2025年，72家公司“闯入”圣保罗的法里亚利马（Faria Lima，巴西主要的金融区），首次进入资本市场，通过发行债券筹集了116亿雷亚尔，债券种类包括公司债券、房地产应收款凭证（CRI）和商业票据。鲜为人知的是，这些公司代表着一场旨在扩大企业固定收益市场、减少对银行信贷过度依赖的结构性变革。

Banco BV 应NeoFeed的要求，基于 Anbima 的数据进行了一项独家调查。调查显示，在新发行的债券中，32 笔为商业票据，15 笔为债券，12 笔为房地产应收账款凭证 (CRI)，6 笔为农业企业应收账款凭证 (CRA)，其余债券则通过信用权投资基金 (FIDC) 或混合结构发行。2024 年，共有 59 家公司上市，发行总额达 106 亿雷亚尔。

平均票面金额从1.82亿雷亚尔降至1.61亿雷亚尔，表明规模较小的公司开始占据市场，并且以不同的形式出现。这些债券发行均由巴西公司税务识别号（CNPJ）进行追踪，以确保这是该公司首次进入市场。

BV 资本市场总监 Marcos Garcia 表示：“固定收益市场的深度增加拓宽了投资者对新股的兴趣，并导致利差收窄，这鼓励了许多公司在 2025 年首次通过资本市场筹集资金。”

从行业来看，农业综合企业是过去两年首次进入市场的公司数量最多的行业：2024 年有 10 家公司，总额达 26 亿雷亚尔；2025 年有 14 家公司，总额达 19 亿雷亚尔。

如果以发行量为标准，零售业是 2025 年首次发行债务的最大行业，发行总额达 39.8 亿雷亚尔，超过了农业综合企业和工程业，后两者的发行量均为 10 亿雷亚尔。

这一趋势发生在一个更广泛的背景下。根据Anbima基于中央银行数据的预测，到2025年，非金融企业通过发行债券进行的融资规模将首次超过金融体系发放的贷款总额。

投资者群体的增长是造成这一变化的主要原因。过去两年，固定收益基金募集资金超过3400亿雷亚尔。由于资金充裕且利率长期保持高位，基金经理们开始寻找新的发行人。

“由于长期高利率，固定收益基金募集了大量资金，需要将这些资源投入使用。在信贷需求旺盛的情况下，最热门的证券收益率反而下降了。这为新的投资标的创造了机会，”Anbima资本市场结构论坛主席Guilherme Maranhão表示。

尽管初始成本可能与银行信贷相似，甚至略高，但公司寻求的是更长的期限、融资多元化以及为未来在市场上发行债券建立良好的业绩记录。

第一道防线

这一进展也体现了协调机构积极的策略。例如，BV 构建了混合发行模式，其中一部分资金保留在银行的资产负债表上，另一部分则投放市场。“对投资者而言，协调机构参与联合购买本身就是一种保障，”加西亚说道。

该银行协调的发行量占 2025 年市场总交易量的近 10%，而上一年这一比例略高于 5%，新发行人的融资额几乎翻了一番。

商业发票的重要性日益凸显。去年，BV公司的一项业务就是向Vidal集团开具了一张金额为4000万雷亚尔的商业发票。Vidal集团是Transvidal背后的商业生态系统，专注于物流和公路货运。

“它们是发行最简便的工具，而且市场已经开始购买更多。如果说 2021 年有 9 笔交易，那么 2025 年就会有 231 笔交易，”BV 的债券发行和债务资本市场主管 Felipe Pretz 表示。

与此同时，债务资本管理精品机构已将其服务扩展到中端市场，特别是年收入高达 10 亿雷亚尔的公司——这一细分市场历来未被大型银行充分服务。

AVIN与BTG Pactual合作，已成功构建了超过20亿雷亚尔的债券发行，其中大部分来自首次投资者。例如，Regera & Co公司发行了1530万雷亚尔的激励性债券，用于在巴拉那州建设一座生物甲烷工厂，年收益率为IPCA+12%，吸引了约400名个人投资者。

“小额交易对大型银行来说没有回报。我们的重点是那些需要支持才能进入市场的客户，”AVIN企业及投资银行主管卢卡斯·阿尔维斯表示。

在房地产市场，与XP合作的Monte Bravo专注于房地产应收账款凭证（CRI）业务。过去两年，该公司参与发行了近24亿雷亚尔的CRI，其中4.06亿雷亚尔来自首次通过CRI进入市场的公司。

“长期以来，房地产市场一直依靠储蓄融资，但储蓄已经缩水。房地产应收账款凭证（CRI）填补了这一空白，投资者对免税证券的需求十分旺盛，”蒙特布拉沃投资银行及企业解决方案合伙人兼主管安德烈·科斯塔表示。

接下来是什么？

预计2026年市场将持续保持活力，Selic利率将下降，借贷成本将更加低廉。与此同时，选举日程可能会加剧市场波动，并推迟相关决策。

BV声称有一些新股正在筹备发行，但认为选举结果会带来更大的市场波动。另一方面，Monte Bravo表示，目前正在支持一家糖业和乙醇公司首次进入资本市场，并且还有其他公司正在考虑发行的可能性。

另一个推动因素可能来自证券交易委员会 (CVM) 所谓的“简易”制度，该制度将于 3 月生效，为年总收入低于 5 亿雷亚尔的公司开辟了一条监管捷径，使其能够以更低的成本和更少的繁文缛节进入市场。

“在国外，资本市场是企业的主要融资来源。在巴西，银行信贷仍然是主要融资渠道。但我们正在朝着深化和民主化这一体系的方向稳步前进，”Anbima公司的马拉尼昂说道。