Desde que Nubank salió a bolsa en diciembre de 2021, ninguna empresa brasileña ha realizado una oferta pública inicial ( OPI ), lo que ha provocado la sequía más larga de la historia. Como resultado, lo que vemos son apuestas y predicciones de que el próximo año marcará el regreso de estas operaciones.

Esto se dijo de 2023 a 2024 y de 2024 a 2025. Pero las operaciones no se materializaron. Peor aún: esos años incluso se caracterizaron por reducciones en el número deofertas de continuación en el mercado de valores . Para Antonio Coutinho, director de banca de inversión (BI) de Citi Brasil , 2026 será diferente, con una recuperación. Cree que podríamos ver una IPO justo al principio.

“Estamos muy cerca de reabrir la ventana, tanto en Nueva York como en Brasil. Y esto debería ocurrir en el primer trimestre de 2026”, afirma Coutinho en una entrevista con NeoFeed .

Al frente de IB desde junio de 2025, tras liderar el área de fusiones y adquisiciones para Latinoamérica, Coutinho afirma que la recuperación debería estar impulsada por inversores extranjeros, que ya están invirtiendo en el mercado local. Además, hay empresas preparadas para cotizar en bolsa y que necesitan recursos para invertir.

A diferencia de años anteriores, los procesos avanzan. No mencionó nombres, pero la empresa que manifestó públicamente su intención de cotizar en bolsa fue BRK Ambiental . La empresa de saneamiento, administrada por la firma canadiense Brookfield, anunció el 11 de diciembre que había presentado una solicitud ante la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil) para realizar una oferta pública de acciones primaria y, posiblemente, secundaria.

“Hay casos en los que se está trabajando, en el terreno, algo que no ocurría hace tres, seis o nueve meses”, dice Coutinho. “Ahora es en serio”.

El ejecutivo señala que la inversión extranjera ha contribuido a mejorar los múltiplos comparables de las empresas en la bolsa, incentivando a quienes están interesados o necesitan realizar una oferta pública inicial (OPI). Esto ha tenido mayor influencia que la tasa Selic o las elecciones.

La mejora de los múltiplos también impulsó a muchas empresas que ya cotizaban en bolsa a reanudar sus planes de oferta de seguimiento tras un mal año. El volumen total de operaciones ronda los 8.000 millones de reales, por debajo de los 25.000 millones de reales de 2024, que se salvaron gracias a la privatización de Sabesp. Entre las pocas operaciones en 2025, Citi participó en la oferta de seguimiento de Cosan .

El tema de las valoraciones también ha mejorado las condiciones para quienes desean vender empresas. Coutinho prevé un 2026 aún mejor. Este año, en febrero, el banco asesoró en la venta de Suvinil a Sherwin Williams, una transacción valorada en R$ 6.300 millones, y participó en la fusión de Marfrig con BRF.

El crecimiento del mercado de capitales, con acciones más activas y con precios más altos, estimula el cierre de operaciones. El entorno ya se ha acelerado y todo apunta a mejorar en 2026, afirma Coutinho.

Lea a continuación los principales extractos de la entrevista:

¿Cuál es su evaluación de la actividad en los mercados de capitales este año, en términos de OPV y operaciones de seguimiento? ¿Está en línea con las expectativas?
Esperábamos que la ventana de salida a bolsa ya se hubiera abierto. Fue un año menos activo en renta variable de lo que nos hubiera gustado, pero está terminando mejor que al principio. Con la caída de los tipos de interés en Estados Unidos y las perspectivas en Brasil, se esperaba que algo sucediera en el segundo semestre de este año. Pero estamos muy cerca de la reapertura de la ventana, tanto en Nueva York como en Brasil. Y esto debería ocurrir en el primer trimestre de 2026.

