Con dos miembros del Consejo de Administración del Banco Central aún pendientes de ser designados por el presidente Lula para el Senado —el principal órgano responsable de aprobar a los candidatos para cubrir los puestos vacantes, que han estado sin ocupar durante casi tres meses—, el Comité de Política Monetaria (Copom) redujo la tasa Selic el miércoles 18 de marzo. El recorte, de 0,25 puntos porcentuales hasta el 14,75%, confirmó la expectativa mayoritaria del mercado de futuros de tipos de interés y de los economistas.

Si bien era previsible —al igual que el mantenimiento por parte de la Reserva Federal del tipo de interés entre el 3,50% y el 3,75%—, este resultado más conservador que la apuesta inicial de los bancos y las consultoras de una reducción de 0,50 puntos debería destacarse en las actas del Copom del martes 24 de marzo.

Y el asunto deberá retomarse el jueves 26, cuando el presidente del Banco Central, Gabriel Galípolo, y el director de Asuntos Internacionales y Gestión de Riesgos Corporativos, Paulo Picchetti, en calidad de director interino de la Dirección de Política Económica, tendrán la oportunidad de reforzar los mensajes de la institución –si fuera necesario– durante la presentación del Informe de Política Monetaria.

El índice Selic seguirá acaparando la atención, ya que el jueves el Instituto Brasileño de Geografía y Estadística (IBGE) publicará las cifras preliminares de inflación (IPCA-15) correspondientes a marzo. Se prevé que el índice se desacelere durante el mes y en los últimos doce meses, descendiendo del 4,10% a un nivel entre el 3,70% y el 3,75%. Un nivel que, por el momento, se situaba en el segundo trimestre de 2024.

Este retroceso, de confirmarse, podría alimentar la ya extendida expectativa —tras la decisión del Copom— de que el Banco Central acelere el ritmo de las bajadas de tipos de interés Selic en futuras reuniones. Sin embargo, por ahora no hay garantía de que esto ocurra. Ante el turbulento e incierto panorama externo, el Banco Central, actuando con prudencia, no ha anunciado una interrupción del ciclo de bajadas en curso, pero tampoco ha indicado la magnitud ni el alcance de un ajuste futuro.

Si bien es relevante y llamativa, la tasa Selic no lo explica todo. Complementando el mensaje transmitido por el nivel de la tasa de interés básica, idéntico al observado en mayo de 2025 y, antes de eso, en julio de 2006 —es decir, hace casi 20 años—, están las "condiciones financieras" que pueden abrumar a familias y empresas cuando se encuentran en territorio contractivo.

En este cierre de trimestre, impulsado por la guerra en Oriente Medio, que ya dura tres semanas y ha disparado los precios del petróleo en el mercado internacional, donde el precio del crudo Brent ha aumentado casi un 60% desde finales de febrero, el grado de endurecimiento de las "condiciones financieras" es comparable al nivel más restrictivo del año pasado y en un momento histórico, según revela el Indicador de Condiciones Financieras de Banco Pine.

Aumento arancelario sin precedentes

Actualizado a petición de NeoFeed, el índice ICF-Pine alcanzó 1,3 puntos el "Día de la Liberación" de Donald Trump en abril de 2025, cuando el presidente estadounidense anunció aranceles a las importaciones procedentes de todos los socios comerciales de Estados Unidos.

Casi un año después, el miércoles 18 de marzo, el indicador se situaba en 0,4 puntos. Este nivel representa una mejora sustancial con respecto a abril del año pasado, pero ha salido del terreno negativo (-0,65) observado el "Día de la Liberación" y, por lo tanto, de unas "condiciones financieras" más favorables que las actuales.

"El endurecimiento de las condiciones financieras fue significativo en un corto período de tiempo", explica Cristiano Oliveira, director de investigación económica de Banco Pine.

En una entrevista con NeoFeed, el economista estima que si el conflicto se intensifica y persiste la presión sobre el petróleo, la inversión y el consumo experimentarán una desaceleración significativa. Afirma que cuanto mayor sea el Índice de Confianza Financiera (ICF), mayor será la contracción financiera. Por el contrario, cuanto más negativo sea con respecto a "cero" —el nivel neutral—, menos restrictiva será la situación.

“Para el Banco Central, el escenario ideal es que la oferta y la demanda se muevan al mismo ritmo y que el ICF (Índice de Confianza del Consumidor) se mantenga cerca de la neutralidad. Es decir, en cero. Pero si el conflicto y el aumento de los precios del petróleo se agravan, tanto las inversiones en el sector real de la economía como el consumo de bienes y servicios por parte de la población sufrirán una fuerte contracción”, observa Oliveira.

El experto en política monetaria y operaciones cambiarias reconoce que, al hablar de "condiciones financieras", lo primero que viene a la mente es el tipo de interés real que se practica en un país. En Brasil, el tipo de interés es el segundo más alto del mundo (9,51%), solo superado por Turquía (10,38%), entre los 40 países analizados por el economista jefe de Lev Intelligence, Jason Vieira.

Cristiano Oliveira explica que el cálculo del indicador de condiciones financieras se compone de factores internos y externos, con subdivisiones dentro de estos factores. Las variables internas incluyen la tasa de referencia, las tasas de interés y el mercado de capitales. Las variables externas incluyen las tasas de interés internacionales, las divisas, el riesgo país y los precios de las materias primas.

El director de investigación económica de Pine señala que, desde enero de 2023 hasta abril de 2025, cuando tuvo lugar el "Día de la Liberación", la política monetaria en Brasil se mantuvo mayoritariamente en terreno restrictivo, al igual que las condiciones internacionales.

"No es casualidad que el indicador alcanzara su punto máximo en abril, el 'Día de la Liberación'. Posteriormente, se produjo una relajación en las negociaciones arancelarias entre Estados Unidos y varios países. Las condiciones financieras se enfriaron y las materias primas, incluido el petróleo, también presionaron a la baja el ICF, junto con el fortalecimiento del real frente al dólar", añade.

En Brasil, la principal variable que endurece la restricción financiera "fue y sigue siendo el tipo de interés real", afirma Oliveira, y "no solo el tipo Selic, sino la curva de rendimiento en su conjunto, puesto que es la curva que calibra el coste del endeudamiento", evalúa el economista, para quien la reducción de 0,25 puntos porcentuales en el tipo Selic anunciada por el Copom es pequeña en comparación con la magnitud del tipo de interés real actual.

“Sin embargo, la decisión del comité tiene un impacto en los tipos de interés a largo plazo, y este movimiento queda reflejado en el ICF-Pine, que se calcula mediante un algoritmo matemático basado en redes neuronales”, afirma.