El marco regulatorio actual para los clubes de fútbol que cotizan en bolsa en Brasil se inspira en la legislación portuguesa. El fútbol brasileño también se ha acostumbrado a importar entrenadores portugueses. Ahora, solo falta lo que realmente puede cambiar el panorama: un modelo de financiación y gobernanza que considere al club como una empresa orientada al mercado.

La historia demuestra que este camino no es nuevo. En el siglo XVII, Portugal dominó el comercio marítimo hasta que fue superado por los Países Bajos, que crearon la Compañía Holandesa de las Indias Orientales, la primera compañía en emitir acciones públicas. Al permitir que miles de ciudadanos se convirtieran en accionistas, los holandeses democratizaron la inversión, expandieron la escala del capital y sentaron las bases del mercado financiero moderno.

El fútbol brasileño vive una situación similar: tiene escala, audiencia y potencial de retorno, pero aún carece del marco institucional que le permita generar valor.

Entre los principales mercados futbolísticos, Brasil es el único que aún carece de una liga profesional plenamente estructurada. La experiencia internacional sugiere que las ligas bien organizadas tienden a reorganizar los flujos de ingresos, aumentar la previsibilidad, reducir el riesgo y aumentar el valor de los activos. Este fue el caso de la Premier League inglesa, de LaLiga española y de otros centros donde la gobernanza del producto de la liga se convirtió en el motor económico del ecosistema.

Además, existe una ventaja competitiva única: Brasil ha sido históricamente una potencia en el desarrollo y la exportación de talento. La materia prima de gran parte del fútbol mundial es brasileña, y prácticamente todos los grandes clubes del mundo tienen ídolos formados aquí.

Con más capital y mejor gobernanza, los clubes brasileños pueden invertir aún más en el desarrollo de jóvenes, capturar mejor el valor de esta cadena y expandir su presencia global, tanto como protagonistas deportivos como plataformas para el desarrollo de atletas.

La reciente paradoja lo ilustra bien: clubes europeos que ganan torneos con jugadores brasileños en el punto de mira, y a veces incluso vencen a clubes brasileños con jugadores formados aquí. Un ejemplo notable fue el Mundial de Clubes de la FIFA 2025, cuando el Chelsea venció al Fluminense con goles de João Pedro, un jugador brasileño formado en la cantera del Fluminense.

En este contexto, existe también una vía estratégica complementaria: la internacionalización a través de la participación en clubes europeos como plataforma de desarrollo y escaparate.

La idea no es teórica: entre 2015 y 2019, Fluminense operó el proyecto con STK Samorin en Eslovaquia, llevando a decenas de atletas de Xerém para ganar experiencia y exposición, en una iniciativa que incluso fue retratada por Bloomberg como una vitrina europea para el talento brasileño.

La firma del acuerdo Mercosur-Unión Europea en enero de 2026 no crea, por ahora, una libre y generalizada circulación de trabajadores ni elimina los requisitos migratorios y regulatorios aplicables a los extranjeros, pero refuerza un vector de integración y previsibilidad para los negocios, la inversión y los servicios entre los bloques.

En un entorno más favorable al capital y a las asociaciones, estructuras de este tipo tienden a volverse más viables y sofisticadas, y pueden ayudar a corregir la paradoja central del fútbol brasileño: crear valor aquí y monetizarlo, en gran medida, en el exterior.

"Fan-inversores"

Es precisamente en este contexto que Portugal merece especial atención. Allí, los clubes han transformado la pasión en capital y han llevado sus empresas futbolísticas al mercado, creando disciplina de gobernanza y una verdadera base inversora.

Brasil ya cuenta con más de 120 SAF (Sociedades Anónimas de Fútbol) formalmente constituidas, según un estudio del Instituto Brasileño de Estudios y Desarrollo de las Sociedades Anónimas de Fútbol (IBESAF). El crecimiento es rápido, duplicándose en poco más de dos años, pero desde una perspectiva corporativa, el modelo aún se aplica de forma excesivamente cerrada.

En la práctica, la mayoría de las SAF (Sociedades Anónimas de Fútbol) se crean bajo el control concentrado de un inversor privado o del propio club, lo que mantiene al aficionado alejado de la estructura de capital y limita el potencial de democratización de la financiación y la disciplina de gobernanza que el mercado podría imponer.

En Portugal, a efectos comparativos, la trayectoria fue bastante diferente. Benfica, Porto, Sporting y Braga abrieron sus empresas equivalentes (SAD) al mercado de capitales desde la década de 1990. En el caso particular del Benfica, sus acciones cotizan en Euronext Lisboa desde 2007, con una participación significativa de inversores privados y un capital flotante sustancial, lo que creó un mercado secundario de "inversores aficionados" y amplió la disciplina de gobierno corporativo del club.

En septiembre de 2025, Benfica SAD alcanzó su máxima valoración histórica, alcanzando los 6,78 euros por acción, impulsada por unos resultados financieros positivos y por señales de recompra de acciones por parte de la propia compañía, un movimiento típico de empresas maduras que cotizan en bolsa y todavía inexistente en el fútbol brasileño.

Más que simplemente mantener las acciones cotizadas en bolsa, el Benfica demuestra que "salir al mercado" significa transformar el fútbol en un verdadero emisor de instrumentos financieros. El Benfica SAD se financia recurrentemente mediante ofertas públicas de deuda estructurada, sustituyendo el costoso capital bancario por financiación diversificada del mercado, con gobernanza, transparencia y liquidez.

