El entorno empresarial en América Latina, especialmente en Brasil, enfrenta una combinación de riesgos geopolíticos , fallas de gobierno corporativo, altas tasas de interés e inflación persistente.

Y esta combinación es decisiva para rebajar incluso a empresas que tienen fundamentos operativos relativamente estables en términos de liquidez y flujo de caja, como es el caso de Braskem , que vio su calificación por parte de Fitch , agencia de calificación de riesgo, rebajada de CCC+ a CC en diciembre, debido al alto riesgo de reestructuración de su deuda, entre otros factores.

“Todas las empresas dependen en gran medida de la refinanciación. Si el mercado está cerrado, el costo del capital es mayor, especialmente en países con tasas de interés altas”, afirma el estadounidense Saverio Minervini, director de calificaciones corporativas para América Latina de Fitch, en esta entrevista con NeoFeed .

La agencia de calificación crediticia monitorea a 800 empresas en Latinoamérica, 450 de las cuales son brasileñas. En otro monitoreo por país, Fitch mantuvo la calificación crediticia de Brasil en 'BB' en febrero, con perspectiva estable (es decir, a dos pasos del grado de inversión).

Según él, Fitch previó una evaluación negativa de la región para 2026 a finales del año pasado debido a varios factores. "Este año tendremos tres elecciones muy importantes en Brasil, Colombia y Perú, y a partir del 1 de julio, una nueva negociación del tratado de libre comercio entre Estados Unidos, Canadá y México, además del tema de los aranceles", señala, recordando que al momento de la evaluación, la invasión de Venezuela y el conflicto actual en Oriente Medio ni siquiera estaban en el radar.

Minervini se negó a especular sobre si el actual aumento del precio del barril de petróleo frenará la trayectoria descendente de la tasa Selic , pero afirmó que ciertamente no ayudará. "Estamos en una guerra en curso ahora mismo, y el mundo no espera que las tasas de interés bajen tan rápidamente".

Según el ejecutivo de Fitch, el mayor riesgo para las empresas brasileñas hoy en día es la gobernanza. «No se trata solo de un problema corporativo, sino de un problema estructural en el país», afirma. Esto se debe a que los inversores se están volviendo más selectivos, lo que afecta especialmente a las empresas con estructuras débiles.

"En estas empresas, cualquier shock —tipo de cambio, tasas de interés o inflación— puede tener un impacto significativo. Es la combinación de factores la que crea una especie de 'tormenta perfecta', porque los fundamentos ya son débiles", afirma.

Según Minervini, las empresas brasileñas ya están adoptando la postura adecuada para afrontar un año tan incierto. La estrategia ha consistido en extender los vencimientos de la deuda por más de dos años —en esencia, "ganar tiempo"— ante las altas tasas de interés y la incertidumbre tanto en Brasil como en el extranjero.

"En un entorno tan volátil, el mensaje es mantener la disciplina financiera y proteger el balance hasta que el escenario se vuelva más predecible", afirma.

Lea a continuación los principales extractos de la entrevista de Minervini:

La administración Trump se caracteriza por su imprevisibilidad. ¿Es posible afirmar que los riesgos geopolíticos se han convertido en la principal preocupación de las empresas, por encima de las variables macroeconómicas de los países?
Sí, a finales del año pasado, detectamos una perspectiva casi negativa para las empresas latinoamericanas, debido a estos riesgos geopolíticos. Al analizar la empresa desde abajo, es decir, analizando primero los fundamentos, como las cifras de flujo de caja, todo es estable. Pero al pasar al análisis macroeconómico, centrado en el entorno económico, los riesgos son muy altos. Y esto se hizo después de los aranceles, pero antes de la invasión de Venezuela y el conflicto actual en Oriente Medio.

¿Cuál fue el factor más importante en esta evaluación negativa para la región?
Este año tendremos tres elecciones muy importantes en Brasil, Colombia y Perú, que representan aproximadamente el 80% de nuestra cartera en Latinoamérica. Además, a partir del 1 de julio, comenzarán las nuevas negociaciones del T-MEC, el tratado de libre comercio entre Estados Unidos, Canadá y México. Y luego está el tema de los aranceles.

¿Cómo impacta esta combinación a las empresas?
Aumenta el riesgo de gobernanza para todas las empresas en Latinoamérica. Esto es lo que preocupa a los inversionistas extranjeros. Muchas empresas, como Braskem, han alcanzado la calificación CCC de Fitch, que es casi incumplida , no por problemas de liquidez o flujo de caja, sino por factores macroeconómicos gubernamentales, como las altas tasas de interés o la tensión geopolítica que genera incertidumbre.

