随着IPO 低迷期即将结束，巴西的投资银行 (IB) 希望忘记 2025 年。根据咨询公司 Dealogic 受NeoFeed委托进行的一项调查，2025 年巴西投资银行的综合佣金收入估计为 7.1 亿美元，比上年同期下降了 4%。

考虑到每家投资银行的部门和业务领域组织结构各不相同，有些机构甚至在其他国家设有分支机构，因此该调查结果可作为投资银行收入的参考指标。此外，该调查还基于公开数据以及并购交易费用估算。

根据 Dealogic 的调查，负面因素包括股权发行量低迷、并购活动疲软，以及固定收益发行量在 2024 年创下历史新高后降温。因此，银行的综合佣金收入连续第四年下降。

尽管如此，根据Dealogic的数据，每家银行都在某一领域表现出色。 伊塔乌银行（Itaú BBA）在营收和债务资本市场（DCM）方面位居榜首。在并购领域， BTG Pactual表现最佳。而在股权资本市场（ECM）方面， 摩根大通（JP Morgan）则名列第一。

尽管 2025 年对银行业来说是艰难的一年，但从去年年底的交易兴趣重燃和市场状况改善来看，2026 年的前景更加光明， NeoFeed采访的银行家们表示。

瑞银BB投资银行部主管安德森·布里托表示：“我们预计2026年市场将有所改善，股票市场已显现复苏迹象。随着部分IPO和后续发行筹集的资金流向非有机增长和并购，长期以来受到负面影响的股权资本市场最终将有所增长。”

此次复苏应受到利好因素的推动，例如预期中的Selic 利率下降以及全球资源从美国向外重新配置，这些因素提振了当地市场——Ibovespa 指数在 2025 年累计上涨 34%，创下自 2016 年以来的最佳年度表现，收于 161,125.37 点。

这种情况为结束IPO低迷期铺平了道路，但考虑到即使Selic利率有望下降，其仍将处于较高水平——《焦点简报》预测到2026年底该利率将达到12.25%——复苏预计较为缓慢。这还不包括选举形势的不确定性，这些不确定性会增加市场波动并影响发行窗口。

但银行家们指出，交易已经开始出现。Aegea去年就开始筹备IPO，而BRK Ambiental已向巴西证券交易委员会（ CVM ）提交了申请。PicPay决定进军美国市场，预计融资额可达5亿美元。

桑坦德银行投资银行主管莱昂纳多·卡布拉尔表示：“我们看到 2026 年的趋势截然不同，报价可能会在 1 月份公布，最迟也不会超过 2 月份，而且报价可能已经进入市场。”

BTG Pactual 合伙人兼股票资本市场主管 Fabio Nazari 表示，具有长期投资眼光的外国投资者的进入，应该会使复苏更具可持续性，这与最近一段时间的情况有所不同。

纳扎里表示：“如今进入市场的都是只做多的投资者，而不是对冲基金；他们着眼于长远。他们无法像以前那样在中国、俄罗斯和土耳其购买资产，而他们在印度已经买入了大量资产。因此，他们最终会选择巴西或墨西哥，因为这些市场的深度不足，交易通常以美国存托凭证（ADR）的形式进行。”

并购方面，2025年有望达成新的交易，并完成已达成的交易，这对投资银行的收入来说是一个积极因素。桑坦德银行并购主管蒂亚戈·罗查表示：“2025年以更加积极的态势收尾，已公布的交易和其他非公开交易在最后一个季度进展顺利。”

正如在股权资本市场（ECM）中一样，外国投资者应该继续在并购中发挥关键作用，尤其是在基础设施和能源等领域的大型交易中，这些领域在2025年将十分突出，伊塔乌银行投资银行全球主管罗德里克·格林利斯表示。

“我们进入2026年时，项目储备与2025年类似，而2025年的项目储备已经比2024年好得多，”他说道。“有趣的是，中国市场正在强劲回归。”

