在全球融资环境依然充满挑战的情况下，巴西另类资产管理公司Spectra Investments在私募股权和风险投资市场的征程中又向前迈进了一步。
这家资产管理公司刚刚完成了其第七支基金的首轮募资。短短三个月内，该基金就募集了8亿雷亚尔，约为其最初目标16亿雷亚尔的一半，其募资上限为20亿雷亚尔。
Spectra 的合伙人 Jamie Keller 告诉NeoFeed ：“即使在全球筹款环境更具挑战性的情况下，我们仍然能够推进第七期基金的运作，因为我们始终如一地为投资者创造流动性。”
管理着70亿雷亚尔资产的Spectra预计将于今年年中完成募资。如果目标达成，新基金的规模将与前两轮融资保持一致，每轮规模约为16亿雷亚尔。
新基金的投资者主要由巴西家族组成（占募集资金的65%至70%）。不过，Spectra预计机构投资者（占15%至20%）和外国投资者，尤其是亚洲投资者的参与度将有所提高。“事实上，我们在首轮募资中已经迎来了第一位亚洲投资者，”Keller表示。
资本配置策略遵循前两个基金的参数，结合了“基金中的基金”、在二级市场购买股票以及对公司的直接共同投资。
与任何基金一样，Spectra 将其部分资本分配给它所谓的“滴灌式投资”，这是一种新颖的策略，即先投资少量资金来试探市场反应，看看是否应该扩大规模。
在第 7 期基金中，资产管理公司将预留至少 5% 的基金资本分配给天使投资者，这在巴西市场是前所未有的。
该策略的灵感来源于对以色列和美国等更成熟市场的观察，在这些市场中，基金已经开始与天使投资者或天使社区（如以色列平台 iAngels）一起进行投资。
“这些基金开始与天使投资人一起投资，以确保在股权结构表中占有一席之地。Spectra 的想法是测试这种模式是否也能在巴西奏效，”凯勒说。
Spectra 想要验证的理论是更早地进入创业周期，在很早的阶段就发现这些公司的低效之处。
该策略包括向巴西市场的天使投资者分配资金，并参与他们进行的所有投资。Spectra 仅在后续轮次中决定是否继续投资。
例如，一位天使投资人有 50 万雷亚尔用于投资 10 家初创公司。Spectra 为这位投资人预留了另外 50 万雷亚尔，并参与其所有投资项目。
该资产管理公司认为，目前估值尚未进行套利，公司治理结构不完善，资本结构仍然灵活。
此外，Spectra认为，通过这种方式，它将能够接触到基金通常无法触及的交易机会——换句话说，就是那些对风险投资经理而言“隐形的初创公司”。凯勒表示：“许多最优秀的企业家在开始融资时，都会与经验丰富的创始人、技术高管和行业人士合作。”
一位天使投资人已从Spectra获得投资——其姓名暂不公开。预计最终将拥有至多三位天使投资人，他们可以共同投资。
去年，这家资产管理公司开展了一项研究，旨在确定巴西市场的主要天使投资人。这实际上已经是确定如何为新的投资理念分配资金的一种方式，尽管凯勒并未透露任何投资人的名字。
在这项调查中，根据巴西企业家的评价，排名前 10 的天使投资人依次是：Nubank 的创始人David Vélez ；Andreessen Horowitz 的投资人 Lucas Lameiras；99 的前员工Paulo Veras ；Creditas 的创始人Sergio Furio ；以及 iFood 和 Nomad 的创始人 Patrick Sigrist。
该名单还包括 Norte Ventures 的 Gustavo Ahrends；Men's Market 的联合创始人 Lucas Lima；Nameless 的 Zen Santoro 和 Juliana Haddad；以及 Viva Real 的前任负责人、现任 Latitud 的 Brian Requarth。
二级市场表现强劲
尽管对天使投资人的理论进行了检验，但第 7 期基金的策略应该遵循 Spectra 在过去六期基金募集过程中建立的逻辑。
约40%的资金应投入二级市场操作，即在二级市场收购私募股权或风险投资基金的股份。这种运营模式能够实现更快的退出，从而确保投资者更快地收回资金。
例如，Spectra在2025年向投资者返还了约7.5亿雷亚尔，这是该公司历史上最高的返还金额，超过了2021年和2022年的5.5亿雷亚尔。今年，该公司已返还了3亿雷亚尔。
“纵观Spectra旗下基金的历史，大约70%的投资资本已经变现，”凯勒说。“在流动性较低的周期，比如当前的周期，二级市场的重要性往往会更加凸显。”
2025 年共有 42 笔退出交易和 4 笔部分退出交易。其中包括 Labsoft（通过搜索基金进行共同投资）；BR Media（与 Bridge One 合作）； ClearSale （同样与 Bridge One 合作，通过证券交易所出售）；Sky.One（部分出售给 Advent International）；以及Ademicon （与TreeCorp共同投资，TreeCorp 的部分股份出售给 23S Capital 和 Auster Capital）。
Spectra 还预留高达 30% 的资本用于投资基金，使其成为巴西主要风险投资基金的基石投资者，例如 Big Bets、Cloud9 Capital、Bridge One、Outfield 和 Laplace 等。在这种情况下，其目标越来越倾向于投资小众资产管理公司，而非投资于多元化投资理念的横向公司。
剩余资金将用于对企业的直接共同投资。该资产管理公司还设有其他互补策略，例如搜索基金（Spectra是其在巴西的主要投资者）和特殊情况投资基金。
竞争加剧
近年来，Spectra 一直主导着二级市场，但竞争正日趋激烈。由于流动性不足——IPO 和并购交易数量匮乏——许多基金开始涉足这一领域。
例如，Kamaroopin 和 Igah Ventures 的合资企业Patria High Growth正在筹集专门用于该领域的资金。据 XP 风险投资主管Romero Rodrigues称，Headline 也筹集了一笔资金，用于投资“死股权”。
另一家参与者是瑞士资产管理公司 Partners Group ，该公司正在巴西启动一项增长战略，其目标是收购其他基金的二级股权。
第一笔投资给了Omie ，金额高达8.5亿雷亚尔，是2025年巴西最大的一笔投资，也让所有投资于这家由Marcelo Lombardo和Rafael Olmos创立的初创公司的基金部分退出。未来五年，他们计划每年在巴西进行如此规模的投资。
一家大型基金的经理表示，几轮风险投资的融资活动已接近尾声，这将迫使许多基金经理撤资。“这就是为什么大家都在关注二线投资公司的原因，”他说。
退出对于维持风险投资体系的运转至关重要，同时也能加速新一轮融资的启动。据NeoFeed统计，巴西市场上有超过40家风险投资公司正在募集资金。然而，其中大多数要么募集失败，要么最终募集的资金低于预期目标。
即便如此，那些在市场上拥有良好业绩和悠久历史的资产管理公司仍然成功吸引了投资者投资其新基金。例如 Astella Investimentos、Canary、Valor Capital Group、OneVC、Big Bets 和Volpe Capital 。