En 2025, por ejemplo, realizó una oferta pública de bonos cotizados en Euronext Lisboa, captando 55 millones de euros a un ritmo del 4,5% anual, con una demanda que casi duplicó la oferta disponible, un nivel de confianza que sólo pueden alcanzar empresas que cotizan en bolsa y con fundamentos sólidos.

La diferencia clave reside en la madurez de la gobernanza y el cumplimiento normativo: mientras que el Benfica opera bajo el riguroso escrutinio de los reguladores y miles de accionistas, que exigen transparencia a nivel global, Brasil aún se encuentra en una etapa de "gobernanza controlada", donde las decisiones suelen restringirse al círculo del inversor mayoritario. Para avanzar hacia la salida a bolsa, es imperativo que las Sociedades Anónimas Federais (SAF) brasileñas trasciendan la gestión profesional básica y adopten los estándares de transparencia de las empresas que cotizan en bolsa (CVM - Comisión Nacional de Valores Mobiliarios), estableciendo juntas directivas independientes y auditorías rigurosas.

Este camino requiere crear una cultura de Relaciones con los Inversores (RI) que garantice a los fanáticos que su inversión es tratada como un activo y no solo como una donación emocional.

Estas emisiones permiten financiar infraestructura, capital circulante y reforzar la plantilla sin una excesiva dilución del control, preservando la identidad del club y disciplinando su gestión mediante el escrutinio constante del mercado. En Brasil, si bien la SAF (Sociedade Anônima do Futebol - Sociedad Anónima de Fútbol) ha creado el marco legal, este ecosistema financiero aún no se ha consolidado: permanecen cerrados, dependientes de inversores concentrados y desvinculados del mercado de deuda estructurada, que es precisamente el instrumento que permitió la sostenibilidad a largo plazo de los principales clubes portugueses.

Y para atraer inversores a largo plazo, la implementación de un sólido fair play financiero es un pilar indispensable del cumplimiento normativo, que garantiza la salud financiera y la previsibilidad de los clubes. Estos datos no son meramente simbólicos: demuestran que el fútbol puede operar como una empresa de mercado, con transparencia, gobernanza y rendición de cuentas , y que los aficionados pueden participar como inversores legítimos, no solo como consumidores.

Disposición brasileña

En Brasil, el potencial es incomparablemente mayor. Un estudio de la Academia CBF con AtlasIntel indica que el 23,5% de los aficionados al fútbol brasileño, aproximadamente 50 millones de personas, estarían dispuestos a invertir en acciones de clubes si se ofrecieran en la bolsa. Esto representa casi diez veces la cantidad actual de inversores individuales en la bolsa B3.

Ningún otro país combina simultáneamente escala económica, una gran afición, la centralidad cultural del fútbol y potencial de crecimiento. Entre los principales mercados futbolísticos del mundo, Brasil aún carece de una liga profesional plenamente estructurada, lo que aumenta la incertidumbre y reduce la previsibilidad de los ingresos.

Dondequiera que la liga se haya organizado con gobernanza, reglas y disciplina comercial, se ha producido una expansión económica del sector y una revalorización de los activos. El potencial de retorno de la inversión para el fútbol brasileño es significativo y aún está infravalorado, como un activo de primer nivel vendido con descuento en un ambiente de Black Friday.

La Ley de SAF brasileña ya proporciona los instrumentos legales necesarios. Permite IPOs, obligaciones, fondos estructurados y otras formas sofisticadas de financiación. Lo que falta es la toma de decisiones estratégicas y, sobre todo, la voluntad de someter el fútbol a los estándares de transparencia y rendición de cuentas propios de una empresa que cotiza en bolsa. Sin esto, las SAF seguirán dependiendo de accionistas mayoritarios concentrados y de capital costoso, vulnerables a ciclos cortos y riesgos de discontinuidad.

Las señales de demanda son evidentes. La tokenización de derechos vinculados a mecanismos de solidaridad y la venta de atletas ya han demostrado el interés público por la inversión financiera en el fútbol, incluyendo casos relacionados con clubes como Vasco y Santos en la plataforma Mercado Bitcoin. Y la movilización popular en campañas como la de crowdfunding para el Arena Corinthians, que superó los 40 millones de reales, confirma el deseo de los aficionados de participar. Sin embargo, la diferencia entre donación e inversión reside en la gobernanza: la inversión requiere información, protección, normas y liquidez.

Si la SAF (Sociedad Anónima de Fútbol) fue el primer paso, el decisivo ahora es cotizar en bolsa con la gobernanza de una empresa que cotiza en bolsa. La liga es una decisión colectiva y requiere la coordinación entre los clubes y la CBF (Confederación Brasileña de Fútbol). El acceso al mercado de capitales depende de cada club, con estándares de empresa que cotizan en bolsa bajo la supervisión de la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios), consejos de administración independientes, auditorías rigurosas y una auténtica cultura de relaciones con los inversores.

Y hay un efecto virtuoso: el capital y la gobernanza facilitan el consenso para la liga, liberando el potencial de crecimiento del fútbol brasileño en su conjunto. Solo así Brasil dejará de exportar solo talento y comenzará a capturar, en los balances de los clubes, el valor que ya produce a diario, con más inversión, empleos e ingresos en el país.

En definitiva, convertir la pasión en riqueza no es una figura retórica. Es una estrategia.

José Roberto Afonso es economista, profesor del IDP y director del Foro de Integración Brasil-Europa – FIBE.

Pedro Trengrouse es abogado y presidente de la Comisión de Derecho Deportivo de la OAB-RJ (Orden de Abogados de Brasil, capítulo de Río de Janeiro).

Sebastián Pereira es atleta olímpico y gerente ejecutivo de Educación y Desarrollo del Comité Olímpico Brasileño (COB).