El consenso entre los economistas para la reunión del Comité de Política Monetaria (Copom) del miércoles 29 de abril fue a favor de una reducción de 0,25 puntos porcentuales (pp) en la tasa Selic, lo cual se concretó, situándola en el 14,50% anual. El banco estadounidense Morgan Stanley compartió esta misma opinión.

Sin embargo, a partir de la próxima reunión del comité del Banco Central en junio, la economista jefe Ana Madeira prevé un ciclo de recortes de 0,5 puntos porcentuales, lo que situará el tipo de interés de referencia en el 12% a finales de año. "La alternativa de no recortar requeriría condiciones extremas que no se están dando", afirma en una entrevista con NeoFeed .

El economista portugués, que cuenta con una larga trayectoria en Bank of America en São Paulo y, más recientemente, como economista jefe de HSBC en Brasil, cree que existe una alta probabilidad de que el Copom (Comité de Política Monetaria) anuncie recortes de 0,5 puntos porcentuales a partir de la próxima reunión debido al bajo impacto de la crisis petrolera en el país, especialmente en la inflación.

“Brasil está relativamente protegido, ya que cuenta con margen fiscal para amortiguar el impacto y la política de precios de Petrobras diluye la volatilidad con el tiempo”, afirma Madeira. “El mayor riesgo, en términos de inflación para Brasil, se concentra en la segunda mitad del año”.

Madeira elogia la gestión de la política monetaria del Banco Central, que resistió la presión del mercado a finales de 2025 para iniciar el ciclo de recortes de tipos de interés de Selic, que finalmente se produjo en marzo. Incluso el hecho de que el Banco Central llevara a cabo dicho ciclo en medio de un complejo escenario internacional y nacional, con elecciones presidenciales previstas para la segunda mitad del año, no se prevé que tenga un impacto significativo.

“Las restricciones fiscales son más estrictas ahora”, afirma el economista. “Salvo alguna sorpresa, prevemos que el gobierno podrá alcanzar un objetivo de déficit primario muy cercano al previsto para este año”.

A continuación, los principales extractos de la entrevista:

¿Cómo evalúa la gestión de la política monetaria del Banco Central desde el inicio del ciclo de recortes de tipos de interés de Selic?
 El Banco Central actuó con calma y cautela al comenzar a recortar la tasa Selic, resistiendo la presión del mercado a finales de 2025. Esta postura contribuyó a estabilizar las expectativas de inflación, que se situaban muy por encima del objetivo. Tras la señal del Comité de Política Monetaria (Copom) para el inicio del ciclo de recorte de tasas en marzo, estalló la crisis geopolítica en Irán. Ante la incertidumbre del escenario futuro, el Banco Central reconoció entonces que existía margen para iniciar un ciclo de calibración.

¿Cuál es la diferencia entre un ciclo de calibración y un ciclo de recorte de tipos de interés?
La diferencia radica en que, al final de este proceso de calibración, se espera que los tipos de interés sigan en territorio contractivo. Esta expectativa se debía a que el Banco Central comprendió que, en esta ocasión, la inflación tardaría un poco más en converger hacia el objetivo. En otras palabras, necesitaría un tipo de interés contractivo durante un período más prolongado de lo habitual. Mientras tanto, comenzaron los recortes.

¿Tardó demasiado el Banco Central en iniciar el ciclo de recortes?
No hubo demora, ya que las sorpresas negativas en la actividad económica solo aparecieron en febrero de 2026, lo que justificó esperar para maximizar el efecto sobre las expectativas. Esta interpretación del Banco Central coincidió con nuestro escenario macroeconómico. En Morgan Stanley, la evaluación fue que, en un momento en que las expectativas de inflación están desancladas, un banco central que sorprende por su postura restrictiva , combatiendo la inflación mediante aumentos de las tasas de interés, tiene más que ganar que uno que adopta una postura expansiva ( caracterizada por reducciones de las tasas de interés) . Si bien el plan inicial era recortar 50 puntos básicos, la incertidumbre geopolítica llevó al Banco Central a adoptar un recorte más prudente de 25 puntos básicos.

¿Cuáles eran sus expectativas para la reunión de hoy?
Nuestra previsión era un recorte de 25 puntos básicos en la tasa Selic, en línea con el mercado. El riesgo de una decisión diferente era muy bajo, dadas las señales del ciclo de calibración en las comunicaciones recientes. La alternativa de no recortar la tasa requeriría condiciones extremas que no se están dando.

"Una reducción mayor [en la tasa Selic] debería ir acompañada de una mejora en el panorama externo, con el precio del petróleo comenzando a alcanzar de forma sostenible niveles inferiores a los 100 dólares por barril."

