En un momento en el que la volatilidad del mercado y la devaluación del dólar han reavivado las dudas sobre la asignación de fondos a la mayor economía del mundo, Citi Wealth parece seguir estrictamente una máxima de Warren Buffett: "Nunca apuestes contra Estados Unidos".

Esa es la opinión de John Patrick Coviello, conocido como JP Coviello, jefe de estrategia de cartera de Citi Wealth, quien habló en exclusiva con NeoFeed sobre las perspectivas de la firma para el inicio del año y por qué el banco cree que, pese al ruido macroeconómico, el escenario aún favorece a los activos de riesgo de calidad.

Según la institución, Estados Unidos sigue siendo el ancla estructural de las carteras globales, mientras que China, el oro y las materias primas ganan terreno como vectores estratégicos de diversificación y protección.

Uno de los puntos centrales es el probable nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, nominado por Donald Trump y aún a la espera de la confirmación del Senado. Aunque parte del mercado ve a Warsh más inclinado a recortar los tipos de interés, Citi mantiene una postura cautelosa.

Creemos que el mercado es demasiado optimista. La economía estadounidense va bien y no hay necesidad de un recorte de tipos de interés como se esperaba, afirma Coviello.

La evaluación de la firma es que los efectos retardados de los recortes implementados en 2025 y el impulso de la Ley One Big Beautiful Bill (OBBBA) —con devoluciones de impuestos en el primer trimestre e incentivos para la inversión y la I+D— deberían impulsar el consumo y las ganancias durante todo el año. En otras palabras, el entorno presenta un sólido crecimiento nominal e inflación persistente, más compatible con la calibración de la cartera que con una narrativa inmediata de un "pivote" de la Fed.

Es por ello que, incluso frente a una creciente diversificación global, Citi mantiene una sobreponderación estructural en acciones estadounidenses, anclada en fundamentos como fuertes beneficios, balances saludables y capacidad de absorber shocks.

Los episodios de volatilidad provocados por titulares, desde aranceles hasta política monetaria, se consideran momentos para "mejorar la calidad". "El flujo hacia EE. UU. se ha ralentizado, pero no se ha detenido. No hay boicot. Y, al final, todos buscan el crecimiento. Y parece que el país lo conseguirá", afirma Coviello.

En cuanto a la dirección, la inteligencia artificial sigue siendo un eje central. El banco proyecta un ciclo de inversión global agresivo, con un gasto de capital corporativo que alcanzará nuevos máximos en 2026, impulsado por la demanda de infraestructura de IA. Esto debería impulsar los precios de los recursos naturales, los metales críticos, los proveedores industriales especializados y la mano de obra cualificada.

China es la segunda mayor sobreponderación de Citi, pero con un enfoque claro. Sectores tradicionales, como la vivienda y la construcción, siguen bajo presión. El interés se concentra en la tecnología, donde el banco observa un progreso sólido, políticas más predecibles y un cambio desde 2022 en el debate sobre la "inversión", ahora más favorable a la productividad y la innovación nacionales.

América Latina también sigue sobreasignada, en particular Brasil y México, que se han beneficiado de los ciclos de tasas de interés, la exposición a las materias primas y el aumento de los flujos hacia los mercados emergentes.

John Patrick Coviello, conocido como JP Coviello, jefe de estrategia de cartera en Citi Wealth.

Vea los principales extractos de la entrevista:

En su informe a clientes, usted afirma que busca mayor disciplina y menos ruido al construir sus carteras este año. En su opinión, ¿cuál fue el ruido que le distrajo de lo que realmente importa?
 Creo que el mayor impacto en 2025 provino de los aranceles. No hubo un cambio, porque, al final, vimos que el crecimiento de las ganancias en EE. UU., y también en China, impactó fuertemente la rentabilidad de las acciones el año pasado, a pesar de los anuncios arancelarios. Esto nos demuestra que los fundamentos son lo que realmente importa. Por supuesto, hubo sectores afectados por los anuncios arancelarios, pero siempre volvemos también a sus fundamentos. Y hoy, EE. UU. y China tienen economías que marchan bien.

