Con la cuenta regresiva para el fin de la sequía de IPO en marcha, los bancos de inversión (BIs) en Brasil esperan olvidar 2025, que registró ingresos por comisiones consolidadas estimados en US$ 710 millones, una caída del 4% en comparación con el mismo período del año anterior, según una encuesta de la consultora Dealogic encargada por NeoFeed .
La encuesta es un indicador aproximado de los ingresos de la banca de inversión, considerando que cada institución organiza sus departamentos y áreas de operación de forma diferente, y algunas tienen partes de sus unidades en otros países. También se basa en datos públicos y estimaciones de comisiones en fusiones y adquisiciones (M&A).
Según la encuesta de Dealogic, los puntos negativos más destacados fueron las bajas emisiones de acciones (ECM), la lenta actividad de fusiones y adquisiciones, así como las emisiones de renta fija (DCM), que se enfriaron después del máximo histórico de 2024. Como resultado, los ingresos por comisiones consolidadas de los bancos cayeron por cuarto año consecutivo.
Aun así, cada banco tuvo un buen desempeño en un área, según datos de Dealogic. Itaú BBA lideró el ranking en ingresos y DCM. En fusiones y adquisiciones, BTG Pactual tuvo el mejor desempeño. Y, en ECM, el primer puesto lo ocupó JP Morgan .
Aunque 2025 fue un año difícil para la industria, las señales vistas a finales del año pasado, con el renovado interés en las transacciones y la mejora de las condiciones del mercado, indican un 2026 más prometedor, según los banqueros entrevistados por NeoFeed .
"Lo que observamos para 2026 es una mejora en el mercado, con la renta variable mostrando señales de recuperación", afirma Anderson Brito , director de IB en UBS BB . "Y dado que parte de los recursos obtenidos de las OPV y las operaciones de seguimiento se destinan a movimientos inorgánicos y fusiones y adquisiciones, el mercado de ECM, que se ha visto afectado negativamente durante mucho tiempo, acabará en alza".
Esta recuperación debería estar impulsada por vientos de cola como la esperada baja de la tasa Selic y la reasignación de recursos globales más allá de Estados Unidos, factores que han impulsado al mercado local –el Ibovespa cerró 2025 con una ganancia acumulada del 34%, su mejor desempeño anual desde 2016, en 161.125,37 puntos–.
Este escenario allana el camino para poner fin a la sequía de IPO, aunque se espera que la recuperación sea lenta, considerando que la tasa Selic, incluso con la perspectiva de una disminución, todavía se considerará alta – el Boletín Focus proyecta una tasa del 12,25% para fines de 2026. Esto sin tener en cuenta las incertidumbres del escenario electoral, que agregan volatilidad y afectan las ventanas de emisión.
Pero los banqueros señalan que ya se están concretando acuerdos. Aegea inició los preparativos para una oferta pública inicial el año pasado, mientras que BRK Ambiental presentó una solicitud ante la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil). PicPay decidió operar en EE. UU., en una operación que podría recaudar US$500 millones .
“Estamos viendo un movimiento muy diferente para el año 2026, con ofertas que se anunciarán, quizás en enero, a más tardar en febrero, con ofertas ya en el mercado”, afirma Leonardo Cabral , responsable de IB en Santander .
Fabio Nazari, socio y responsable del mercado de capitales de acciones de BTG Pactual, afirma que la entrada de inversores extranjeros con un perfil de largo plazo debería hacer que la recuperación sea más sostenible, a diferencia del perfil observado en el pasado reciente.
“Quienes entran hoy son inversores a largo plazo , no fondos de cobertura; tienen una visión a largo plazo. No pueden comprar activos en China , Rusia y Turquía como antes, mientras que en India ya han comprado mucho”, dice Nazari. “Por eliminación, vienen a Brasil o México , donde las operaciones se realizan en ADR, porque el mercado carece de profundidad”.
En fusiones y adquisiciones, se prevén nuevas operaciones y la finalización de las ya acordadas en 2025, lo que supone un factor positivo para los ingresos de IB. «El año 2025 cerró con una nota más positiva, con transacciones anunciadas y otras no públicas que progresaron satisfactoriamente en el último trimestre», afirma Thiago Rocha, director de fusiones y adquisiciones de Santander.
Al igual que en ECM, los inversores extranjeros deben seguir desempeñando un papel clave en las fusiones y adquisiciones, especialmente en las operaciones de mayor envergadura, en áreas como infraestructura y energía, que fueron destacadas en 2025, según Roderick Greenlees , responsable global de IB en Itaú BBA.
“Entramos en 2026 con una cartera de proyectos similar a la de 2025, que ya era mucho mejor que la de 2024”, afirma. “Lo interesante es el fuerte retorno de los chinos al mercado”.
Incluso con la perspectiva de una recuperación del mercado de valores, todavía pasará tiempo hasta que la renta fija pierda su dominio en el país, con los inversores tanteando el terreno en los ECM (mercados económicos, financieros y de capitales).
