自2019年起，软银成为拉丁美洲最活跃的投资者之一。凭借巨额投资和积极的增长理念，这家日本集团助力巴西及该地区涌现出一批独角兽企业，投资的公司包括Wellhub、Rappi、QuintoAndar、Kavak、Unico、MadeiraMadeira、Creditas、Ualá、Petlove、Merama、Omie、Olist、Blip和Asaas等。

2020年至2021年间，该基金在数十亿美元的融资轮中扮演了关键角色，并帮助重塑了该地区的风险投资市场。它构建了一个包含70多家初创企业的投资组合。然而，这种发展速度已经发生变化。近年来，软银减少了在拉丁美洲的新投资规模。这种放缓反映了其全球和本地战略的结构性转变。

“问题在于继续投资意味着什么，”软银巴西区负责人兼拉丁美洲区管理合伙人亚历克斯·萨皮罗（Alex Szapiro）说道。他正在参加南方峰会巴西站（South Summit Brazil）， NeoFeed是该峰会的媒体合作伙伴。“如果这意味着继续关注公司、拓展投资渠道并了解新的业务，那么答案是肯定的。但我们已经好几个月没有投入资金了，因为我们根本没有找到合适的投资对象。”

萨皮罗认为，这种放缓的主要原因在于投资规模和公司所处的阶段。软银目前的投资额在2000万美元到3000万美元之间，这与大多数仍处于早期阶段的初创公司并不匹配。

“带着我们现有的巨额资金去投资一家初创公司毫无意义。那样会过度稀释创始人的股份，”Szapiro说道。他认为，目前市场正处于“淡季”，许多公司还需要进一步发展才能成为拉丁美洲成长型基金的“投资标的”。

此外，宏观经济环境也发生了根本性变化。廉价资金时代的终结彻底颠覆了不惜一切代价追求增长的理念。“先增长后调整”的时代已经过去了，”Szapiro说道。如今，重点在于现金流的产生、可预测性和财务纪律。据他介绍，目前投资组合中96%的公司都具备产生现金流的能力，并且拥有超过18个月的“跑道期”（初创公司依靠现有现金维持运营的时间），与2021年相比有了显著提升。

因此，软银目前更加专注于管理现有投资组合、后续融资和二级市场交易。同时，对新投资项目的筛选也更加严格。“它必须具备非常强大的人工智能优势，产品难以复制，并且能够清晰地证明其现金流生成能力，”Szapiro说道。

他表示，对独角兽公司的痴迷已经过时了。“没有人会每天醒来想着要达到10亿美元的估值。每个人都想要良好的年度经常性收入、强大的团队和可持续发展的业务。”

以下是采访的主要摘录：

在分配了总额为80亿美元的两笔区域基金后，资金开始直接从软银全球拨付。这一策略带来了哪些变化？
我们实施这项战略已经一年半多了。实际上，一切都没有改变。资金以同样的方式流向美国、亚洲和拉丁美洲。从逻辑上讲，你应该看到的是，目前最大的资金配置都流向了人工智能的核心支柱领域。

孙正义（软银创始人）正密切关注OpenAI；硅芯片领域，包括ARM和其他相关企业；机器人领域，最近一笔交易是以约60亿美元收购ABB机器人；以及数据中心领域，例如以超过50亿美元收购DigitalBridge 。因此，如果将能源、数据中心、硅芯片和LLM（生命周期管理）纳入考量，这些就是孙正义基金的主要投资领域。

分析您提到的这些举措，可以看出软银显然专注于人工智能领域。您认为拉丁美洲有这类投资的空间吗？
就基础设施而言，我认为可能性不大。我们仍在关注应用层。这确实是个挑战，因为如今（在拉丁美洲）很多公司都处于早期阶段。对于一家初创公司来说，带着我们手头2000万到3000万美元的巨额资金贸然进入市场毫无意义。那样会大幅稀释创始人的股份。

我们正在与很多人洽谈，但我认为我们必须等待这些公司发展壮大，达到符合我们预算的规模，因为我们的预算是用于增长的。从逻辑上讲，如果我们能找到像过去在AaaS和Blip那样的机会，那才是我们的理想选择。