¿Y qué podría convertirse en ruido en 2026?
 Este año, algunos de los riesgos que mencionamos están relacionados con la reducción de aranceles. Así que, de nuevo, los aranceles y cuánto influyen realmente en los fundamentos. Otro punto es la persistente inflación en EE. UU. y en otros países, especialmente en el sector servicios. No vemos tanto margen para recortes de tipos de interés en EE. UU. como el que el mercado prevé actualmente, con tres recortes este año y aún más al principio. Por lo tanto, lo consideramos un riesgo.

Mencionaste la reducción de aranceles. ¿Qué cambia eso?
 Si la Corte Suprema los revoca, afectaría los ingresos previstos por los aranceles en adelante. Si no se restablecen de alguna manera, mediante los aranceles de la Sección 232 u otra vía, la falta de dichos ingresos probablemente afectaría el tramo largo de la curva de rendimiento estadounidense, debido al déficit fiscal.

Dice que la Fed podría decepcionar a quienes esperan recortes rápidos. Si la Fed termina adoptando una postura más agresiva de lo que desea el mercado, ¿cuáles son los riesgos? ¿Y cuál es la mejor cobertura?
 Si eso ocurre, creo que el mercado podrá digerirlo y absorberlo mientras continúe el crecimiento de las ganancias y los fundamentos se mantengan sólidos. Esperamos que así sea. Ahora bien, si la volatilidad aumenta, el oro suele funcionar bien como activo de cartera. Es algo que mantenemos a largo plazo. No es una operación táctica. Lo utilizamos para sustituir parcialmente la renta fija en las carteras y lo consideramos una forma de aumentar la seguridad de la cartera. Recomendamos una exposición de alrededor del 4%.

Y desde la perspectiva de los sectores económicos, ¿quiénes sufrirán más si la Fed aprieta su control?
 Normalmente, cuando la Fed adopta una postura más restrictiva , las áreas no rentables del mercado, incluyendo el tecnológico, tienden a sufrir significativamente. Esta es una de las áreas más vulnerables si la Fed adopta una postura decididamente más restrictiva en el futuro.

Pero probablemente tengamos un nuevo presidente en la Fed, Kevin Warsh, quien se considera más dispuesto a recortar las tasas de interés, ¿verdad?
 El consenso es que se inclina más por los recortes para compensar la contracción del balance general. Pero es difícil decirlo, ya que la economía parece sana, el mercado laboral es estable y las ganancias corporativas están cerca de máximos. El efecto retardado de la política monetaria y el impacto de la política fiscal aún se están manifestando. Por lo tanto, para nosotros, se trata más del estado de la economía que de las personas. No veo la necesidad de recortes rápidos de las tasas de interés, dada la fortaleza de la economía.

Pero vimos mucha especulación sobre quién sería el presidente, y el tema de la intervención gubernamental incluso afectó los precios. Ahora que sabemos que ha sido nominado, ¿qué cambia?
 Lo más interesante es su visión de ser menos intervencionista. Y eso probablemente no ocurrirá "durante su mandato" a menos que haya un problema grave. Históricamente, la Fed ha comprado hipotecas, bonos del Tesoro e incluso bonos corporativos, pero no lo imagino yendo más allá de los bonos del Tesoro. Quiere un balance más reducido y que los bancos tengan más capital disponible. Pero su nombramiento aún depende del Senado. Así que debemos estar atentos. No creo que el mercado haya reaccionado mucho todavía, a pesar del nombramiento. Será interesante ver cómo se comunica y qué piensa realmente.

Se habla mucho de una burbuja de inteligencia artificial. ¿Cómo ve los precios de la IA? ¿Y cómo distingue entre buenas empresas y las que se aprovechan de la burbuja?
 Analizamos tres áreas de la IA. El epicentro está en los hiperescaladores , que son quienes realizan la mayor parte de la inversión. Están construyendo centros de datos e invirtiendo a un ritmo muy fuerte, con una buena parte proveniente del flujo de caja libre . Se ha producido cierta emisión de deuda, pero pequeña en comparación con lo que podrían hacer. A largo plazo, esperamos que los hiperescaladores tengan un excelente desempeño. Las ganancias siguen siendo fantásticas, ya sea Microsoft o Meta. Simplemente están gastando más de lo que el mercado está acostumbrado.

