几十年来， 私募股权一直被视为获得长期投资超额回报的关键。如今，作为这一模式标杆的美国捐赠基金正在重新审视这一策略，思考私募股权的黄金时代是否已经结束，并调整其在投资组合中的占比。
今年二月，普林斯顿大学捐赠基金在其年度报告中宣布，已将长期回报率预期从10.2%下调至8%。下调的原因正是由于私募股权投资表现疲软。
普林斯顿的举动之所以更具分量，是因为它并非孤例。耶鲁大学——这所曾助力私募股权成为全球标杆的大学——也已开始减持私募股权投资，计划到2025年部分出售约30亿美元的私募股权，相当于其在该资产类别中持仓的15%。
为了解私募股权带来的回报，家族办公室Longview Capital分析了耶鲁大学的业绩，耶鲁大学的私募股权配置比例仍然最高，在 35% 到 40% 之间；挪威主权财富基金 Norges 决定不进行任何投资；以及加拿大主权财富基金 Maple Model 的业绩，Maple Model 的私募股权配置比例为 20%。
耶鲁基金去年的年化收益率为11.1%，过去十年的年化收益率为9.4%。挪威的Norges基金去年的收益率为15.1%，过去十年的年化收益率为8.5%。与此同时，加拿大的Maple Model基金去年的收益率为7.1%，过去十年的年化收益率为6.9%。这一结果表明，该资产类别并未提供最佳回报——尤其考虑到其所蕴含的风险。
“耶鲁大学和其他捐赠基金去年减少了对私募股权的投资，这或许是他们对整个投资类别预期回报的最佳体现，这与挪威央行不投资私募股权，而是投资上市股票的决定是一致的，”Longview Capital 的创始合伙人兼董事总经理 Enio Shinohara 表示。
该研究的分析还引用了牛津大学卢多维克·菲利普（Ludovic Phalippou）的研究成果，以佐证耶鲁大学和其他私募股权捐赠基金（尤其是在收购方面）所获得的实际回报仅略高于上市股票指数。研究还表明，此类资产每年需支付5%至6%的费用。
正因如此，作为全球最大的主权财富基金，挪威目前押注于高贝塔系数、高流动性和低成本的投资。经过讨论，挪威认为私募股权所承诺的额外回报不足以弥补其风险，因此维持了对该资产类别的零配置。
篠原指出，两者之间的另一个区别在于透明度。耶鲁大学自2021年戴维·斯文森去世后，便停止披露按资产类别划分的资产配置和业绩详情。而挪威央行则奉行近乎完全透明的政策。
考虑到耶鲁大学管理的资产为 440 亿美元，而挪威管理的资产超过 2 万亿美元，这种差异就显得很奇怪，因为人们原本预期情况恰恰相反——除非他们想掩盖结果的来源。
Longview 将这些结果带给家族办公室，并考虑对私募股权的适当配置，强调完全不投资私募股权可能是一个错误，尤其是在最好的和最差的管理者之间的差距巨大的市场中。
但这同时也引出了一个同样重要的观点： 家族办公室并非捐赠基金。由于缺乏经常性收入，它们往往需要更高的流动性、更严格的成本控制，以及更少的资产管理外包倾向。
因此，他们不应该持有像耶鲁大学这样的流动性较差的资产如此之多，他们所持有的部分可以分配到其他收益更高的资产类别，例如特殊情况资产。
“鉴于此类资产的黄金时代已经过去，现在似乎是时候评估一下投资组合中应该持有多少此类资产了，”Longview 的创始合伙人兼董事总经理表示。
