Las preocupaciones sobre el apalancamiento de CSN resurgieron el jueves 12 de marzo, luego de que la compañía reportara un aumento en la relación entre deuda neta y EBITDA en el cuarto trimestre de 2025, incluso después de afirmar que su prioridad es reducir el endeudamiento.
Aunque los analistas consideraron que el rendimiento operativo fue bueno —aunque reportó pérdidas que se multiplicaron por ocho, totalizando R$ 721 millones en el cuarto trimestre—, las acciones de CSN están experimentando una fuerte caída. Alrededor de las 14:15, las acciones de CSNA3 cayeron un 10,7%, a R$ 6,37. En lo que va de año, la caída es del 26,9%.
El mercado desalentó fuertemente la noticia del aumento de R$3.700 millones en la deuda neta, que alcanzó los R$41.000 millones. Como resultado, el apalancamiento financiero aumentó de 3,1 veces en el tercer trimestre a 3,5 veces en los últimos tres meses del año pasado.
En respuesta a la reacción de los inversores, la dirección de CSN destacó en la conferencia telefónica sobre resultados que el aumento se limitó al cuarto trimestre y que siguen comprometidos con el plan de venta de activos anunciado a principios de año como forma de resolver la situación definitivamente.
"Quiero destacar que fue un aumento puntual y que eventualmente se recuperará en el primer trimestre", dijo Benjamin Steinbruch, CEO de CSN, en una breve participación en la llamada .
En su informe financiero, la compañía indicó que el resultado se vio afectado por el servicio de la deuda y el aumento de las actividades de inversión. Steinbruch también mencionó los efectos de la no renovación de los contratos de prepago de exportaciones en el sector minero, así como los efectos del tipo de cambio, factores que no se prevé que tengan mayor impacto en el futuro.
Sobre el proceso de desinversión anunciado en enero, que es fundamental para que CSN alcance su objetivo de desapalancarse entre R$ 15 mil millones y R$ 18 mil millones, los ejecutivos dijeron que el proceso avanza bien y que esperan cerrar acuerdos para la venta de activos de cemento e infraestructura en el tercer trimestre.
El proceso más avanzado es el de la unidad de cemento . Según Antonio Marco Rabello, director financiero de CSN, la empresa ha recibido propuestas de interesados de diversas ubicaciones geográficas, la mayoría de Asia, y el proceso avanza satisfactoriamente. La venta está siendo asesorada por Morgan Stanley .
"Confiamos en que tendremos un proceso muy rápido en los próximos meses", afirmó. "Creemos que, en unos dos meses, tendremos varias propuestas sobre la mesa; es más que factible, es bastante factible".
En el caso de los activos de infraestructura, un proceso asesorado por Bradesco BBI y Citi , Rabello afirmó que las discusiones comenzaron antes de que CSN anunciara su plan de desinversión, pero es algo más complejo debido a los requisitos de consolidar los activos en una única plataforma y necesitar una serie de aprobaciones regulatorias.
Mientras negocia la venta de activos, CSN también negocia un préstamo con bancos utilizando su unidad cementera como garantía, lo que corrobora informes previos. Según información de Agência Estado , la empresa estuvo muy cerca de obtener un préstamo de hasta US$1.500 millones en estas condiciones.
Rabello afirmó que CSN iba a concretar esta operación, pero varias noticias negativas que involucran el crédito corporativo, además del tema de la guerra en Medio Oriente , hicieron que la compañía postergara el cierre , a la espera de que se calmara el polvo.
“Estamos volviendo a presentar esta operación al mercado; el mismo grupo de bancos que nos acompañó hace unas semanas nos acompaña hoy de nuevo, y nos encontramos en una etapa de gran madurez. Creemos firmemente que en cuestión de días tendremos esta operación firmada y finalizada”, afirmó.
La cuestión del alto apalancamiento ha afectado a CSN durante algún tiempo, pero recientemente ganó urgencia después de que compañías como Raízen y GPA solicitaron protección por quiebra, precisamente porque tenían altos niveles de deuda.
Según los analistas de BTG Pactual , este es un problema que lastra la tesis de inversión de CSN, ya que creen que existen empresas más atractivas en los sectores del acero y la minería. «Seguimos siendo cautelosos y esperamos que la evolución de la tesis de inversión de CSN se vea impulsada por los acontecimientos, en gran medida dependiendo del ritmo de desapalancamiento en el futuro», afirma un extracto del informe.
Los analistas de XP destacaron que "el elevado apalancamiento de CSN implica un margen de seguridad limitado en un contexto de altas tasas de interés en Brasil", aunque los resultados estuvieron ligeramente por encima de las expectativas.
En el cuarto trimestre, además de la pérdida, CSN registró una caída del 5,2% en los ingresos netos, que totalizaron R$ 11,4 mil millones, y un EBITDA ajustado de R$ 3,3 mil millones, estable en términos anuales.
