Oncoclínicas内部原本被视为一场悄无声息的幕后纠纷，如今已演变成其主要股东之间的公开对抗，并且超出了拉丁美洲最大的癌症治疗集团复杂的财务重组范围。

NeoFeed获得了 Mak Capital 发给该公司的一封信函，要求召开特别股东大会 (EGM) 并立即解散其于今年 1 月选举产生的整个董事会。

在 Arc Capital、Kapitalo、Banco Original 和 Santander 的支持下，拥有近 15% 资本的Latache选举产生了七名成员中的五名，Marcelo Gasparino 当选为总裁。

据NeoFeed报道，持有 6.3% 股份的 Mak 在 3 月 24 日星期二市场收盘后提交了该请求。

文中，这位管理着17亿美元资产的美国对冲基金经理将金融危机波及到医疗护理领域，称之为一场“完美风暴”。股东们表示，现任董事会未能提出切实可行的措施来挽救公司的流动性，如今却试图通过与波尔图和弗勒里达成协议来实现“强制出售”。

Mak 进一步加码，称并购提案的主要因素是 Oncoclínicas 的现金流核心和“优质资产”，这些资产将由 Porto 和 Fleury 控制。

作为交换，两家公司将共同投资5亿雷亚尔的股权，并认购另外5亿雷亚尔的可转换债券。新公司将承担Oncoclínicas公司至多25亿雷亚尔的总债务，该公司目前的债务总额超过40亿雷亚尔。

据 Mak 称，该公司和其他少数股东将不再拥有主要业务，并成为由 Porto 和 Fleury 控制的公司的少数股东。

因此，资产管理公司认为，鉴于当前情况（公司估值处于历史最低点），该交易“完全不合适”，原因既在于其“过于复杂”，也在于该交易几乎不可能及时完成，从而导致严重的流动性危机。

Mak 指出，一个重要的问题是，拟议的设计似乎给留在 Oncoclínicas 的企业赋予了“负估值”，留下了大量债务，却没有足够的现金流来偿还这些债务。

“拟议的交易似乎完全不足以应对公司的现状，”Mak写道。“该交易似乎将公司的主要资产转移给了新公司，留下了巨额债务和一些似乎无法产生足够现金流以维持运营的业务。”

作为这项重大变革的替代方案，Mak 表示，它正在“与其他投资者合作”，向公司注资高达 5 亿雷亚尔。

该对冲基金写道：“Mak也承认公司短期内需要注入新的资金。然而，Mak只会在更换大部分现任董事会成员后才会考虑这项承诺，以确保这一过程顺利进行。”

卡米尔因素

Mak提出的另一点是Oncoclínicas的财务领导危机，这场危机是由董事会引发的。据这家投资公司称，如果没有合适的首席财务官来构建方案，如此规模的交易就有可能无法顺利完成。

在该文件的一个章节中，Mak 将 2 月份任命 Camille Faria 为首席财务官描述为“一个极好的决定”。

然而，这位在重组方面经验丰富、持有 Oi 和 Americanas 股份的高管的突然辞职，被 Mak 视为董事会内部“紧张局势和缺乏共识”的体现，而这种紧张局势和共识体现在董事会内部缺乏可行且一致的复苏计划上。

一位接近该高管的消息人士匿名告诉NeoFeed ，董事会成员认为卡米尔提出了“过多的要求和诉求”。据报道，她被“要求辞职”，因为她不同意向市场披露的有关与波尔图开始谈判的重要事实中那些含糊不清的条款。

对于 Mak 而言，Camille 在如此关键的时刻离职，更加印证了董事会未能创造有利于公司稳定的环境这一看法。

该对冲基金在信中表示，“他的辞职正值公司发展的关键时期。最近围绕他辞职的一系列事件进一步印证了人们的看法，即新董事会的决策未能创造一个有利于制定和执行连贯计划的环境。”

