2025 年末呈现出的景象，在年初几乎无人预料：雷亚尔走强，股市屡创新高，风险偏好也再次抬头。然而，高企的实际利率，以及预期中的选举波动和全球地缘政治紧张局势（例如委内瑞拉和乌克兰局势），使得 2026 年的投资组合仍将以保守型为主。

NeoFeed采访了巴西七家最大的私人银行——巴西银行、布拉德斯科银行、BTG Pactual 银行、伊塔乌联合银行、桑坦德银行、瑞银集团和 XP 银行——以了解他们在 2026 年初是如何分配超级富豪的资源的。

如果说去年国际形势主导了市场节奏，特朗普提高关税、美元贬值以及投资分散到包括巴西证券交易所（B3 ）在内的各个全球证券交易所，那么今年，本地市场走势应该会在资产定价中占据主导地位。

“美元已经经历了一次大幅回调，今年应该会更加稳定。我们认为其他货币，例如欧元，没有升值的理由。这里的汇率将更多地取决于对2027年财政政策的预期，”BTG Pactual Portfolio Solutions合伙人兼首席策略师João Scandiuzzi表示。

今年市场的主要预期是巴西开始降息，目前的年利率为15%。各银行对2026年最终利率的预测在12.75%至12%之间。如果通胀率控制在4%左右，这意味着实际利率将达到8%或更高——仍然极具吸引力，位居世界最高之列。

影响价格的另一个因素是总统选举，这将给全年的市场带来波动，民意调查显示候选人的领先优势或多或少与财政调整有关，而财政调整将被推迟到 2027 年。

“总统选举应该是 2026 年市场波动的主要驱动因素之一。因此，尤其是在下半年，值得调整风险敞口，并保持多元化和流动性强的投资组合，以应对市场波动，”瑞银财富管理巴西首席投资官 (CIO) Luciano Telo 表示。

在这种情况下，固定收益产品在投资建议中仍然占据重要地位，对于风险承受能力适中的客户而言，固定收益产品在其投资组合中的占比为 50% 至 70%。

因此，银行更倾向于购买与巴西通胀指数（IPCA）挂钩的债券，因为这些债券不仅能抵御通胀飙升和收益率曲线波动，而且目前利率水平也处于历史高位。例如，与IPCA挂钩的国债年利率接近8%。

在信贷配置方面，业内人士仍然认为免税资产和私募信贷有投资空间，但其选择性和谨慎程度要高于投资者近年来所习惯的水平。换句话说：溢价依然存在，但并非同质化，某些领域利差的收窄迫使投资者区分哪些是复杂的投资标的，哪些才是真正高风险的投资标的。

BB Private首席投资策略师Julia Lenzi Baulé表示：“只要有严格的风险选择流程，并且基金能够平衡信贷与其他因素，以应对市场波动和利差重新定价，结构化信贷就能获得发展空间。随着利率下降，那些能够把握这一趋势的基金也将变得更加重要。”

从左至右，从上至下：来自 XP 的 Artur Wichmann；来自 BB Private 的 Julia Lenzi Baulé；来自瑞银集团的 Luciano Telo；来自 Itaú 的 Nicholas McCarthy；来自 BTG 的 João Scandiuzzi；来自 Bradesco 的 Juliana Laham；以及来自 Santander 的 Christiano Clemente。

风险是什么？

固定收益仍然是投资组合的主体，但预计2026年利率将走低，这表明我们应该开始“涉足风险领域”。然而，巴西最大的几家私人银行对于如何做到这一点尚未达成共识。

2025年，股市成为表现最佳的资产， Ibovespa指数上涨了34%。鉴于此，一些银行对股市能否再次上涨持谨慎态度，但对于风险承受能力适中的投资者，建议的平均配置比例为10%。

尽管桑坦德银行、布拉德斯科银行、BTG银行和XP银行认为今年股市仍被大幅低估，但它们对股市持中立态度。

桑坦德私人银行首席投资官克里斯蒂亚诺·克莱门特表示：“我们认为中期内仍有上涨空间，但鉴于近期的上涨，我们持更加谨慎的态度。例如，根据我们的计算，巴西圣保罗证券交易所指数（Ibovespa）目前的市盈率为9，低于其历史平均水平12左右。”

BB、Itaú 和瑞银在该资产类别中的配置已经过剩，因此在股市中保持着更为积极的立场。但需要注意的是，2026 年不太可能是一个线性发展的故事——尤其是在选举日程临近，市场开始对各种情况进行定价的情况下。