Entonces, en la práctica, ¿los "Siete Magníficos" siguen siendo fundamentales para ti? ¿No son caros?
 Consideramos a los "Siete Magníficos", los hiperescaladores , como nuestras inversiones principales . No es algo para operar constantemente, ya que sus fundamentos son muy sólidos: márgenes de flujo de caja libre muy elevados, sin precedentes en la historia. Por lo tanto, los mantenemos como una posición a largo plazo. Y consideramos otras áreas como posiciones más tácticas.

¿Cuáles serían esas áreas?
 Esta estrategia, que nos gusta mucho, involucra recursos naturales y materias primas esenciales en la cadena de suministro. Observamos limitaciones de suministro en el cobre y otros metales. Las empresas energéticas tradicionales están ganando terreno porque, al considerar las necesidades de un ciclo de inversión de capital plurianual para una tecnología transformadora, la energía y las materias primas son clave.

¿Cómo funcionan como minerales críticos?
 Sí. Los minerales críticos se consideran un asunto de seguridad nacional. En EE. UU., existe actualmente una lista de 60 minerales críticos, incluyendo el cobre y la plata, que no figuraban en 2024. Esto también está agravando las fluctuaciones de precios de algunas materias primas.

¿Y cuál sería el tercer ámbito?
 ¿Quién ganará productividad con la IA, como la robótica? General Motors anunció recientemente que instalará 2500 robots en una fábrica. Esto parece ser solo el comienzo de la aceleración de la robótica en la industria manufacturera estadounidense. Esto requiere materiales diferentes, proveedores especializados y cambia el panorama del uso de la IA en el futuro. Esto también se relaciona con los vehículos autónomos. Los requisitos de memoria para que los robots y los vehículos operen en tiempo real son enormes, ya que la transferencia de información es ininterrumpida.

Mucha gente dice que el S&P está alto y concentrado en unas pocas acciones. Además de la IA, ¿qué oportunidades ofrece la renta variable estadounidense?
 Tenemos una perspectiva muy positiva y estamos sobreasignados. Tras los recortes de tipos de interés del año pasado, esto debería llegar a la economía real, y veremos su impacto muy pronto. Esto ocurre en un momento en que veremos el impacto del estímulo fiscal aprobado en julio del año pasado reflejado en las declaraciones de impuestos de los consumidores estadounidenses. Esto debería seguir impulsando el crecimiento. Hay muchos factores subyacentes que lo respaldan. Y, si la productividad se acelera con la IA, esto también impulsa el crecimiento e incluso podría significar que los tipos de interés deberían ser más altos a largo plazo. Sin embargo, no tenemos una posición en empresas estadounidenses de pequeña capitalización porque consideramos que tienen un rendimiento fundamentalmente inferior: muchas no son rentables en los índices que utilizamos.

Existe un movimiento global de diversificación que se aleja de Estados Unidos. ¿Podría esto convertirse en un problema para el mercado estadounidense a lo largo del año?
 Hemos visto menos flujos hacia EE. UU., pero no se trata de un boicot. Lo que existe es una búsqueda de diversificación marginal. El año pasado fue una llamada de atención para quienes no contaban con cobertura frente al dólar, ya que no había sido necesaria durante una década. No creemos que el dólar pierda su estatus como principal reserva de valor en el futuro próximo, pero sí hay una mayor diversificación, incluyendo entradas de capital hacia Europa por primera vez en más de una década. Esto puede afectar a los mercados, y así ocurrió el año pasado sin fundamentos económicos más sólidos. Pero el punto clave es que los flujos hacia EE. UU. se han ralentizado, no se han detenido. Y los fundamentos siguen siendo demasiado sólidos como para ignorarlos. Por lo tanto, seguimos defendiendo una posición sobreponderada en EE. UU., pero entendemos la necesidad de diversificar donde los fundamentos tengan sentido.

