Rioprevidência destinó R$ 431 millones a un fondo de crédito privado que invirtió en títulos ilíquidos, con vencimientos muy largos y vinculados a empresas sospechosas de irregularidades.
Se refiere al fondo Revolution FI RF LP CP RL, gestionado por Grupo Master y administrado por Acura Gestora de Recursos. Las inversiones se realizaron entre mayo y agosto de 2025.
Apenas días después de su creación, Revolution comenzó a concentrar miles de millones de reales en debentures de empresas de titulización y, posteriormente, en Certificados de Derechos de Cobro de Inmuebles (CRIs) respaldados por operaciones vinculadas a empresas identificadas por el Banco Central (BC) como sospechosas de haber recibido préstamos con evidencia de irregularidades del Master.
Según datos de CadPrev obtenidos por NeoFeed a través de la Ley de Acceso a la Información (LAI), sumados a consultas a las bases de datos de la Comisión de Valores Mobiliarios (CVM) y B3, una parte significativa de estos CRIs (Certificados de Créditos Inmobiliarios) presenta muy baja ejecución financiera, largos vencimientos (algunos títulos hasta 2045) y falta de negociación en el mercado secundario.
NeoFeed identificó 16 de los 17 CRI ( Certificados de Cuentas por Cobrar Inmobiliarias) registrados en la cartera. En general, estos valores están vinculados a transacciones que involucran a cuatro grupos empresariales: WAM Hotéis, Bloko Desenvolvimento, S&J Consultoria e Incorporação y Renogrid. Todos ellos aparecen mencionados en informes de Valor Econômico y Folha de S. Paulo que reprodujeron una lista del Banco Central sobre empresas sospechosas de irregularidades en transacciones con Master.
Los bonos se emitieron entre 2023 y 2024, antes de la creación de Revolution. Las búsquedas realizadas a petición de NeoFeed en los sistemas de B3 no detectaron ningún movimiento de estos valores en el mercado secundario.
Además, Revolution reporta una rentabilidad acumulada equivalente al 180% del CDI (tasa de depósito interbancario brasileño) desde su creación el 9 de mayo de 2025. La normativa estipula un plazo de amortización de 180 días. Sin un mercado secundario para comprar estos bonos y con un plazo de amortización prolongado, la tendencia es que esta rentabilidad se vuelva inservible.
La estructura del flujo financiero también es destacable. El WHR CRI, destinado a empresas del grupo WAM, por ejemplo, emitió R$ 307,62 millones en septiembre de 2023 y tenía vencimiento previsto para 2027.
Hasta junio de 2024, había recibido solo R$ 112.000. Datos de la CVM indican que, para diciembre de 2025, los créditos recibidos sumaban R$ 161.500.
La mayoría de los pagos programados se asignan en períodos superiores a 361 días. Esta estructura permite que la garantía mantenga su cumplimiento formal incluso con una ejecución financiera reducida a corto plazo.
Existen también CRIs (Certificados de Derechos de Cobro de Bienes Raíces) con vencimientos previstos para 2040, 2045 y entre 2034 y 2038, con rendimientos entre IPCA+7,5% e IPCA+8% -cercanos a los valores que pagan los títulos públicos.
El caso plantea interrogantes sobre la calidad y liquidez de los activos que respaldan los recursos del Plan de Pensiones del Estado de Río de Janeiro (RPPS). El punto central no es la existencia de fraude probado, sino el desafío fiduciario de reportar rendimientos extraordinarios en activos con liquidez limitada y vencimientos prolongados.
Revolution no es un fondo pequeño. Al 23 de febrero de 2026, el fondo declaró un patrimonio neto de R$ 5.126 millones y solo dos accionistas, uno de los cuales es Rioprevidência.
Rioprevidência realizó sus primeras inversiones registradas en la CVM (Comisión de Valores Mobiliarios) – dos aportes de R$ 50 millones – el 23 y 26 de mayo del año pasado. 48 horas después, el 28 de mayo, un nuevo inversor, no identificado en los sistemas públicos, realizó un aporte de R$ 3,12 mil millones.
A finales de octubre de 2025, los activos de Revolution se acercaban a los R$ 5 mil millones. La exposición a CRI (Certificados de Cuentas por Cobrar sobre Bienes Raíces) alcanzó los R$ 2.82 mil millones.
