La estructura accionarial de Braskem ha experimentado cambios importantes. La noche del miércoles 21 de enero, la petroquímica anunció que Victor Adler, uno de los principales accionistas individuales de Brasil, conocido por sus posiciones en Eternit, Unipar y Oi, adquirió poco más del 5% de las acciones preferentes Clase B de la compañía.

Antes de que comenzara 2026, la saga sobre quién controlaría Braskem finalmente dio señales de llegar a su fin con la noticia de que IG4 Capital adquirirá el 50,1% del capital con derecho a voto de la petroquímica que anteriormente estaba en manos de Novonor, después de que los principales bancos acreedores de la ex Odebrecht – Itaú , Bradesco , Santander , Banco do Brasil y BNDES – vendieran aproximadamente R$ 20 mil millones en deuda garantizada por acciones de la petroquímica a un fondo vinculado a la gestora de activos.

La transferencia, que aún requiere la aprobación de las autoridades reguladoras, pone fin a una discusión que se ha prolongado durante casi una década. Pero ni siquiera se acerca a resolver los problemas de Braskem.

Analistas y gestores entrevistados por NeoFeed destacan que la gestión de Paulo Mattos se encontrará con una empresa altamente apalancada en un momento en que la industria petroquímica atraviesa una de las crisis más largas jamás vistas, habiendo perdido casi R$ 39,1 mil millones en valor de mercado en los últimos cinco años, según un estudio de la consultora Elos Ayta.

Sumado a los problemas enfrentados en México y a los pasivos ambientales de Alagoas, el resultado es que la reanudación de las operaciones de Braskem dependerá de una serie de medidas, algunas fuera de su control, por lo que la recuperación llevará tiempo.

"Braskem viene sufriendo en varios frentes desde hace mucho tiempo, por lo que no hay cura para sus problemas a corto y medio plazo", afirma João Daronco, analista de Suno Research.

Gran deuda

La precaria situación financiera de Braskem se ha prolongado año tras año. Es bien sabido que la compañía tiene un nivel de apalancamiento extremadamente alto: la relación entre deuda neta y EBITDA recurrente, en dólares, cerró el tercer trimestre de 2025 en 14,7 veces, por encima de las 10,6 veces registradas en el trimestre anterior.

Sin embargo, la fragilidad de la estructura de capital se hizo evidente a finales del año pasado, cuando Fitch rebajó la calificación crediticia a largo plazo en moneda local y extranjera de «CCC+» a «CC». La calificación indica un «nivel muy alto de riesgo crediticio», con algún tipo de incumplimiento «parece probable».

La agencia de calificación crediticia afirma haber tomado la decisión debido a la incertidumbre sobre la capacidad de Braskem para cumplir con sus obligaciones de deuda próximas al vencimiento y la posibilidad de una reestructuración de deuda a corto plazo. Afirma que la compañía enfrenta obligaciones de cupón concentradas de aproximadamente US$130 millones en enero de 2026.

Aunque reportó US$1.300 millones en efectivo en el tercer trimestre y utilizó completamente su línea de crédito standby de US$1.000 millones, Fitch afirma que la dependencia de la liquidez del balance y de las líneas de crédito bancarias demuestra "una flexibilidad financiera reducida en medio de altos riesgos de eventos e incertidumbre con respecto a la recuperación del flujo de caja operativo".

Algunos observadores señalan que Braskem aprovechó los altos precios del sector petroquímico entre 2020 y 2021 para pagar más dividendos y gastar más, cuando el apalancamiento no era un problema: la compañía terminó 2021 con una relación deuda neta / EBITDA de 1 vez.

“Se tomaron una serie de decisiones que no tuvieron en cuenta los ciclos del sector, algo común en las materias primas, que tienen periodos de altibajos”, afirma un gestor que pidió no ser identificado. “Durante un mercado alcista, las empresas deben prepararse para periodos turbulentos, y Braskem estaba más apalancada de lo debido”.

El apalancamiento ha cobrado gran importancia debido a la situación actual del sector petroquímico. Según Gabriel Barra, analista de Citi , se ha producido un fuerte aumento de la capacidad instalada, principalmente tras la pandemia, un movimiento impulsado por China , que ha presionado los diferenciales de los productos.

