Hacienda con 60 plazas, 12 años después del anterior. Esto representó una victoria para el entonces presidente de la agencia, João Pedro Nascimento, quien había advertido reiteradamente sobre la escasez de personal.

Si bien el concurso cubrió las plazas vacantes, la estructura actual de personal de la CVM (Comisión Nacional de Valores) se definió por ley en 2008. Para actualizarla, el Poder Ejecutivo debe enviar un proyecto de ley al Congreso que amplíe el número de plazas. Sin esto, es imposible nombrar a los candidatos aprobados en el último concurso ni cubrir nuevos puestos.

Según NeoFeed , el Ministerio de Gestión e Innovación (MGI), responsable de autorizar los exámenes del servicio público federal en el país, informó que desde 2023 se han designado 90 nuevos servidores públicos a través de un examen competitivo y una convocatoria posterior.

En cuanto al presupuesto discrecional, la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios) informó en un comunicado que los recursos asignados en la Ley de Presupuesto Anual (LOA) disminuyeron de R$ 61 millones en 2015 a R$ 36 millones en 2025, lo que representa una reducción de aproximadamente el 40%.

Para 2026, el Proyecto de Ley de Presupuesto Anual prevé un presupuesto discrecional de aproximadamente R$ 47 millones, nivel equivalente al autorizado en la Ley de Presupuesto Anual de 2016.

Pero no es preciso decir que faltan recursos, ya que la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) presenta superávit. Recaudará aproximadamente R$ 2.100 millones anuales en comisiones, liquidaciones y ganancias legales. Sin embargo, por ley, estos fondos van al Tesoro Nacional, y solo R$ 350 millones anuales regresan a la CVM.

“El problema central radica en la falta de transferencia de lo que la CVM ya recauda, sin depender de un solo céntimo del dinero de los contribuyentes. Con esta cantidad, se podría invertir mucho más en tecnología y sistemas de supervisión, incluyendo el control del fraude”, afirma Oswaldo Molarino Filho, presidente del SindCVM.

La carta abierta de julio de 2025 va en la misma dirección, defendiendo «la correcta asignación de recursos vinculados a su actividad principal». Una exigencia que, según las entidades, ya se había formulado en un comunicado conjunto de 2024.

El argumento es que el fortalecimiento institucional de la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios) "exige continuamente" que las tasas recaudadas para fiscalizar el mercado efectivamente retornen a la actividad de fiscalización, como condición para acompañar "la evolución y la creciente complejidad del mercado".

La fricción, por tanto, no radica sólo en el presupuesto que aparece al final del día, sino en el arreglo de financiamiento que —según los funcionarios y parte del mercado— transforma a un regulador con superávit en un organismo permanentemente restringido.