即使股市有望复苏，固定收益仍需一段时间才能失去其在该国的主导地位，投资者们仍在试探经济、金融和资本市场（ECM）的水准。

“利率下降目前仍只是预期，不会从 15% 降至 9%。从整体回报情况来看，固定收益仍然非常有吸引力，”桑坦德银行外部发行主管米格尔·迪亚兹表示。桑坦德银行在 Dealogic 2025 年排名中位列第三，发行量达 114 亿美元。

2025年怎么样？

桑坦德银行的卡布拉尔表示：“2025年，企业内容管理（ECM）和并购行业的收入再次下滑。预期中的ECM复苏并未出现， Cosan公司今年的主要产品直到11月才上市。我们几乎整整一年都没有重大产品上市。”

去年是该国连续第四年没有IPO，而后续发行有10项，相比之下，2024年有9项，但规模不同——150亿雷亚尔对250亿雷亚尔，考虑到Sabesp私有化的影响。

ECM（股权资本市场）的疲软程度如此之大，以至于Dealogic无法收集到专门针对巴西的数据。 拉丁美洲的综合数据显示，共有五家机构上榜，总交易量为88亿美元，高于上一年的47亿美元。

BTG Pactual和Itaú BBA成功跻身榜单。BTG 位列第二，交易额达 15 亿美元；Itaú BBA 位列第五，交易额为 10 亿美元。 摩根大通以 38 亿美元的交易额领跑。

在交易量很少的时候，BTG Pactual 的 Nazari 表示，该银行设法利用加强特许经营权、留住关键银行家和与客户关系的工作成果。

据他介绍，这使得他们首次能够参与所有与潜在客户的交易，并在拉丁美洲近90%的交易中都参与其中，甚至包括与新客户的合作。“我们开始看到在经济低迷时期积累的良好声誉开始产生回报，”纳扎里说道。

在 Itaú BBA，ECM 部门通过多元化收入来规避这种情况，参与大宗交易等业务，其中最大的一笔是 5 月份以 10 亿雷亚尔的价格收购Vivo股票，以及公开收购要约 (OPA) ，而无需更换团队。

“最终算得上是盈利的一年，但与以往相比只是沧海一粟，”伊塔乌BBA的格林利斯说道。“凭借收购要约和交易阻断费，以及少数已记录的交易，我们勉强度过了不错的一年。”

调查显示，并购交易方面，排名前十的银行交易额下降了2%，至767亿美元。瑞银BB的布里托表示，股票资本市场（ECM）交易活动的缺乏限制了并购的潜力。瑞银BB的并购交易额排名第四，为58亿美元。

“当IPO市场关闭，股票市场交易量减少时，这会影响并购活动。筹集资金的公司减少，这意味着估值降低，并购活动也减少，”他说道。

据BTG Pactual合伙人兼并购主管Alessandro Farkuh称，与股权资本市场（ECM）一样，并购活动也受到市场波动和当地宏观经济形势的影响，这降低了完成交易的信心。排名显示，该银行的并购交易额达到178亿美元，增长16%，位居榜首。

“由于估值基准出现偏差，交易完成的动态也随之改变。执行过程延长，需要更具创造性和结构化的方法，”法尔库表示。“在这种情况下，估值有吸引力的交易会被优先考虑。”

据Dealogic的数据显示， 固定收益业务（此前一直主导市场并帮助缓解收入下滑）下降了9.7%，至854亿美元。伊塔乌BBA银行的固定收益业务规模最大，为194亿美元，下降了12.3%。

瑞银BB的布里托指出，该调查并未全面反映债务资本市场（DCM）的发展趋势，尤其是近年来增长强劲的本地债务，这得益于激励性债券和其他工具的发行。市场发行量从2021年的约3000亿雷亚尔增长到2024年的6000亿雷亚尔，预计到2025年底将达到5500亿雷亚尔。

“当我们观察投资银行的收入时，会发现该行业的股权资本市场规模从2021年的35亿雷亚尔下降到2025年的约2.5亿雷亚尔。但即便本地股权融资结束，企业仍然会继续进行资本支出和债务再融资。我们看到本地债务增长非常强劲，”布里托说道。