在她辞职的同一天，接替卡米尔职位的拉塔什合伙人之一、首席财务官马塞尔·切基·维埃拉签署了一份发给市场的文本，其中声明“根据条款清单，在最终文件谈判和签署的前提下，双方拟通过成立一家新公司来构建交易结构。一般而言，拟议交易将具有以下指示性特征……”

Mak质疑现任董事会如何进行审议。信中指出，与波尔图签署的条款清单以多数票通过，但有两位独立董事提交了反对意见，且这些反对意见并未向市场披露。

管理公司表示，“隐瞒这些信息是违法的，会妨碍股东充分了解管理层所做的评估。”

据接近该公司的消息人士透露，虽然此次并购可能具有长期战略价值，但却忽略了眼前的燃眉之急。Oncoclínicas 面临着严峻的形势：一方面，由于缺乏流动性，公司面临着“紧迫且致命”的短期挑战；另一方面，其战略前景也面临着中期挑战。

在 Mak 看来，“你不能还清债务后就停止向供应商付款，因为那样只会导致破产。”

经理认为，与波尔图和弗勒里达成的协议并不能解决短期问题，只能作为一种权宜之计，无法提供立即的流动性来支付即将到期的债务。

在信中，Mak公司提交了财务诊断报告。截至2025年9月30日，数据显示其净债务约为42亿雷亚尔，流动负债约为27亿雷亚尔，累计亏损超过20亿雷亚尔。

即使在11月增资14亿雷亚尔之后，这些资源仍然不足以保障运营和保值。3月12日，惠誉评级机构将该公司的评级下调至“C”，并指出“Oncoclínicas的流动性不足以偿还债务，其目前的杠杆水平不可持续。”

预计到 2026 年，该公司债务总额将达到 7.45 亿雷亚尔，预计到年底现金余额将不足 1 亿雷亚尔。

“Oncoclínicas 的流动性不足以偿还债务，而且其目前的杠杆水平是不可持续的，”该对冲基金写道。

Mak还提到医疗保健状况的恶化，这种恶化已经超越了财务报表的范畴，渗透到诊所的日常运营中。在特别股东大会的请求中，管理公司指出，“网上发布的投诉和市场信息表明，供应商的付款存在延迟，尤其存在患者护理质量低下的问题，例如药物短缺、预约延迟或取消以及治疗中断。”

悠久的历史

今年1月，麦先生曾试图改变董事会的组成，但未获成功。如今，该基金指控董事会未能履行其寻求有效解决方案的职责，因此要求立即进行改组。

由于管理公司持有超过5%的股份，其依法有义务召开股东大会。如果管理公司未能在规定时间内召开股东大会，股东可以自行采取必要措施。

除了近几个月来的内部压力外，这场风波还牵涉到 Banco Master 的风险敞口，这在市场上造成了信心的“漏洞”。

在接受Pipeline采访时，首席财务官 Vieira 表示，“Master 持有的股份，以及 CDB 重新谈判的标的，目前正处于与 BRB 交换会议纪要的阶段”——BRB 将成为持有 8.7% 资本的重要股东。

在公司和金融业一片混乱之际， 创始人布鲁诺·法拉利已经卸任首席执行官一职，正如NeoFeed在一系列报道中预测的那样。 卡洛斯·吉尔被任命为首席执行官。

Oncoclínicas 现在必须争分夺秒。Mak 要求特别股东大会 (AGE) 必须在公告发布后 30 天内召开。

与此同时，该公司正试图获得五项债券发行的豁免，以避免其债务最早于 2026 年 4 月提前到期。

随着债券持有人会议即将召开，现金流处于关键水平，这场战斗的胜负将取决于信息的透明度和股东在流动性不足变得不可逆转之前稳定公司企业结构的能力。

在B3证券交易所，Oncoclínicas主导的并购交易推动ONCO3股票在周一（23日）上涨57.05%，达到2.45雷亚尔。次日，涨势过后出现获利回吐，股价下跌20%至1.96雷亚尔。过去12个月，ONCO3股价累计下跌63.8%。该公司市值为21.9亿雷亚尔。

NeoFeed联系Mak Capital后，该公司表示不予置评。