¿A qué se debe esta perspectiva positiva para las OPI en el primer trimestre? ¿Se anticipan las empresas al ciclo electoral?
Hay empresas que están perfectamente preparadas para una IPO, y si no fuera por la sequía de cuatro años sin ofertas, lo estarían. Necesitan recursos para crecer y se encuentran en un excelente nivel de preparación. El precio de las acciones, en comparación con otras empresas, es de gran ayuda. Ahora tenemos precios de acciones mucho más razonables en el mercado para quienes buscan una IPO. Esto se debe al flujo de inversores extranjeros, que tienen una participación significativa en las IPO. Tuvieron una mayor participación en el mercado secundario este año. Ahora, también evaluaremos el interés por las IPO.

Las entradas de capital extranjero están impulsando el mercado bursátil este año. ¿Motivará esto la reanudación de las OPI?
Sí. Muchas empresas ya tienen el deseo de salir a bolsa y se están preparando para ello. Y ahora es posible combinarlo con el interés de los inversores, especialmente de los extranjeros, y poner en marcha las transacciones incluso en el primer trimestre.

Pero ¿por qué creer que esta vez será diferente? La reapertura de la ventana de salida a bolsa es algo que se ha dicho y esperado durante los últimos tres años.
Dado que se están trabajando casos muy concretos, no se trata solo de esperar que algo suceda en el futuro. Hay casos en los que se está trabajando, están ahí, algo que no ocurría hace tres, seis o nueve meses. Que yo sepa, antes no se trabajaba en ninguna oferta pública inicial. Ahora es algo real.

"Hay casos en los que se está trabajando, cosa que no ocurría hace tres, seis, nueve meses".

¿En qué medida la perspectiva de un recorte de la tasa Selic ayuda a motivar el comercio?
La expectativa de una reducción de la tasa Selic a lo largo del próximo año ayuda, pero aún es algo lejana, ya que el consenso del mercado apunta a una reducción bastante modesta. Esto no es lo que impulsa las transacciones. Será una apertura controlada y moderada del mercado, no un auge de las OPI. Y, con el tiempo, a medida que las tasas de interés se consoliden en niveles más bajos, veremos una mayor diversificación en los tipos de empresas y el tamaño de las ofertas.

¿La caída de la tasa Selic es más un catalizador para más empresas que un factor que abrirá la puerta?
Así es.

Al hablar de la reanudación de las OPI, la percepción común es que el movimiento estará impulsado por las grandes corporaciones y las empresas de infraestructura. ¿Es así?
Desde la ventana de Brasil, sí, eso era lo que se esperaba.

¿Se centran los extranjeros en la infraestructura? ¿O están abiertos a otras cuestiones?
Está abierto a las historias, pero es selectivo, buscando historias más grandes que tengan liquidez en el mercado secundario. Naturalmente, se inclina por sectores donde el país cuenta con empresas más grandes. Infraestructura, por ejemplo. Este es el caso de empresas muy grandes que están listas para una OPV. En el sector tecnológico y fintech, también hay empresas de tamaño considerable. El inversor es agnóstico en cuanto a sectores, pero como buscamos las mejores historias para abrir el mercado, naturalmente termina centrándose en estos sectores.

En el caso de la reapertura del mercado estadounidense, vimos a muchas empresas apuntando al mercado estadounidense entre 2021 y 2022, pero no lograron los resultados esperados. Salieron a bolsa, pero no alcanzaron los múltiplos deseados ni atrajeron a los inversores que buscaban. ¿Por qué Estados Unidos sigue siendo una opción?
No existe un enfoque universal . Se necesita una estrategia que se adapte mejor a cada tipo de emisor. Lo que hemos observado es que las empresas que apuntan a Estados Unidos suelen ser aquellas con un enfoque más fuerte en tecnología o fintech, y aquellas con contrapartes globales o incluso brasileñas que cotizan en el extranjero. Además, existe la cuestión del tamaño. Si bien es cierto que a menudo se recurre a empresas más grandes para generar oportunidades, las empresas que buscan una OPV en Estados Unidos son relativamente más grandes. Esto también contribuye a crear una dinámica de negociación positiva.

"Brasil tiene algunas empresas muy interesantes y calificadas, con historias que rivalizan con las globales".

