受外国投资者涌入的推动，巴西股市在2026年伊始便创下历史新高。主要股指Ibovespa自年初以来已上涨15%， 首次突破19万点大关。以美元计价，该指数累计涨幅高达21%。

但在这个由外国资金主导的领域，留给本土资金的空间寥寥无几。截至2月12日，国际资金在巴西证券交易所现货市场购入的股票累计余额达346.7亿雷亚尔。而去年，外国资本净流入为238.7亿雷亚尔。

在这场零和博弈中，本地基金是最大的股票抛售方，从证券交易所撤出了271.5亿雷亚尔。同期，个人投资者向外国投资者出售了48.8亿雷亚尔；金融机构出售了18亿雷亚尔；其他类别则出售了剩余的约9亿雷亚尔。

结果显示，其表现逊于基准指数。1月份，巴西圣保罗证券交易所指数（Ibovespa）创下2020年以来最大单月涨幅，上涨12.45%，而自由股票基金的中位数收益率仅为6.98%。同期，允许同时持有多头和空头头寸的方向性多空基金的收益率低于3%。

去年，机构投资者主导了赎回潮，以满足超过500亿雷亚尔的赎回请求。但今年股市火爆，仅有49亿雷亚尔流出基金。

由于销售额超过赎回额，这笔资金的很大一部分进入了基金的现金储备，赚取了 CDI 利息，而基金经理则在等待机会窗口。

Alpha Key首席执行官克里斯蒂安·凯莱蒂表示，他旗下基金的现金持有量处于历史高位，在30%到40%之间。“一些行业的估值，例如银行业和低收入住房建设，已经开始达到历史水平，”凯莱蒂说。

除了价格不如去年便宜之外，该经理还解释说，一些经理在经历了强劲的 2025 年市场表现和选举不确定性之后，选择实现利润。

经理表示，人们对选举的谨慎态度日益增强，源于弗拉维奥·博尔索纳罗宣布参选总统，这使得人们原本预期圣保罗州州长塔西西奥·德·弗雷塔斯也会参选的愿望落空。

市场没有预料到的是， 唐纳德·特朗普年初的举动，包括威胁吞并格陵兰岛和入侵委内瑞拉，将进一步增加对美国以外投资的需求。

由于海外市场是最终目的地之一，MSCI新兴市场指数自年初以来已上涨11%。在巴西，主要的入场点是EWZ ETF，该ETF追踪MSCI巴西指数。

Mantaro Capital 的首席执行官兼经理 Paulo Abreu 表示，即使持有大量现金，他仍然通过 EWZ 看涨期权获得了可观的收益。

基金经理表示，该仓位与卖出美元相结合，目的是让基金也能从美元贬值中获利。“这简直就是打了兴奋剂的EWZ，”阿布雷乌说道。

在股价大幅上涨后，Mantaro基金经理清仓离场，目前在其仅做多股票基金中持有约21%的现金。该基金的主要投资集中在金融板块。他最大的持仓是巴西证券交易所（B3），希望借此受益于股市投资流量的增长，并拓展海外投资者的投资组合。

阿布雷乌表示：“我们看到全球资本正以前所未有的速度从美国转移出去。这种转移势头可能非常强劲，有时甚至会持续数年。如果这种情况发生，巴西股市可能会迎来繁荣时期。”

然而，凯莱蒂认为本地基金继续向外国投资者出售股票的空间不大。“总得有卖方来买。如果这种趋势持续下去，公司很可能会开始发行更多股票，并宣布更多后续增发计划。”