El entorno externo, la perspectiva de tasas de interés bajas y la credibilidad que Gabriel Galípolo se ha ganado al frente del Banco Central (BC) permiten prever recortes en la tasa Selic incluso ligeramente mayores a los esperados por el mercado, con un buen margen de seguridad. Sin embargo, esto solo ocurrirá hasta el primer semestre del año.

Después de eso, las elecciones cobran protagonismo, con la política fiscal del país como tema principal. Si no se hace nada, todo el trabajo realizado hasta ahora por la autoridad monetaria podría ser en vano, y ni siquiera una coyuntura global favorable será suficiente para calmar la situación, según Bruno Serra , gestor de fondos de Itaú Asset, y Rodrigo Azevedo , cofundador y socio de Ibiuna Investimentos.

Ambos, que fueron anteriormente directores del Banco Central, creen que el momento es bastante favorable para relajar la política monetaria. Una de las razones proviene del cómodo escenario externo, con la apreciación del dólar y la perspectiva de que la Reserva Federal (Fed, el banco central estadounidense) continúe recortando las tasas de interés.

El segundo factor se deriva de las expectativas de inflación bien controladas y en niveles bajos, con la tasa Selic proyectada para cerrar el año en 3,5%, por debajo del 4% estimado por el mercado, según el más reciente Boletín Focus –esta cifra representa el tercer recorte consecutivo de expectativas.

Ante este escenario, Serra ve espacio para ir más allá de las expectativas, considerando que el mercado financiero espera que la tasa Selic cierre el año en 12,25%.

“Creo que los recortes empezarán en marzo, con una reducción de 0,50 puntos porcentuales, y podemos tener un ciclo mucho más intenso de lo que espera el consenso, llegando hasta el 11%”, dijo el martes 27 de enero en la Latin America Investment Conference (LAIC) 2026, evento impulsado por UBS y UBS BB .

Según él, la tasa Selic del 15% se debió a la necesidad del Banco Central de implementar un "shock de credibilidad". Recuerda que el tercer mandato del presidente Luiz Inácio Lula da Silva comenzó con una enorme expansión fiscal, derivada de la Enmienda de Transición y el pago de deudas judiciales .

Además, la primera transición de liderazgo en el Banco Central, que es independiente, planteó dudas sobre el anclaje de las expectativas de inflación, dada la resistencia de muchos políticos a este régimen. "Creo que será más fluido de ahora en adelante, pero la primera transición fue dolorosa y el Banco Central necesitaba demostrar su valía. Lo que sucedió fue que demostró su valía", afirmó Serra.

Azevedo -que coincide en que la flexibilización comenzará en marzo y espera que la tasa Selic caiga 3 puntos porcentuales este año, hasta el 12% anual- afirmó que el Banco Central optó por la gestión de riesgos en medio de las incertidumbres, haciéndose eco de la percepción de Serra de que la autoridad buscó afirmarse frente a la presión del mercado.

Según él, el Banco Central se ha ganado el derecho de "devolver los 3 puntos porcentuales" añadidos a la tasa Selic desde que Galípolo asumió el cargo. Después de eso, será necesario observar los próximos acontecimientos. Azevedo también destacó que el presidente de la institución ha estado haciendo un buen trabajo. "Es importante tener suerte en la vida, pero una correcta gestión de la política monetaria marca la diferencia", afirmó.

La gran pregunta es qué resultará de las elecciones. Más concretamente, qué señal se enviará en materia de política fiscal, considerando que la deuda se acerca al 80% del PIB y los tipos de interés se mantienen altos.

Según Serra, un ajuste fiscal creíble, del orden de 1,5 puntos porcentuales en los ingresos, podría ayudar a reducir la tasa Selic a alrededor del 8%, cerca de un nivel neutral. Sin embargo, esto depende del resultado de las elecciones y del entorno externo.

“Si el gobierno continúa, es necesario saber si el mercado contará con un contexto externo que le permita sostenerlo, y si se repetirá lo ocurrido con la elección de Dilma ”, dijo. “Es difícil predecir cuál será este contexto, y es clave”.

Azevedo, sin embargo, cree que un ajuste de alrededor de 1,5 puntos porcentuales es insuficiente para calmar el sentimiento del mercado, destacando que Brasil perdió la oportunidad de hacer ajustes graduales dada la situación.

“No puedes pensar que con solo poner una curita todo estará bien. O haces un ajuste real o sigues mintiendo al mercado”, afirmó. “El escenario global es muy importante, pero cuando los fundamentos locales empeoran, los fundamentos locales prevalecen”.