自疫情结束以来，一个老问题—— 滞胀（一种高通胀、高失业率和经济衰退相结合的经济状况）——一直困扰着美国，如今，由于美国、 以色列、 伊朗和邻近阿拉伯国家之间的冲突缺乏快速解决的前景，滞胀问题再次困扰着分析师和市场。

近几日金融和石油市场的剧烈波动，不仅再次引发了滞胀回归的担忧——本周早些时候，至少有六份来自投资经理和华尔街分析师的报告发出了这一警告——而且还使通胀问题重新成为全国讨论的焦点，引发了人们对美联储（美国中央银行）在下周的下次会议上将如何实施利率政策的疑虑。

市场预期美联储将于7月开始降息，但目前降息时间已被推迟至9月——前提是美联储不必将目前的利率（在3.5%至3.75%的区间内）提高以控制通胀。预计通胀率将从1月份的2.4%上升，但仍远低于2%的目标。

3月10日星期二，市场预期波动剧烈。此前一天，美国总统唐纳德·特朗普暗示中东冲突可能“很快”结束，缓解了人们对全球石油供应长期中断的担忧。然而，布伦特原油期货当日下跌超过12%，至每桶85美元。

世界最大经济体宣布将释放其战略石油储备，这也提振了全球股市，并给金融市场带来了喘息之机，部分扭转了前一天出现的恐慌情绪。前一天，油价一度达到每桶120美元，创下四年来的最高水平。

然而，特朗普试图在冲突管理中重新获得主导地位的努力，却未能阻止霍尔木兹海峡关闭对美国和全球经济造成的影响。霍尔木兹海峡位于伊朗海岸附近，负责全球 20% 的石油运输。

严格来说，海峡的关闭已成为这场战争中最令人担忧的因素，因为它影响到波斯湾石油、天然气和化肥的生产、储存和运输，进而影响到世界其他地区。而白宫似乎无力重新开放这条水道，这一决定更多地取决于伊朗，而非美国强大的军事力量。

为了说明霍尔木兹海峡封锁与全球经济的相互联系，尽管美国是世界上最大的石油生产国（日产量达 1360 万桶），但这并没有阻止该国汽油价格在 10 日星期二再次上涨，平均达到每加仑 3.54 美元，自 2 月 28 日冲突开始以来上涨了 19%。

同期，美国柴油价格也上涨了24%，接近每加仑4.66美元。这些价格上涨可能会增加所有卡车运输货物的成本，从亚马逊的送货到食品杂货都将受到影响。

夸张和紧张

上周五，美国劳工部公布的一份报告显示，美国失业率略有上升，从1月份的4.3%升至2月份的4.4%，这让人们开始担忧滞胀的回归——至少目前来看，这种担忧有些夸大。但令分析人士感到惊讶的是另一项指标：仅一个月内就减少了9.2万个工作岗位。

芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比当天指出，失业率上升，再加上油价冲击，造成了“央行面临的最令人不安的滞胀环境”。

四年前俄罗斯入侵乌克兰导致能源价格暴涨，此后“滞胀”一词在美国的使用频率再也没有如此之高。当时，关于经济衰退的预测甚嚣尘上，但最终并未出现。

如今的情况有所不同，原因有二。首先，美国就业市场增速低于2022年。其次，伊朗战争引发的石油冲击可能远大于俄美战争的影响。

这是因为霍尔木兹海峡的供应中断可能会造成更大的供应冲击，影响范围不仅限于石油，还会推高能源和化肥成本，损害北半球早春的粮食种植，并可能导致通货膨胀加剧和经济增长放缓。

这些因素叠加可能会加剧美联储在利率问题上的困境。早在二战之前，美联储就已难以将通胀率拉回2%的目标水平。鉴于劳动力市场疲软，市场预期美联储将维持利率稳定，但原定于7月恢复降息的计划可能会推迟到9月的会议上。

通胀卷土重来对美联储来说将是一个尤其棘手的问题，因为美联储同时还面临着劳动力市场停滞不前的困境。任何试图通过降息来刺激经济的举措都可能加剧通胀，而推迟采取此类措施则可能导致失业率上升。

如果油价持续上涨，每桶10美元的涨幅将导致剔除波动较大的食品和能源价格后的核心通胀率上升约0.05个百分点。另一方面，高盛经济学家计算得出，如果油价持续上涨，每桶10美元的涨幅将使2026年GDP增速下降约0.1个百分点。

中间立场

如此之多的潜在负面情景的预测解释了滞胀问题再次引发讨论的原因。摩根大通资产管理公司首席全球策略师大卫·凯利表示，目前“任何人想用小写的‘滞胀’一词都可以”，但他警告说，真正紧迫的事情是什么。

凯利说：“美国需要与伊朗的任何一届政府找到折衷方案，因为他们需要恢复海上运输。他们需要创造一个油轮能够安全穿越海峡的环境；如果做不到这一点，汽油问题就无法解决。”

换句话说，市场参与者开始对特朗普针对伊朗的虚张声势感到恼火，因为短期内根本无法解决这个问题。美国和以色列开始轰炸伊朗十天后，这场战争已经演变成全球性冲突，其涉及的国家、大国和冲突交织的程度，已经超过了冷战以来的任何一次危机。

目前至少有 20 个国家卷入了这场军事冲突——无论是开火、保护还是秘密提供援助——日益加剧的能源冲突正在冲击远离前线的国家。

除了封锁霍尔木兹海峡，自战争爆发以来，伊朗至少袭击了10个国家，目标包括美国和以色列的军事基地、波斯湾沿岸国家的首都、石油基础设施以及平民区。以色列正面临两线作战：一方面轰炸伊朗，另一方面在黎巴嫩与真主党作战，短短十天内，黎巴嫩已有近100万人流离失所。

特朗普始终未能为美国提出明确的目标，无论是他打算阻止伊朗核计划、推翻阿亚图拉政权，还是第三个更具灾难性的选择：通过武装库尔德少数民族在波斯国家挑起内战。

最初所谓的意图——扭转国内超过50%的低支持率——如今已成过往云烟。支持军事行动的美国人不足半数，燃油价格上涨，通货膨胀持续攀升，美国甚至开始担忧滞胀的再次出现。照此下去，特朗普恐怕得使出浑身解数才能避免在下半年的中期选举中落败。