La desaceleración de la actividad económica y el exorbitante costo de financiamiento de la billonaria deuda pública brasileña, que pesa sobre las cuentas del gobierno, juegan a favor de un recorte de la tasa de interés por parte del Banco Central (BC) el miércoles 28 de enero. Sin embargo, la resiliencia de las expectativas de inflación –por debajo del techo objetivo, pero muy por encima del 3%– pesa a favor de mantener la tasa Selic en el 15% anual hasta marzo.

En conjunto, estas condiciones explican las opiniones divergentes entre los economistas de cara a la primera reunión del Comité de Política Monetaria ( Copom ) en 2026, en medio de una agenda local congestionada por la divulgación de informes sobre operaciones externas, crédito y política fiscal elaborados por el Banco Central, datos del mercado laboral monitoreados por la PNAD y el Caged, y un avance de la inflación de enero: el IPCA-15.

En la agenda económica internacional, la atención se centrará en la decisión de la Reserva Federal (Fed) sobre su tasa de interés de referencia. En una reunión que coincide con el Copom (Comité de Política Monetaria del Banco Central de Brasil) el miércoles 28, se espera que el banco central estadounidense mantenga las tasas de interés en un rango del 3,50 % al 3,75 %. La expansión del PIB estadounidense en el tercer trimestre, del 4,4 %, anunciada el jueves 22, incluso reduce la necesidad de un recorte de las tasas de interés. Sin embargo, ambos gobiernos desean reducir el coste del dinero. Una medida improbable en ambos casos. Los bancos centrales se resisten.

No cabe duda de que la tasa de interés brasileña, del 10 % real, está surtiendo efecto, allanando el camino para la flexibilización monetaria. Pero ¿será suficiente el debilitamiento gradual de la actividad económica para que el Banco Central de Gabriel Galípolo inicie el ciclo de recortes de la tasa Selic? Después de todo, el gobierno se está "contradiciendo" con la expansión fiscal para apoyar la demanda de bienes y servicios, un sector que presenta una inflación resistente y cuenta con un sólido respaldo en el crecimiento de los ingresos laborales y los programas sociales, con una reversión improbable en este año electoral de 2026.

En su decisión y comunicado del miércoles, el Copom tendrá la oportunidad (de nuevo) de exponer su postura. Por ahora, la opinión del mercado, reflejada en la última encuesta de Focus, del 19 de enero, sigue mostrando estabilidad en la tasa Selic este mes, con la primera reducción, según la encuesta, ocurrida en marzo, de 0,50 puntos porcentuales.

4intelligence señala que el ajuste total de la tasa Selic en 2026 se mantuvo en 2,75 puntos porcentuales. Sin embargo, la mediana de las proyecciones actualizadas en los últimos cinco días apunta a un ajuste de 3 puntos, en cuyo caso la tasa Selic a finales de diciembre caería al 12 %, y no al 12,25 % si prevalece esta estimación de última hora.

En el ciclo actual de aumento de las tasas Selic, que comenzó en septiembre de 2024, los pagos de intereses aumentaron de R$ 819.700 millones en 12 meses a R$ 918.200 millones en noviembre pasado, según los últimos datos publicados por el Banco Central. Durante este período, el monto alcanzó un máximo de R$ 987.200 millones, equivalente al 7,88% del PIB, en octubre de 2025. Esta cifra equivale a casi seis años de pagos para Bolsa Familia, el programa social más importante del gobierno, al que se destinan R$ 158.000 millones en el presupuesto de este año.

Impacto directo e indirecto de la tasa Selic en la Luna

Para describir los efectos de la exorbitante tasa de interés base practicada por Brasil , NeoFeed entrevistó a Alexandre Seijas Andrade, director de la Institución Fiscal Independiente (IFI), vinculada al Senado y parte de la red de instituciones fiscales independientes de la OCDE.

El experto en finanzas públicas Andrade observa que mantener la tasa Selic a un nivel tan alto durante tanto tiempo tiende a enfriar significativamente la economía al inhibir el consumo de los hogares y aumentar las tasas de impago en las operaciones crediticias. Este argumento también aplica a las inversiones productivas.

“Los empresarios se lo pensarán dos veces antes de pedir prestado para financiar proyectos”, afirma el economista, reforzando el principio de que la función del ajuste monetario es, en efecto, frenar la actividad y promover la convergencia de la inflación hacia el objetivo. “En 2025, la economía seguía avanzando a un ritmo muy favorable durante el primer semestre. Pero en el segundo semestre, el debilitamiento fue evidente y debería continuar en 2026”.

No sorprende que las proyecciones de crecimiento para 2026 se mantengan por debajo del 2% y hayan recibido recientemente una adenda. El Fondo Monetario Internacional ha reducido su estimación de crecimiento del PIB brasileño para este año del 1,9% al 1,6%. Esta variación es menor que la mostrada en ediciones recientes de las encuestas Focus y Firmus, proyecciones de indicadores recopilados de instituciones y empresas monitoreadas por el Banco Central.

Ambas encuestas —la semanal Focus y la trimestral Firmus— pronostican un crecimiento del 1,8 % este año. Esto representa una disminución en comparación con el 2,2 % previsto para 2025, «cuando la política fiscal se situaba en terreno expansivo, aunque inferior al de los dos años anteriores», señala Andrade, quien advierte que la dirección de la política fiscal es más relevante que una sola cifra. «Y la dirección sigue siendo positiva y estimulante», informa.

Señala que la alta tasa Selic impacta la actividad económica y la política fiscal porque es la tasa de interés de referencia y por tanto tiene un efecto directo e indirecto sobre la deuda pública.

El gobierno gasta más de lo que recauda y necesita emitir bonos para captar fondos en el mercado. Actualmente, cerca del 50% del saldo de deuda pública corresponde a Letras Financieras del Tesoro (LFT) remuneradas con la tasa Selic. El resto está representado por bonos indexados a la inflación y a tasa fija. La tasa Selic afecta las emisiones y el saldo porque las LFT tienen un pago posfijo.

El efecto indirecto de la tasa Selic se refleja en las expectativas, afirma Andrade. «El Banco Central puede elevar la tasa Selic para que la inflación alcance la meta, debido a desequilibrios fiscales, o incluso a la desconfianza de los agentes económicos en la capacidad del gobierno para mantener la disciplina fiscal. El resultado: esta desconfianza afecta las tasas de interés a largo plazo, que influyen directamente en el precio de los bonos del Tesoro. Por lo tanto, es crucial que el Banco Central coordine las expectativas para evitar la contaminación de las tasas de interés a largo plazo, que, de ser presionadas, agravarían aún más la deuda pública».