目前软银在拉丁美洲关注的领域有哪些？
从应用层开始，我们保持开放的态度。任何我们认为在物流、教育、电子商务等领域拥有大量数据的领域，我们都持非常开放的态度。但是，正如我之前所说，我们正处于转型阶段，等待许多公司发展到适合我们的规模。

“我们正处于转型期，等待许多公司发展到对我们来说有意义的规模。”

2020年和2021年，软银在拉丁美洲进行了几项投资。如今，我没有看到该基金在该地区有任何新的投资。您还在投资吗？
答案是：继续投资意味着什么？是否意味着继续关注公司、构建项目储备、寻找新的业务机会、了解新兴企业？如果你的问题是这个，我的回答是肯定的。我们几个月没有投入资金了吗？答案也是肯定的，因为我们还没有找到合适的投资项目。

另一方面，我们也要记住：我们的投资组合里有超过70家公司。而且，很多事情都在发生，比如我们参与但尚未公开宣布的新一轮融资。这是第二点。投资并不一定意味着将资金分配给新公司，它也意味着持续支持我们投资组合中的现有公司。

另一方面，还有二级市场公司。我们有一些非常优秀的公司，我们自己很看好，其他基金也很看好。这意味着什么呢？假设你持有这家公司15%到17%的股份。那么，出售10%到15%的股份，保留相当一部分，然后引入另一位合伙人加入这家公司的股权结构，这样做是否合理呢？这就是我们最近几个季度一直在做的事情。

你能举些例子吗？
关于部分退出，我可以提一下Omie和CRMBonus 。至于后续增发，我们做了Kavak 、Merama，以及 Ualá 的两笔后续增发。我承认，最近几个月很多人都来找我们，想建仓。

现在正是进行二级市场交易的好时机，尤其是在当前市场低迷的情况下，不是吗？
我认为您说得对。不过，这不太适用于软银，因为我们没有有限合伙人（LP，即投资于基金的外部投资者）。虽然我们的基金期限到2029年，并且可以延期几年，但我们并不急于向投资者返还资金。拉美基金和全球基金各有两位有限合伙人：Masa 和软银。

软银曾帮助巴西和拉丁美洲打造了许多独角兽企业。如今，独角兽企业在该地区已十分罕见。人们对独角兽企业的痴迷是否已经结束了？
说实话，我讨厌这个话题。投资基金经理们早上醒来和晚上睡觉都不会想这些。大家都想要的是可观的年度经常性收入（ARR）、流动性好的公司、优秀的团队以及能够持续增长的业务。

“投资基金里没人会想着独角兽之类的东西。”

“独角兽”这个词在2019、2020和2021年风靡一时，但我一直都不喜欢它。因为没人会说“我需要找到一家价值10亿美元的公司”。告诉我，哪家公司更好：一家价值10亿美元、年增长率10%但EBITDA为负的公司，还是一家价值3亿美元、年增长率35%且EBITDA为正的公司？

或许在资金充裕的狂热时期，“独角兽”这个词听起来格外诱人。我不知道我是否直接回答了你的问题，但我们已经好几年没讨论过独角兽这个话题了。

我换个方式问：发生了什么变化？
我们在2022年和2023年看到的景象，也就是利率为零的时期，已经发生了变化。那是一个充满乐观情绪的时期，人们首先关注的是增长，其次才是调整单位经济效益。这种情况我们已经很多年没见过了。例如，现在我们有一项指标，用于衡量投资组合中有多少公司拥有无限的运营周期。2021年，这个比例是70%。而如今，96%的公司都具备产生现金流的能力，并且运营周期超过18个月。这得益于过去四年来的努力，使我们取得了今天的成就。

当前阶段的重点是管理现有投资组合吗？
我会说是的。鉴于目前的形势，团队现在花在投资组合管理上的时间比例已经从进行新投资转向了投资组合管理。我们仍然与市场上的很多人保持联系，但公司规模较小，并不寻求3000万美元的投资，我们也不做早期投资。现在正是建立投资渠道的好时机。

