La esperanza de que 2026 fuera un año positivo para los fondos multimercado , tras una crisis que le costó al sector 790.000 millones de reales en los últimos cuatro años, se puso en entredicho a finales de febrero, cuando Estados Unidos e Israel lanzaron ataques contra Irán.

En un momento en que algunos gestores comenzaban a recuperar la rentabilidad de sus carteras y veían una oportunidad para obtener buenos rendimientos este año, dada la perspectiva de una caída de los tipos de interés en Brasil, la guerra en Oriente Medio pilló a la mayoría de ellos desprevenidos.

Un estudio realizado por la consultora Elos Ayta, encargado por NeoFeed a un grupo de los 264 mayores fondos multimercado, muestra que el 71% ha experimentado un rendimiento negativo desde el inicio de la crisis, el 28 de febrero, hasta el 16 de marzo. Solo una cuarta parte de los fondos registró rentabilidades positivas que pueden considerarse significativas durante este período, con una rentabilidad negativa media del 1,19%.

Entre las gestoras de activos con peores resultados durante el periodo se encuentran Vista Capital, Mar Asset Management, Kapitalo e Ibiuna . Al ser contactadas por NeoFeed , Vista Capital y Kapitalo declinaron hacer comentarios, mientras que las demás gestoras no respondieron.

Otro estudio, realizado por Bradesco Asset, muestra que la industria de fondos multimercado registró la segunda peor caída (reducción porcentual entre el pico máximo y el mínimo) de su historia: una pérdida del 4,06% en tan solo dos semanas, entre el 6 y el 13 de marzo. Este resultado solo es superado por las primeras cuatro semanas de la pandemia de Covid, entre el 28 de febrero y el 20 de marzo de 2020, cuando la caída fue del 10,42%.

El desempeño del segmento, medido por el Índice de Fondos de Cobertura de Anbima, refuerza el impacto: la semana en que comenzó la guerra tuvo el cuarto peor rendimiento en la serie histórica, solo por detrás de las dos primeras semanas de la pandemia (entre el 13 y el 20 de marzo de 2021) y la semana marcada por la publicación de los audios que comprometieron al gobierno de Temer, el 19 de mayo de 2017.

“Fue una caída muy importante. No la esperábamos. Y eso nos llevó a analizar lo sucedido”, declaró Guilherme Anversa, gestor de cartera en el área de soluciones de inversión de Bradesco, a NeoFeed .

Según él, existía un consenso en el mercado en torno al llamado " kit de Brasil ", con apuestas a la baja de los tipos de interés y al alza de las bolsas, impulsado por la afluencia de inversores extranjeros que buscaban diversificar sus carteras fuera de Estados Unidos. Este movimiento también incluía posiciones a favor de la bajada de los tipos de interés a nivel mundial, incluso en Estados Unidos, acompañada de una devaluación del dólar .

Con el estallido de la guerra y la crisis del suministro de petróleo, el panorama cambió rápidamente. La inflación prevista aumentó, las curvas de tipos de interés futuros subieron y el dólar se apreció. Para colmo, incluso los metales preciosos, que habían estado en una trayectoria ascendente, comenzaron a caer, y los inversores obtuvieron beneficios.

Para Marcelo Mello, CEO de SulAmérica, el episodio puso de manifiesto el grado de optimismo —y posicionamiento— en las tasas de interés locales. «No hay nada anormal en este comportamiento, dado que gran parte del sector utiliza la curva de tasas de interés futuras como su hábitat natural y concentra allí su presupuesto de riesgo. Desafortunadamente, la mayoría se vio sorprendida por un sobreposicionamiento, y muchos terminaron perdiendo las excelentes ganancias acumuladas durante el año», afirma.

¿Quiénes fueron los más perjudicados y quiénes lograron superar la tormenta?

Los gestores de activos entrevistados por NeoFeed destacaron la existencia de posiciones apalancadas en tipos de interés, lo que ayudó a explicar la velocidad e intensidad de la caída. Algunos gestores también se posicionaron en función del descenso de los precios del petróleo. El resultado fue una serie de pérdidas que, en algunos casos, superaron el 10 % en el mes.

Vista Capital, que administra R$1.400 millones en activos según Anbima, vio caer su fondo multimercado un 14,7%, lo que provocó la calificación negativa de Elos Ayta. Una carta del gestor correspondiente a febrero reveló que el alza de los precios del petróleo impactó negativamente en importantes posiciones cortas en acciones de Petrobras dentro de la cartera.

El gestor del fondo afirma en su carta que la decisión se basa en la alta sensibilidad de la empresa al ciclo de las materias primas. Argumenta que, dado el nivel actual de equilibrio financiero, Petrobras tiene una de las operaciones más apalancadas a las fluctuaciones del precio del petróleo entre los productores mundiales.

«En este momento de presión alcista sobre los precios debido a factores geopolíticos, la percepción del mercado sobre la acción sigue siendo positiva. Sin embargo, nuestra previsión se mantiene en un escenario bajista para el petróleo, lo que pondría de manifiesto la fragilidad de esta estructura de capital y el apalancamiento real de la empresa», reza un extracto de la carta.