¿Qué se necesita para acelerar el ritmo de los recortes?
Una mayor reducción de las tasas de interés debería ir acompañada de una mejora en el panorama externo, con un precio del petróleo que comience a situarse de forma sostenible por debajo de los 100 dólares por barril. Por lo tanto, consideramos que el Banco Central tiene margen para aplicar una reducción de 0,25 puntos porcentuales hasta la próxima reunión de junio, de modo que el panorama externo mejore y pueda empezar a considerar reducciones de 0,5 puntos porcentuales en la segunda mitad del año. Si el panorama externo no mejora, el riesgo para el Banco Central es aplicar un ciclo de reducciones de tasas menor este año, manteniendo la reducción de 0,25 puntos porcentuales. Creemos que el umbral para detener las reducciones sigue siendo muy alto.

¿Morgan Stanley también prevé esta serie de recortes?
Si bien el riesgo para la reunión de hoy era bajo, la de junio es mayor. Aun así, creemos que se producirán recortes de 0,5 puntos porcentuales en la tasa Selic a partir de junio y hasta diciembre, lo que situaría dicha tasa en el 12% a finales de 2026.

¿Qué justifica la perspectiva más positiva de Morgan Stanley sobre el ciclo de recortes de tipos de interés de Selic, dado que la crisis petrolera provocada por la guerra tiene el potencial de aumentar la inflación y afectar el margen de maniobra del Banco Central?
Brasil se encuentra relativamente protegido, ya que cuenta con margen fiscal para amortiguar el impacto, y la política de precios de Petrobras diluye la volatilidad con el tiempo. El mayor riesgo, en términos de inflación para Brasil, es de segundo orden y se concentra en la segunda mitad del año. En nuestra opinión, la reacción del Banco Central ante este impacto estará más determinada por el comportamiento de las expectativas de inflación: no tanto por la reacción de las expectativas de inflación para 2026, sino más bien por la reacción de las expectativas para 2027 y 2028, es decir, las expectativas a más largo plazo.

Además del entorno externo incierto, ¿podría el hecho de que Brasil celebre elecciones presidenciales en la segunda mitad del año interferir con la política monetaria del Banco Central?
La cuestión es si las elecciones influirán en las expectativas de inflación y el crecimiento económico. En este momento, la contienda presidencial está muy polarizada. Los analistas políticos prevén que esta polarización persista prácticamente hasta el día de las elecciones. De confirmarse, es posible que no tenga un impacto significativo en las expectativas de inflación de aquí a las elecciones. Dicho esto, no esperamos que las elecciones sean un factor determinante en la política monetaria.

"La cuestión es si las elecciones afectarán las expectativas de inflación y el crecimiento económico. En este momento tenemos una contienda presidencial muy polarizada."

¿Podría la posibilidad de que el gobierno adopte una política fiscal más laxa en la segunda mitad del año debido a las elecciones descarrilar la dirección que ha estado tomando el Banco Central?
Las restricciones fiscales son ahora más estrictas. Si bien resulta sorprendente, prevemos que el gobierno logrará alcanzar un objetivo de déficit primario muy cercano al previsto para este año. Por lo tanto, en este momento, la política fiscal no nos preocupa por su posible impacto en la actividad económica. El Banco Central seguirá monitoreando las respuestas en relación con las expectativas de inflación y la actividad económica.

¿Y cuáles son sus expectativas respecto a la actividad económica?
Creemos que el crecimiento del PIB será del 2% este año. No vemos ningún riesgo de que sea inferior. La inestabilidad política actual, como el caso Master, o los problemas de política fiscal, resultan relevantes para el Banco Central dependiendo de si afectan o no a variables como el tipo de cambio, que suele ser sensible a este tipo de incertidumbre.

¿Le preocupa el tipo de cambio?
No, el tipo de cambio se está comportando muy bien. De hecho, el tipo de cambio es uno de los factores que podrían ayudar a evitar un aumento tan significativo de la inflación, especialmente cuando la inflación actual ya está en alza y se prevén efectos secundarios.

¿Resulta sorprendente que una crisis geopolítica global, sumada a la incertidumbre interna en torno a las elecciones presidenciales, haya tenido, en última instancia, un impacto menor en la economía brasileña de lo esperado?
Brasil es un exportador de energía. Por lo tanto, en última instancia, el país se beneficia en términos de comercio y cuenta corriente. También se beneficia fiscalmente, ya que cuenta con varios ingresos directamente vinculados al precio del petróleo. Al mismo tiempo, Brasil es un país grande pero relativamente cerrado.

¿Qué quiere decir esto?
Si bien no se beneficia tanto de, por ejemplo, las tendencias positivas globales, termina estando algo más protegido de las negativas. En ese sentido, Brasil se encuentra en una posición ligeramente más favorable, especialmente en comparación con otros países. Los precios de los activos reflejan claramente esta situación.