那条输油管道很大吗？
去年，我们与超过 100 家公司进行了交流。

如今，对于一家公司来说，要想收到软银的支票，最重要的是什么？
首先，团队必须对人工智能抱有非常强烈的偏好，不仅要考虑人工智能如何提升公司生产力，还要销售一款难以复制的产品。其次，公司需要展现出非常稳健的现金流——别忘了我们是一家处于成长阶段的公司。我们投资的并非一家昨日才成立的企业。之前存在的诸多优势，例如优秀的团队和巨大的市场，依然存在。这并非一场赌博，但从逻辑上讲，我们也可能犯错。事实上，情况并没有改变。在2018年、2021年和2022年之间，我们经历了一些变革时期。最终，我们回到了历史所指引的正确方向。

“如果回顾四五年前，我们对投资组合中IPO的数量要乐观得多。”

软银旗下投资组合公司超过70家，其中绝大多数规模庞大。部分公司可能上市。您看好还是看空科技股IPO？
回顾四五年前，我们对投资组合中IPO的数量要乐观得多。但值得注意的是，2020年和2021年有很多公司上市后，由于缺乏流动性、股东基础薄弱，股价暴跌，最终沦为“幽灵股” 。

话虽如此，我仍然保持乐观，因为我们的投资组合中有很多实力雄厚的公司。每年，我们都会选取投资组合中市值排名前30的公司（这些公司占我们公允市值的85%到90%）进行业务预测。我们会以2026年的预算为基础，预测2029年和2030年的业绩。我会将预测分解为两个方面：如果所有退出（并非IPO，可能是出售给战略投资者）都发生在2028年12月，我的投资组合会如何变化？我们对每家公司上市的最佳预估是什么？有些公司预计在2027年上市，有些在2028年，甚至还有一些在2030年。

我想说的是，我目前还无法确定自己对IPO是看涨还是看跌。但我知道，我们在2019年和2020年的预测非常乐观，更倾向于IPO。但如今，很多退出方式将是IPO和战略选择相结合。

如果公司选择进行首次公开募股（IPO），那么在巴西还是在美国上市更好呢？
在巴西或美国，IPO的定义是什么？是IPO的规模、公司的增长，还是公司是否具有全球扩张的雄心？举个例子——我并不是说它正在准备IPO：Wellhub（前身为Gympass）。它诞生于巴西，采用全新的商业模式，最终发展成为一家跨国公司。那么，它的IPO更偏向巴西还是美国呢？我猜想，如果它真的上市，那它将更偏向美国而非巴西。这很大程度上取决于业务本身。并没有固定的规则。

你投资组合中的哪些公司有希望在未来某个时候上市？
我们有几个。其中包括 Wellhub、Rappi、QuintoAndar、Kavak、Unico、MadeiraMadeira、Creditas、Ualá、Petlove、Merama、Incode、Omie、Olist、Blip 和 Asaas。

在拉丁美洲，市场调整期间，各大风险投资基金的投资组合中，初创企业估值重估屡见不鲜。软银过去有哪些决策不会重蹈覆辙？
我不会说我不会重蹈覆辙，因为在某些阶段，我们必须经历这些才能学习。例如，早期投资阶段。我们尝试过早期投资，发现我们并不擅长。我们进行了八九项投资，每项投资的金额在 500 万美元到 1000 万美元之间。但是，考虑到团队的规模和关注重点，我们往往会把时间投入到大额投资上。我们并不擅长早期投资。

正如我之前提到的，第二个变量是，在2019年和2020年，我们非常注重不惜一切代价实现增长。顺便说一句，我们现在也可以这样做。但当时的市场也普遍认同增长至上的理念。我并不反对：一家年增长率达到40%或50%的公司与一家年增长率仅为15%的公司截然不同。但公司必须拥有盈利路径，一条能够带来正单位经济效益的增长路径。或许在过去，我们在实现盈利的道路上不够严谨。

在南方峰会上，您将参加一个关于投资者和创始人之间关系的专题讨论。这种关系应该是什么样的？
这种关系应该像婚姻一样。我结婚多年，很爱我的婚姻，但它并非总是完美无缺。有时，需要认真讨论才能解决问题。创始人与基金之间的关系是互助成长，双赢的局面。但就像任何关系一样，有时也会出现分歧。这与婚姻非常相似。