“2025年，股票是表现最好的资产，2026年也将如此。你不能置身股市之外，尤其是在利率不断下降的情况下，”伊塔乌联合银行投资策略总监尼古拉斯·麦卡锡表示。

但对所有投资者而言，股票市场的配置必须积极主动，而不能仅仅关注巴西圣保罗证券交易所指数（Ibovespa）。必须选择那些受益于利率下降且真正被低估的优质公司。配置工作可以由优秀的基金经理负责，也可以通过与银行研究部门合作，更谨慎地进行直接投资。

在配置多元市场基金时，也需要更加谨慎地进行选择。尽管该资产类别全年仅比巴西银行间存款利率 (CDI) 高出不到 1 个百分点，未能弥补长期波动的影响，但仍有一些基金表现突出。过去 24 个月，ANBIMA 对冲基金指数仍低于 CDI。

XP首席投资官Artur Wichmann表示：“我们对整个资产类别仍然持谨慎态度，因为这类资产很难产生足够的超额收益来抵消高昂的管理费。即便如此，其中仍有一些素质毋庸置疑的基金经理，他们能够持续带来回报，并随着时间的推移构建投资组合。”

银行建议将投资组合的 15% 至 20% 分配给此类资产，并结合宏观基金以应对选举年的波动性，以及多元策略和多头基金以改善风险回报比。

关于另类资产，建议的平均配置比例约为5%。今年的首选资产类别是房地产投资信托基金（REITs ），这类资产通常会受益于利率下降。预计到2025年，REITs指数IFIX将上涨超过20%。

世界各地的机遇

国际资产配置在私人客户的投资组合中日益重要。目前，普遍建议至少将20%的资产结构性地投资于海外。

投资组合的这一部分对于缓冲 2026 年当地形势的波动以及巴西在地理或经济上邻近的地缘政治紧张局势（例如委内瑞拉和中国与美国之间的紧张关系）至关重要，可以起到对冲影响巴西经济的波动的天然作用。

关于美元持续贬值（如到 2025 年）以及需要分散投资于其他货币并减少对美国的配置以创建更具全球性的投资组合的论点，目前还没有达成共识。

例如，伊塔乌银行在地域轮动方面立场更为明确，表明其将减少对美国的投资，增加对欧洲、日本和新兴市场的投资，同时增加可变收入，减少以美元计价的固定收益。

另一方面，BB Private 和瑞银则认为全球风险资产前景依然乐观，美国将继续发挥核心作用。尤其是在科技和人工智能领域，以及他们预测的基本情景下持续稳健增长的推动下，这一观点更为成立。

“投资者应重新审视其在国际股票领域的配置，力求确保其配置与长期目标保持一致，甚至略高于长期目标。对于国际股票配置较低的投资者而言，值得考虑增加配置比例，”瑞银财富管理巴西首席投资官卢西亚诺·特洛表示。

另一方面，也有人看到了同样的景象，但他们对价格提出了警告。布拉德斯科银行承认，在美国，几乎所有事情都进展顺利，而这恰恰是估值成为主要关注点的原因。

“在美国股市，我们相对于发达国家的配置略显不足。对于其他市场，我们的配置保持中性。在固定收益领域，我们更倾向于低风险证券，因此我们的配置高于中性水平，”布拉德斯科银行全球首席投资官朱莉安娜·拉哈姆表示。

BTG对美国信贷市场采取同样谨慎的态度：它维持美元作为参考货币，但认为通过收盘价差难以获得“轻松获利”，因此更倾向于高收益债券。同时，该公司追求高质量和高保障，但避免选择期限过长的债券。其主要推荐产品之一是五年期美国通胀保值债券（TIPS）。

欧洲正逐渐成为多元化投资的汇聚点，而非追求盲目乐观的投资目的地。该地区正日益成为降低美国市场集中度的替代方案，但人们也意识到，近期欧洲的部分投资表现源于汇率波动，而非资产结构性重新定价。

不过，温和的降息、发达经济体的一些财政刺激措施以及美元走软，这些因素共同维持了欧洲大陆的风险偏好——即使地缘政治局势持续发出警告信号。

新兴市场在经历了长期的低配置之后，如今在投资组合中的地位正在提升。中国似乎是科技股的重要投资标的，但需要谨慎的信用管理，且预计经济增长将较为疲软。

然而，引起所有人共鸣的信息是相同的：如果说 2025 年表明了全球趋势如何改变整个投资组合，那么 2026 年似乎就不是一个应该集中精力于某个特定地域或单一投资理念的年份。