Considerando que un inversor brasileño está construyendo una cartera en el extranjero: ¿cómo equilibrar la renta variable y la renta fija en este escenario? ¿Es hora de reequilibrarla?
 Se analiza caso por caso. No existe un enfoque único. Sin embargo, para nuestras carteras principales , según nuestro modelo, la inversión sería del 60 % en acciones, el 36 % en renta fija y el 4 % en oro.

¿Y en qué lugares del mundo deberían estar más sobreasignados?
 También estamos sobreponderados en China, así como en Latinoamérica. Europa ha tenido un mayor rendimiento debido a la expansión de múltiplos que al crecimiento de las ganancias y se encuentra en una fase de "demostración": necesita generar crecimiento de las ganancias para mantenerse. Por lo tanto, estamos infraponderados en duración europea debido a las expectativas de estímulo fiscal y la inflación persistente. También estamos infraponderados en duración japonesa por razones de estímulo fiscal.

¿Por qué China? ¿Es también IA?
 Sí. Analizamos el plan quinquenal de China para ver hasta qué punto quieren impulsar la IA y la tecnología como motor de productividad. La vivienda y la construcción, los sectores más relevantes de la economía real, llevan mucho tiempo rezagados, y no prevemos una recuperación a corto plazo. Creo que el gobierno lo sabe y busca estabilidad. Sin embargo, los avances tecnológicos son impresionantes, y debemos centrarnos en ellos. Y la inversión ha cambiado: en 2022, muchos inversores consideraban que China no era una opción viable debido a sus políticas confusas. Ahora, observamos un cambio de política hacia la adopción de herramientas y tecnología de productividad nacionales. Estados Unidos y China son competidores, pero mutuamente dependientes: China depende de la tecnología y los chips; nosotros dependemos de las tierras raras y otros productos.

Y usted dijo que también están sobreasignados a mercados emergentes. ¿Está Brasil en esa lista?
 Éramos tácticamente optimistas sobre Brasil y Latinoamérica, principalmente debido al auge de las materias primas y también al sector financiero. Si busca ese tipo de exposición, Brasil es una excelente opción. Para nosotros, el tamaño del mercado importa, y Brasil es el más grande de Latinoamérica. Por eso también estábamos tácticamente sobreasignados. Sin embargo, salimos de la posición táctica en las últimas dos semanas para obtener ganancias. No obstante, mantenemos una sobreponderación estratégica en Brasil y Latinoamérica.

Pero mirando hacia el futuro, ¿sigues siendo optimista?
 De cara al futuro, sinceramente no estoy seguro. Preferimos una exposición más amplia a las materias primas en lugar de concentrarnos en el riesgo cambiario específico y en un mercado bursátil que, en la práctica, se concentra en dos sectores. Por eso preferimos invertir en materias primas e índices financieros, que tienen exposición a Brasil, en lugar de al propio Brasil.

Para los inversores brasileños, otro tema candente en estos momentos es la devaluación del dólar. ¿Qué recomienda?
 Lo que vimos en octubre y noviembre, lo que motivó la sobreponderación táctica en Brasil, fue una tormenta perfecta para la composición de la cartera de Brasil: el sector financiero y las materias primas. Esto respaldó la moneda y las acciones, y tener una de las tasas de interés reales más altas del mundo ayuda, a través del carry trade . Pero, para el cliente brasileño, quiero que duerman tranquilos por la noche. Quiero que se diversifiquen fuera de Brasil, fuera del real. ¿Cuánto? Depende del caso, pero es prudente. Históricamente, en los últimos 10 a 15 años, Brasil ha tenido períodos de riesgo político que no se pueden anticipar por completo. Diversificar la exposición a la moneda ayuda a dormir por la noche. Pero sin duda es hora de mirar también otras monedas fuertes a nivel mundial.