El mercado brasileño de gestión de activos sufre una escasez crónica de conocimiento compartido. Los gestores se comunican con sus inversores mediante cartas mensuales o trimestrales. Sin embargo, rara vez vemos a alguien sentarse a analizar su visión real de la asignación de activos, el análisis de riesgos o la construcción de carteras.
En Estados Unidos, la situación es diferente. Howard Marks, de Oaktree Capital, escribió "Lo que más les importa a los inversores"; Joel Greenblatt, de Gotham Capital, tiene "La fórmula mágica para superar al mercado de valores"; y Ray Dalio, de Bridgewater, es el autor del éxito de ventas "Principios".
Estos son solo algunos ejemplos de una colección mucho más amplia de gerentes estadounidenses. Allí, parece que compartir el conocimiento no disminuye la ventaja competitiva. El resultado parece ser que el conocimiento atrae capital más sofisticado.
En Brasil, Gabriel Esteca, socio de Bocaina Capital , está haciendo algo inusual al lanzar "Fondos de Infraestructura en la Práctica". En el libro, el gestor de FI-Infra muestra cómo piensa al construir una cartera, qué métricas utiliza y cómo evalúa los riesgos.
Lo más interesante es que Esteca experimenta a diario la gestión de fondos de infraestructura y se mantiene alejado de la teoría académica. Su trabajo consiste en estructurar emisiones, analizar proyectos y construir carteras. Esta credibilidad se refleja en las 176 páginas del libro.
Quienes operan en este mercado tienen un potencial de R$ 4 billones. Esta es la cantidad que Brasil necesita invertir en infraestructura en los próximos años solo para alcanzar niveles mínimos adecuados de saneamiento, logística y energía.
Sin embargo, la clase de activos FI-Infra sigue siendo un grano de arena: mil millones de dólares, sí, pero pequeño. El patrimonio neto de FI-Infra, que cotiza en la B3, creció de prácticamente cero en 2020 a más de R$ 15 mil millones en 2025.
Pero el elemento más valioso del libro no son las grandes cifras del mercado, sino más bien cómo piensa un gerente técnicamente.
En un punto del libro, Esteca desmantela la estructura de un proyecto de infraestructura y muestra quiénes son los participantes (accionistas, constructores, operadores, reguladores), cuáles son los riesgos en cada sector (generación eléctrica, líneas de transmisión, saneamiento, carreteras, puertos) y cómo analizar cada capa de riesgo.
En cuanto a la construcción de carteras, el experto crea cinco fondos teóricos con diferentes estrategias (alto rendimiento, beta, duración corta, diversificación y ponderado) y analiza cada uno de ellos utilizando métricas reales, a saber, duración , calificación promedio, retorno y el índice Herfindahl-Hirschman (HHI) para medir la concentración.
Otro ejemplo es el debate sobre la cobertura. Explica no solo el "cómo" (utilizando contratos DAP para transformar IPCA+ en CDI+), sino también el "cuándo" y el "por qué". Esteca demuestra que la cobertura total elimina la ganancia potencial derivada del cierre de la curva de tipos de interés reales, pero que la cobertura parcial o dinámica requiere tiempo (y el tiempo es difícil).
Esteca divide el contenido en aspectos regulatorios de FI-Infra y FIP-IE (parece burocrático, pero es fundamental para entender las reglas del juego), fundamentos de renta fija y valoración, y evaluación de proyectos y riesgos.
Está claro que este no es un libro para principiantes en inversión. Se necesitan conocimientos previos de finanzas para comprender qué es la duración o el flujo de caja descontado. Quienes estén en el módulo "Tesorería Directa" deberán hacer una pausa en la lectura para consultar estos conceptos, aunque es mejor terminar una etapa antes de pasar a la siguiente. El autor no pretendía que este libro fuera un manual introductorio sobre el tema.
Pero los inversores que invierten en REIT, CRI, obligaciones o fondos de crédito privados podrán aprovechar el contenido. Y los profesionales de renta fija y crédito del mercado financiero tendrán una perspectiva (diferente) sobre cómo analizar proyectos de infraestructura.
