Según un estudio de TAG Investimentos, el índice Ibovespa registra su mayor apreciación desde 2010 con respecto al NTN-B 2050. Esto indica que el mercado bursátil está sobrevalorado y que la inflación no se está reflejando adecuadamente en los precios.

El bono del Tesoro IPCA 2025 lleva bastante tiempo ofreciendo un tipo de interés fijo superior al 7%, mientras que el Ibovespa, por encima de los 180.000 puntos, se ha revalorizado en más de un 38% en un año.

A partir de este diagnóstico, la gestora de activos, con aproximadamente 17.000 millones de reales bajo gestión, comenzó a reforzar su preferencia por los activos vinculados a la inflación en sus recomendaciones.

En la cartera modelo moderada para marzo, por ejemplo, la asignación al IPCA (índice de inflación brasileño) tiene la mayor parte, con un 25%, mientras que el crédito a plazo fijo y el efectivo representan el 15%, la renta variable el 10%, y el resto se diversifica en otras clases de activos.

Una composición que refleja la cautela de la firma ante el entorno actual. "Si el precio del NTN-B es correcto, el mercado bursátil no puede estar en lo cierto con su actual nivel de valoración", afirma André Leite, director de inversiones de TAG Investimentos .

Esta evaluación parte de la idea de que, si el NTN-B a largo plazo ya refleja un Brasil con una política fiscal deficiente y altas tasas de interés, la reciente apreciación del mercado bursátil parece difícil de sostener en el mismo contexto. Según Leite, la desconexión entre ambos mercados constituye una distorsión técnica en los flujos de inversión.

Por un lado, se ha producido una reasignación global de carteras hacia los mercados emergentes, lo que ha beneficiado directamente al mercado bursátil brasileño. La inversión extranjera, en general, se destina a acciones en una proporción de cinco a uno en comparación con los NTN-B (bonos del Tesoro brasileños) desde que Brasil perdió su calificación de grado de inversión y los grandes gestores de activos globales ya no pueden invertir en su deuda pública.

Además, los inversores extranjeros representan aproximadamente el 50% del volumen diario de negociación de acciones en la B3 (bolsa de valores brasileña), pero menos del 10% de la deuda pública total. Esto ayuda a explicar por qué el Ibovespa (índice bursátil brasileño) experimentó un alza mayor que los bonos del gobierno a largo plazo.

Por otro lado, el mercado de bonos del Tesoro estadounidense (NTN-B) también sufrió presiones internas adicionales. La popularidad de las obligaciones con incentivos entre los inversores locales redujo la demanda de bonos del gobierno indexados al IPCA (índice de inflación brasileño).

Además, según Leite, los gestores que compran estos activos y convierten la rentabilidad del IPCA (índice de inflación brasileño) en CDI (tasa de depósito interbancaria brasileña) acaban viéndose obligados a vender bonos NTN-B en el mercado de futuros, lo que aumenta la oferta y acentúa la devaluación relativa de los bonos gubernamentales a largo plazo.

La conclusión de TAG es que, en términos de asignación de activos, los bonos indexados a la inflación resultan más atractivos que las acciones en la actualidad. Si bien la convergencia entre ambos precios puede llevar tiempo, la gestora de activos considera que una cartera con mayor ponderación en bonos NTN-B que en acciones tiende a verse menos afectada si este ajuste se debe a una corrección en el mercado bursátil.

“En un escenario como este, la inflación sigue siendo el riesgo peor valorado por el mercado, por lo que hoy en día cubrirse contra la inflación (IPCA) tiene más sentido que aumentar el riesgo en el mercado bursátil. Además, es la mejor cobertura para la cartera”, analiza Leite.

Esta preferencia cobra aún más peso porque TAG no considera la inflación un riesgo pasajero. Leite argumenta que el impacto de la guerra mundial en el riesgo de Brasil tiende a ser transitorio, pero sus efectos en los precios pueden ser más persistentes, especialmente debido a las restricciones de suministro de energía, combustibles, fertilizantes y microprocesadores. En el caso de los fertilizantes, menciona incrementos del 50% al 60% debido a la escasez de suministro, lo que repercute en los precios de los alimentos.

En este contexto, los activos vinculados al IPCA (índice de inflación brasileño) vuelven a cumplir una doble función: ofrecen rentabilidades reales y actúan como protección.

Leite señala que el Banco Central ya revisó su proyección de inflación para 2026, del 3,4% al 3,9%, mientras que el mercado ha comenzado a considerar un ritmo más lento en la reducción de las tasas de interés. La renta fija posterior ha recuperado atractivo, pero, en opinión de TAG, los bonos NTN-B a corto plazo siguen siendo la mejor oportunidad de inversión, ya que fluctúan menos con la tasa de interés y más con la inflación.