Un análisis de la Agencia Internacional de Energía (AIE) indica que, entre 2019 y 2024, China añadió más capacidad de producción de etileno y propileno –los dos principales componentes petroquímicos– que Europa, Japón y Corea del Sur juntos.

El resultado impactó los precios de referencia en el mercado internacional. En su informe de resultados del tercer trimestre, Braskem indicó que, en comparación con los tres meses anteriores, los diferenciales en el mercado internacional se redujeron un 4%, un 14% y un 13% para el polietileno (PE), el polipropileno (PP) y el cloruro de polivinilo (PVC), respectivamente.

"Cuando analizamos el nivel de apalancamiento de Braskem hoy, y consideramos esta situación actual como telón de fondo, ejerciendo presión sobre el EBITDA, la empresa queda bastante apalancada", afirma Barra.

Reestructuración difícil

Para un gerente que ya estuvo en el cargo pero que ahora se encuentra en una situación de espera, es poco probable que Braskem pueda organizarse basándose únicamente en los resultados de sus operaciones.

"No es razonable imaginar que IG4 pueda aumentar tanto el EBITDA de Braskem; no espero ningún cambio transformacional en la operación", afirma, pidiendo anonimato.

"IG4 tendrá que reorganizar su estructura de deuda, lo que implica convertir deuda en capital y/o ejecutar un aumento de capital que resultará en una dilución significativa de los actuales accionistas minoritarios", añadió.

Y esto no será fácil, requerirá un delicado acuerdo entre varias partes interesadas , entre ellas Petrobras , que tiene una participación del 47% en el capital con derecho a voto y debería tener más participación en las operaciones diarias de la compañía que durante la era Novonor, además de los diversos acreedores.

En un cálculo aproximado, el gerente tomó la proyección de mercado para el EBITDA de Braskem en 2027, de 9.200 millones de reales, y el múltiplo histórico de 6 veces el EV/EBITDA. El EV (deuda más capital ) de la compañía debería estar cerca de los 55.000 millones de reales.

Incluso considerando una conversión de R$ 20 mil millones de deuda en capital para alcanzar una estructura de 33,3% de capital y 66,7% de deuda, la empresa aún estará en una situación delicada.

En el escenario consolidado, el capital actual debería ascender a R$ 355 millones, frente a los R$ 6.500 millones actuales. Esto significa que la nueva estructura de capital seguirá registrando un apalancamiento financiero de cuatro veces, afirma. Y todo el proceso de reestructuración debe acordarse con los rusos, los tenedores de bonos, quienes deberán asumir una quita razonable.

La esperanza de acelerar la mejora de la estructura de capital de Braskem radicaría en una recuperación del mercado petroquímico, algo que no se espera que ocurra pronto. "Si nos fijamos en 2026, 2027 y 2028, no vemos señales de mejora en los diferenciales", afirma Barra. "Quizás la recuperación de los márgenes solo llegue al final de la década".

Mientras tanto, se espera que IG4 gestione la situación, con el apoyo de las reformas que ya ha impulsado, como ocurrió en Iguá Saneamento , de la que se desvinculó en 2024. Junto con la reestructuración financiera, la empresa gestora debería intentar lograr eficiencias operativas. La administración actual ya está en proceso de reducir los costos de producción.

Según Daronco, Braskem necesita un accionista controlador más presente para enfrentar los desafíos, que también incluyen la reestructuración de más de US$ 2.000 millones de deuda de su filial mexicana Braskem Idesa, en medio de un estancamiento entre las empresas y los acreedores, y una resolución definitiva del caso Alagoas, para el cual la compañía ha provisionado R$ 3.800 millones.

“Sin un accionista controlador cercano, la agilidad para la toma de decisiones se reduce, y a menudo las decisiones no son las que deberían tomarse ni se toman con la rapidez necesaria”, afirma. “Vimos a Braskem hablando de reevaluar su estructura de capital. Si el accionista controlador hubiera estado más presente, estas decisiones podrían haberse tomado antes”.

Contactado por NeoFeed , Braskem dijo que no haría comentarios. IG4 indicó que no haría comentarios porque se encuentra en un período de calma.