¿Cómo afecta esto a las calificaciones de estas empresas?
Toda empresa depende en gran medida de la refinanciación. Si el mercado está cerrado, el costo del capital es mayor. Brasil y Colombia tienen, además de una inflación superior a la meta, tasas de interés muy altas: 15% en Brasil y más del 10% en Colombia. Si el presidente Trump sube los aranceles mañana, sabemos que afectará el tipo de cambio del real y las empresas estarán aún más expuestas a las fluctuaciones del tipo de cambio y las tasas de interés.

En octubre, aún bajo el efecto de los aranceles, Fitch informó que las empresas brasileñas con necesidades inminentes de refinanciación y acceso limitado a los mercados internacionales serían las más vulnerables. ¿Ha empeorado esta situación?
Lo que escribimos el año pasado es que aproximadamente el 10% de las empresas de nuestra cartera tenían deuda a corto plazo que representaba más del 20% de su deuda total, mientras que la liquidez disponible era menor. Hasta ahora, las cifras no han empeorado, pero tampoco han mejorado. Las empresas aún están publicando sus resultados del cuarto trimestre; los analizaremos, pero la situación sigue siendo insostenible. Es como estar en una cinta de correr a toda velocidad: llega un momento en que estas empresas simplemente no pueden correr más rápido.

“Tener deuda a corto plazo y baja liquidez es como estar en una cinta de correr a máxima velocidad: las empresas no pueden correr más rápido”.

¿El actual aumento de los precios del petróleo amenaza con una caída de la tasa Selic?
No puedo decir si afectará el inicio de la caída del ciclo de tasas de interés; eso es competencia del Banco Central, pero ciertamente no ayuda. Las empresas brasileñas con un apalancamiento del doble de su EBITDA, por ejemplo, ya utilizaban, en promedio, el 50% de ese EBITDA solo para pagar gastos por intereses. Tomemos el ejemplo de Raízen, que tenía una calificación excelente y ahora tiene una calificación CCC, no por su gestión en sí, sino porque hay más incertidumbre, y en esta situación, el mercado se pone a la defensiva. Ahora estamos en una guerra, y el mundo no espera que las tasas de interés bajen tan rápido.

¿Qué explica el aumento del mercado bursátil aquí este año?
El crecimiento del mercado local se debió principalmente a la demanda de inversionistas extranjeros. Estos recurrían al arbitraje: con tasas de interés del 15% en Brasil, la rentabilidad parecía muy atractiva. Así, empresas con alta calidad crediticia —como las empresas de servicios públicos esenciales (empresas de servicios públicos, generalmente reguladas ) con calificación AAA en Brasil— pudieron emitir bonos con buena acogida en el extranjero. Sin embargo, esta tendencia no es sostenible.

El presidente Trump advirtió durante el fin de semana que pretende atacar a los cárteles de la droga en Latinoamérica, como los de México y Colombia. ¿Qué efecto tendría esta militarización estadounidense en la economía de la región en su conjunto?
Es difícil predecir el impacto; sería necesario analizar cada caso individualmente, pero representa un problema más para América Latina, sumiéndola en un período oscuro. Idealmente, deberíamos aprovechar este acercamiento entre Estados Unidos y la región para colaborar a largo plazo, integrando el comercio regional y fortaleciendo la deslocalización . Más del 30% del petróleo mundial se encuentra en América; existen grandes oportunidades con el litio en Chile, Bolivia y Argentina. Hay muchas oportunidades. Desafortunadamente, el principal problema ahora es la seguridad.

En el caso de las empresas brasileñas, que ahora enfrentan, además de esta tensión geopolítica internacional, los efectos del escándalo financiero del Banco Master, ¿qué riesgos podrían tener mayor impacto: fluctuaciones en el tipo de cambio, una reducción potencialmente menor de las tasas de interés o un aumento de la inflación?
El mayor riesgo para las empresas brasileñas hoy en día es la gobernanza. No se trata solo de un problema corporativo, sino de un problema estructural en el país. Los inversores se están volviendo más selectivos, y esto afecta especialmente a las empresas con estructuras débiles, dependientes de la refinanciación o expuestas a riesgos adicionales, como el IFEX, el indicador de Fitch que mide la exposición de una empresa a riesgos externos. En estas empresas, cualquier shock (tipo de cambio, tasas de interés o inflación) puede tener un impacto significativo. Es la combinación de factores la que crea una especie de "tormenta perfecta", porque los fundamentos ya son débiles.