“La caída de los tipos de interés es aún solo una expectativa y no será del 15% al 9%. En el escenario general de rentabilidad, la renta fija sigue siendo muy atractiva”, afirma Miguel Díaz, responsable de emisiones externas de Santander, que cerró 2025 en el tercer puesto del ranking de Dealogic, con un volumen de US$11.400 millones.
¿Cómo fue el 2025?
“2025 fue otro año de caída de ingresos para ECM y fusiones y adquisiciones en el sector”, afirma Cabral, de Santander. “La recuperación prevista en ECM no se produjo, ya que la principal oferta del año, de Cosan , solo se produjo en noviembre. Pasamos prácticamente un año entero sin ofertas importantes”.
El año pasado fue el cuarto año consecutivo sin IPOs en el país, mientras que hubo diez follow-on offers, frente a nueve en 2024, pero con volúmenes diferentes – R$ 15 mil millones frente a R$ 25 mil millones, considerando el efecto de la privatización de Sabesp .
La debilidad del ECM fue tan grave que Dealogic no pudo recopilar datos específicos de Brasil. Las cifras consolidadas para Latinoamérica resultaron en una clasificación de cinco instituciones, con un volumen total de US$8.800 millones, frente a los US$4.700 millones del año anterior.
BTG Pactual e Itaú BBA consolidaron su posición en el ranking. BTG ocupó el segundo lugar, con US$1.500 millones en transacciones, mientras que BBA se ubicó en quinto lugar, con US$1.000 millones. JP Morgan lideró la lista, con US$3.800 millones.
En un momento de pocas transacciones, Nazari, de BTG Pactual, afirma que el banco logró capitalizar el trabajo de fortalecimiento de la franquicia, fidelización de banqueros clave y relaciones con los clientes.
Según él, esto les permitió estar presentes por primera vez en todas las transacciones con clientes potenciales y en casi el 90% de las realizadas en Latinoamérica, incluso trabajando con nuevos clientes. "Empezamos a ver cómo la buena voluntad generada durante esta recesión daba sus frutos", afirma Nazari.
En Itaú BBA, el área de ECM sorteó la situación diversificando ingresos, actuando en operaciones como block trades, el mayor de los cuales fue de R$ 1.000 millones en acciones de Vivo en mayo, y en ofertas públicas de adquisición (OPAs) , sin cambiar el equipo.
“Terminó siendo un año positivo, pero fue una fracción de lo que solía ser”, dice Greenlees de Itaú BBA. “Con las comisiones de las OPAs y los bloques, y con las pocas transacciones registradas, logramos tener un buen año”.
En el caso de las fusiones y adquisiciones (F&A), la encuesta indicó una caída del 2% en el volumen de transacciones de los diez principales bancos, hasta los 76.700 millones de dólares. Brito, de UBS BB, cuyo banco ocupó el cuarto puesto con 5.800 millones de dólares, afirma que la falta de actividad en ECM limitó el potencial de las F&A.
“Cuando el mercado de OPI está cerrado y hay menos volumen en ECM, esto afecta a las fusiones y adquisiciones. Menos empresas captan capital, lo que se traduce en valoraciones más bajas y menos fusiones y adquisiciones”, afirma.
Al igual que en ECM, las fusiones y adquisiciones (M&A) se vieron obstaculizadas por la volatilidad y el contexto macroeconómico local, lo que reduce la convicción en el cierre de transacciones, según Alessandro Farkuh, socio y director de M&A en BTG Pactual. El ranking indica que el volumen del banco alcanzó los US$17.800 millones, un aumento del 16%, lo que lo coloca en primer lugar.
“La dinámica de cierre cambia porque los índices de valoración se distorsionan. El proceso de ejecución se alarga, lo que requiere un enfoque más creativo y estructurado”, afirma Farkuh. “En un escenario como este, se priorizan las operaciones con valoraciones atractivas”.
Las operaciones de renta fija , que han dominado el mercado y han ayudado a amortiguar la caída de ingresos, disminuyeron un 9,7%, hasta los 85.400 millones de dólares, según Dealogic. Itaú BBA lideró en volumen, con 19.400 millones de dólares, una caída del 12,3%.
Brito, de UBS BB, señala que la encuesta no refleja plenamente la evolución del mercado de valores de deuda (DCM), especialmente la deuda local, que ha experimentado un fuerte crecimiento en los últimos años, con bonos incentivados y otros instrumentos. El mercado pasó de aproximadamente R$ 300 mil millones en emisiones en 2021 a R$ 600 mil millones en 2024, y se espera que cierre 2025 con R$ 550 mil millones.
“Si analizamos los ingresos de los intermediarios financieros, la industria pasó de R$3.500 millones en ECM en 2021 a aproximadamente R$250 millones en 2025. Sin embargo, cuando se cierra el capital local, las empresas continúan invirtiendo en capital y refinanciando deuda. Observamos un crecimiento muy sólido de la deuda local”, afirma Brito.