Este posicionamiento no es nuevo. Según Alexandre Alvarenga, analista de fondos de inversión en Empiricus Research, Vista Capital es conocida por una postura más agresiva. "El fondo presenta una volatilidad mucho mayor, que alcanza entre el 25% y el 30% anual, mientras que la mayoría de los fondos multimercado operan entre el 8% y el 10%, aunque en los últimos años ha estado por debajo de ese porcentaje", afirma.

Otros gestores de fondos adoptaron una postura similar y también registraron importantes caídas. Kapitalo, por ejemplo, se posicionó en función del descenso de los precios del petróleo. Su fondo multimercado Zeta cayó un 11%, según la encuesta.

Al igual que gran parte del sector, Kapitalo también apostaba por la bajada de los tipos de interés en Brasil y en el extranjero. Según los gestores de activos consultados por NeoFeed , la gestora ya ha liquidado sus posiciones en petróleo.

Mientras tanto, Mar Asset, cuyo fondo Mar Absoluto cayó un 13% —el segundo peor desempeño del sector—, tenía una fuerte presencia en la curva de futuros de tipos de interés brasileños, anticipando una caída. Lo mismo ocurrió con Ibiuna, que mantenía posiciones en tipos de interés locales e internacionales, lo que provocó que el fondo Ibiuna Hedge cayera un 9,2%.

Entre las grandes gestoras de activos macro multimercado, JGP logró superar el periodo con mayor resiliencia. Uno de los fondos de André Jakurski, el JGP Max Seleção, registró un incremento del 0,21 % en la primera quincena de marzo y acumula una ganancia del 2,7 % en lo que va del año. Los gestores señalan que la gestora ha adoptado una postura contraria en el mercado de renta fija desde principios de año, anticipando que el ciclo de recortes de tipos de interés sería breve.

"También está la característica del gestor de activos, que tiende a adoptar operaciones más tácticas en momentos de mayor riesgo e incertidumbre", afirma una fuente que pidió permanecer en el anonimato.

Verde, propiedad de Luis Stuhlberger, también logró contener los daños. Según los gestores de activos entrevistados para este informe, la firma mantuvo una posición de cobertura vinculada al aumento de la inflación en Estados Unidos, lo que resultó beneficioso ante el cambio en el panorama económico.

¿Qué cabe esperar ahora?

Los grandes inversores consultados por NeoFeed coinciden unánimemente en que la fuerte caída que sufre el sector de los activos múltiples dificultará la obtención de rentabilidades atractivas para los inversores en los próximos meses.

El episodio frenó la recuperación que se había iniciado. En enero, las entradas netas a los fondos multimercado totalizaron R$ 17.300 millones, el mejor resultado desde junio de 2021, según datos de Anbima.

“Los fondos multimercado se estaban recuperando en cuidados intensivos y a punto de pasar a una fase normal. Ahora, han sufrido un revés significativo. La caída ha sido desproporcionada con respecto a la evolución del mercado. Es posible que veamos una nueva aceleración de los reembolsos”, afirma el gestor de cartera de una importante oficina familiar, que prefirió permanecer en el anonimato.

Los gestores de cartera señalan que el movimiento más intenso provino de la clase macro multimercado, lo que refuerza la importancia de diversificar dentro de la propia categoría, con estrategias menos dependientes de la dirección macroeconómica, como las de posiciones largas y cortas. Estos enfoques ayudaron a amortiguar algunas de las pérdidas y demostraron su relevancia en la composición de la cartera.

Para Marcos Macedo, responsable de asignación de Faros MFO, este episodio no solo invalida la reciente recuperación del sector, sino que replantea el debate sobre la diversificación.

“En momentos de estrés, cuando aumentan las correlaciones, la combinación de estrategias se vuelve tan relevante como la elección individual de los gestores. La consistencia del rendimiento depende menos de la previsibilidad del escenario y más de la capacidad de adaptación, la gestión de riesgos y la construcción eficiente de la cartera”, afirma.

La recomendación general entre los inversores profesionales es evitar los reembolsos en este momento, ya que esto implicaría materializar pérdidas significativas. En un estudio, Bradesco Asset destaca que, históricamente, inmediatamente después de grandes caídas, los gestores tienden a presentar rentabilidades muy superiores al CDI (tasa interbancaria de depósito brasileña).

“Mantenemos nuestra recomendación de exposición a esta clase de activos, con una asignación promedio de entre el 10% y el 20%, dependiendo del perfil de la familia, y consideramos importante mantenerla”, afirma Gustavo Falconi, socio fundador y director de fondos de Arton Advisors.

Al mismo tiempo, existe consenso en que ahora no es el momento de aumentar las posiciones. Se considera que los tipos de interés deberían mantenerse altos durante más tiempo, siempre que el riesgo geopolítico y el flujo inverso no compensen la relación riesgo-rentabilidad de una asignación superior a la neutral.

“No es momento para el pánico, sino para mantenerse cerca de la dirección y comprender las medidas que se están tomando para afrontar la situación. En este momento, nuestra recomendación es observar atentamente”, afirma Anversa, de Bradesco.