¿Tiene un peso importante el gobierno corporativo en el análisis de Fitch?
Las buenas prácticas no garantizan mejoras , pero las deficiencias conllevan sanciones claras. Las empresas con accionistas excesivamente dominantes o estructuras opacas pueden perder uno o dos niveles de calificación. Y, en varios casos recientes, parte del deterioro se debió precisamente a fallos de gobernanza.

"Las empresas con accionistas muy dominantes o estructuras opacas pueden perder uno o dos niveles de calificación".

De las grandes empresas que Fitch monitorea, como Braskem y Ambipar, ¿qué es lo más preocupante desde el punto de vista de desempeño?
En el caso de Braskem y Ambipar, los problemas estuvieron mucho más vinculados a factores globales que a problemas específicos de Brasil. En el sector petroquímico, por ejemplo, los diferenciales internacionales se redujeron de forma generalizada; empresas de Estados Unidos, Oriente Medio y Latinoamérica se vieron afectadas de la misma manera. En el caso de Braskem, esto se vio agravado por problemas locales, como el de Alagoas, que agravaron la situación. Pero, en general, se trató de una dinámica global.

En febrero, Fitch mantuvo la calificación crediticia de Brasil en 'BB', con perspectiva estable, indicando que una mejora depende de un plan fiscal creíble, que recién se espera que ocurra en 2027. ¿Podría la tensión externa e interna, con el caso Master, impactar de alguna manera la economía brasileña hasta el punto de llevar a Fitch a reevaluar la calificación del país?
La evaluación de un país y la de las empresas siguen lógicas diferentes. La calificación de Brasil ('BB') no altera significativamente las calificaciones a escala nacional, pero sí influye directamente en las calificaciones de las empresas a escala internacional. Esto se debe a que muchas empresas, incluso aquellas con un mejor perfil crediticio que el país, están limitadas por el llamado techo país (el techo soberano del país). En el caso de Brasil, este techo es 'BB+', lo que impide que las empresas con fundamentos más sólidos superen este nivel. Casi todas las grandes empresas que evaluamos terminan con su calificación internacional restringida por la calificación del país, a la que llamamos calificación soberana.

Además de un plan fiscal estricto, ¿qué medidas debería adoptar el próximo gobierno para mejorar la calificación crediticia de Brasil?
Lo que tiene mayor impacto no depende del Gobierno sino del Banco Central: bajar las tasas de interés.

China anunció la semana pasada una reducción de su objetivo de crecimiento económico al 4,5%, el más bajo en tres décadas. ¿Cuál es el impacto de esta decisión en las empresas brasileñas?
Desde una perspectiva corporativa, no observamos un impacto significativo de la desaceleración de China en las grandes empresas brasileñas que evaluamos. Incluso con un menor crecimiento del PIB chino, la demanda de productos como pulpa, petróleo y energía se mantiene prácticamente estable.

¿Se esperaba esto?
Sí, porque China continúa comprando volúmenes similares a los de años anteriores. Además, las empresas brasileñas de estos sectores suelen ser productoras de bajo costo a escala global. Esto significa que, incluso en un entorno de menor crecimiento en China, tienden a mantener su competitividad y no deberían sufrir un impacto significativo.

¿Y es probable que el aumento de los precios del petróleo perjudique a las empresas brasileñas?
Sí, en algunos sectores. Pero si el precio del petróleo se mantiene alto, esto tiende a favorecer a Petrobras y a toda la cadena energética. Lo mismo aplica a muchas empresas de materias primas en general, que pueden beneficiarse de este escenario. Por otro lado, los sectores más sensibles a las tasas de interés, como el comercio minorista y los bienes de consumo, siguen siendo vulnerables.

Ante las altas tasas de interés, la incertidumbre electoral y el escándalo del Banco Master, que aumentan los riesgos, ¿cuál es el mensaje de Fitch a las empresas brasileñas sobre cómo gestionar sus negocios en un año tan turbulento?
Las empresas brasileñas ya están adoptando la postura adecuada para afrontar un año tan incierto. Se observa una clara disminución de las inversiones y la prioridad es fortalecer su perfil financiero. La estrategia ha sido extender los vencimientos de la deuda por más de dos años —en esencia, ganar tiempo— ante las altas tasas de interés y la incertidumbre tanto en Brasil como en el extranjero. En los últimos dos años, las empresas han operado a la defensiva: posponiendo inversiones, reduciendo el apalancamiento, fortaleciendo la liquidez, recortando costos y preservando el EBITDA y los márgenes de caja. En un entorno tan volátil, el mensaje es mantener la disciplina financiera y proteger el balance general hasta que el escenario se vuelva más predecible.