Pero ¿cuál es el apetito de un estadounidense por una empresa brasileña en el Nasdaq o el NYSE cuando tiene una gama más amplia de opciones de empresas, de nombres que conoce?
Brasil cuenta con empresas muy interesantes y cualificadas, con trayectorias comparables y rivales con las de empresas globales. Vemos que los inversores buscan diversificación y mercados con precios menos inflados. Contamos con una combinación de empresas muy buenas y muy buenas trayectorias.

También vimos muchas empresas clasificadas como tecnológicas, pero que no lo eran exactamente, saliendo al mercado y no logrando los resultados esperados…
Brasil cuenta con empresas estrechamente vinculadas a la tecnología, pero no es un semillero de empresas de software e inteligencia artificial. La mayoría son empresas tecnológicas que aprovechan la tecnología para lograr una mayor eficiencia. Este es el caso de las fintech, que son altamente innovadoras en la aplicación de la tecnología a procesos, costos y atención al cliente. En comparación con las empresas tradicionales, estas empresas experimentan un mayor crecimiento y eficiencia. No es necesario recurrir a OpenAI Brasil para realizar una IPO tecnológica.

Si el mercado es positivo para las IPO, ¿será aún mejor para las ofertas posteriores?
Sí, el aumento de las ofertas de seguimiento forma parte de esta mejora, teniendo en cuenta que estas se ejecutan más rápido que una IPO. Veremos un mercado más dinámico a lo largo del próximo año, con un volumen sorprendentemente alto, dadas las recientes fluctuaciones de precios. Muchas transacciones han empezado a tener sentido en este entorno.

Al igual que con la IPO, ¿veremos ofertas de seguimiento para captar fondos para inversiones? ¿O tendremos un buen número de ofertas secundarias?
Este año se caracterizó por numerosas ofertas secundarias, numerosos bloques de ofertas y la venta de posiciones significativas por parte de los accionistas. Con un fácil acceso al mercado de deuda y precios de acciones poco atractivos, las empresas se mostraron más reticentes a realizar ofertas primarias. En vista de lo que estamos observando, cabe esperar un mayor número de ofertas primarias, impulsadas principalmente por las empresas para financiar proyectos de crecimiento, que en algunos casos estabilizarán su estructura de capital, pero con una mayor demanda por parte de las empresas que por parte de los accionistas.

"Este año estuvo muy marcado por las ofertas secundarias, muchos bloques y la venta de posiciones significativas por parte de los accionistas".

¿Cómo fue la fase de M&A? ¿El mercado sigue siendo favorable?
Fue un año de volúmenes estables en comparación con el año pasado. La actividad sigue concentrada en ciertos sectores, en particular en infraestructuras. Hemos observado una aceleración del flujo de trabajo en este segundo semestre, con varios anuncios, lo cual es normal. Además, la oferta de transacciones en etapas menos avanzadas, en la fase intermedia, es interesante, lo que debería hacer que el primer semestre sea bastante activo, quizás más que el segundo, debido a las elecciones.

¿Se espera que los volúmenes se mantengan estables en 2026?
El volumen de este año es muy similar al del año pasado, aunque el año aún no ha terminado. La actividad sigue siendo inferior a la de años anteriores. Hay margen de mejora en 2026. Con el crecimiento de los mercados de capitales, una mayor actividad en la renta variable y precios de las acciones más altos, todo esto estimula el cierre de operaciones. El entorno ya se ha acelerado, y creo que todo está encaminado a mejorar en 2026.

En los últimos años, se ha hablado mucho de que las valoraciones más bajas hacían que quienes querían vender se mantuvieran firmes, mientras que quienes compraban podían imponer precios más bajos. ¿Cómo está la situación ahora? ¿Está más equilibrada?
Diría que está mucho más equilibrado, siendo el mercado público el factor que ha inclinado la balanza hacia un mercado menos comprador. Los comparables, los múltiplos bursátiles, se han recuperado significativamente en varios sectores a lo largo del año. Esto proporciona una mejor base para que los vendedores realicen transacciones.

¿Hay algún sector particularmente “caliente”?
La respuesta obvia es ineludible. La infraestructura es un importante motor de actividad, representando quizás el 40% de la actividad total, y el resto se diversifica entre los demás sectores de la economía.