很少有人将Eucatex视为一家林业公司。在市场上，这家由马鲁夫家族控制的公司通常与木板、门、地板或油漆联系在一起。

但正是零售环节之外、工厂环节之前的机制，有助于解释 Eucatex 第三季度公布的数据——这是该公司近年来最稳定的业绩之一。

2025年第三季度，Eucatex的经常性EBITDA为1.918亿雷亚尔，较上年同期增长26.8%，利润率为24%。经常性净利润较上年同期增长64.6%，达到8430万雷亚尔。

从正在制定的战略的角度来看，这些数字就有了不同的意义：垂直林业一体化、财务纪律以及与经济周期背道而驰的投资。

“当我们谈论平衡时，它不仅仅关乎市场或产品，也关乎风险，”Eucatex 执行副总裁兼投资者关系总监 José Antônio Goulart de Carvalho 在接受NeoFeed旗下节目Números Falam采访时表示。

尤卡特克斯目前拥有约48,000公顷的自有林地，全部位于圣保罗州。在木材竞争日益激烈的行业中（尤其是在东南部和中西部地区大型纸浆和造纸企业扩张的情况下），这片林地发挥着运营保障的作用。

2025年，该公司创下了7400公顷的植树造林纪录，并已计划在2026年扩大植树规模。林业周期较长：前期投入主要集中在18个月，但回报期要到六到七年后才能显现。这是一项对资金和耐心都要求很高的投资。

“木材不像大豆那样。它没有一个庞大的、流动性强的市场，也没有数百家供应商。要么你拥有一片森林，要么你就只能被价格挟持，”古拉特·德·卡瓦略说道。

对于 Eucatex 而言，自给自足降低了成本波动性，为工业规划提供了可预测性，并支持了一种较少依赖于有利周期的增长模式。

从森林到CRA

森林资源不仅保障了企业的运营，也为企业打开了进入资本市场的大门。2025年，Eucatex发行了两份农业企业应收账款凭证（CRA），总额超过6亿雷亚尔。

在高利率和行业信贷紧缩的环境下，该公司在不增加杠杆率的情况下，成功增强了现金流并延长了债务到期期限。即使在经历了密集的投资周期后，第三季度末的净债务与EBITDA比率仍保持在0.7倍。

“CRA之所以对我们有意义，是因为我们实际上是一家以林业为基础的公司。这赋予了我们业内不常见的灵活性，”这位高管说道。

由于现金储备增加且杠杆率较低，Eucatex 在行业整体放缓之际加快了投资步伐。

2025年前九个月，资本支出总额为2.934亿雷亚尔，较上年同期增长近30%。其中超过一半用于林业领域，其余部分则用于工业维护和战略投资。

其中最重要的是成品生产线——这些生产线将木板这种大宗商品转化为更高附加值的产品，例如成品门、隔断和地板。

“只投资于主线产品是没有意义的。收益在于价值链，”他说。

该公司计划于2026年大幅提升其门厂的自动化水平，以提高产能并降低运营成本。此举旨在为2027年宏观经济周期开始转变时做好准备，从而获得丰厚回报。

今年以来，EUCA4股票在巴西B3指数上涨了30.1%，而同期在巴西Ibovespa指数上涨了33.2%。Eucatex的市值为17亿雷亚尔。