Revolution es uno de los cuatro fondos gestionados por Master que recibieron inversiones de Rioprevidência. En total, el fondo de pensiones de los funcionarios del Estado de Río de Janeiro invirtió R$ 2.900 millones en los productos del banco, de los cuales R$ 970 millones se invirtieron directamente en los instrumentos financieros de Master.
Esta crisis, desencadenada por la inversión multimillonaria, provocó la destitución de Pedro Leal de la presidencia y de otros nueve funcionarios por autorizar y mantener las inversiones de Rioprevidência en Master, que está siendo investigada por fraude al sistema financiero y lavado de dinero.
Obligaciones emitidas por sociedades de titulización
Antes de trasladar la mayor parte de su cartera a CRIs (Certificados de Cuentas por Cobrar de Bienes Raíces), la mayor exposición de Revolution estaba en debentures de compañías de titulización: al final de mayo, el monto alcanzó R$ 2,915 mil millones.
Las mayores posiciones correspondieron a deuda de Confianza (R$ 903,7 millones) y Base (R$ 844,6 millones). También se registraron R$ 406,1 millones en obligaciones de Blum, R$ 335,5 millones en Lever, R$ 313,9 millones en Humaitá y R$ 112,1 millones en Leads.
Entre ellas, Lever figura en la lista de 36 empresas identificadas por el Banco Central como sospechosas de haber recibido préstamos considerados fraudulentos del Grupo Master, según informes de Valor Econômico y Folha de S. Paulo.
Inicialmente, los Certificados de Cuentas por Cobrar Inmobiliarias (CRI) contaban con el Planificador, el Fiduciario y Reag Investimentos como agentes fiduciarios. En junio de 2025, se realizó una transferencia masiva a Qore Investimentos.
Las titulizaciones de los CRIs (Certificados de Cuentas por Cobrar sobre Bienes Raíces) en los que invirtió Revolution fueron realizadas por las mismas firmas cuyos debentures estuvieron en la cartera del fondo en los primeros meses: Base, Fortesec, Confianza y Lever.
Conexiones corporativas
Aunque el foco central de Revolution son los activos que respaldan el RPPS (Régimen Propio de Previsión Social), que no tienen historial de negociación en el mercado secundario y están concentrados en emisores bajo investigación, la red de relaciones corporativas es destacable.
Documentos obtenidos por NeoFeed muestran que Revolution también tenía acciones en Brazil Realty FII, que invierte en MG I Desenvolvimento Imobiliário SPE.
Según registros de la Receita Federal, la empresa está dirigida por Natalia Bueno Vorcaro Zettel, hermana de Daniel Vorcaro, controlador del Grupo Master, y esposa de Fabiano Zettel , quien está vinculado a Moriah Asset.
El fondo también tenía una participación en FIDC Moriah, que más tarde pasó a llamarse Sinai Multi en una reunión celebrada el mismo día en que Zettel fue arrestado por la Policía Federal.
Desde la destitución de los directores de Rioprevidência debido a las inversiones relacionadas con Master, algunas estructuras han sido desmanteladas. Sin embargo, Revolution sigue activa.
NeoFeed , Rioprevidência, Grupo WAM, Lever, Confianza, Reag y Master no respondieron. Acura, Bloko, Base, Qore y Fortesec proporcionaron las siguientes declaraciones:
Acura Gestora de Recursos Ltda. informa que opera en estricto cumplimiento de las leyes y regulaciones aplicables, las normas de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CVM) y los deberes fiduciarios inherentes a la gestión profesional de recursos de terceros, observando plenamente las mejores prácticas del mercado. Las decisiones de inversión se basan en criterios técnicos, legales y financieros, de acuerdo con la política y las regulaciones de inversión de cada fondo, dentro de una estructura formal de gobernanza, controles internos y gestión de riesgos.
"Por respeto a las obligaciones de confidencialidad y la protección de los intereses de los partícipes, el gestor de activos no hace comentarios sobre transacciones específicas, activos individuales o análisis internos".
"Acura reafirma su compromiso con la independencia técnica, la gestión adecuada de los conflictos de intereses y los más altos estándares del mercado de capitales brasileño".
Bloko, por su parte, declaró que no participó en la estructuración de las operaciones financieras mencionadas, ni en la gestión del fondo Revolution FI RF LP CP RL ni en las decisiones de inversión de sus accionistas. Nuestra participación en las operaciones citadas se limita a ser parte contractual vinculada a los proyectos correspondientes, según los términos de los instrumentos debidamente firmados. Los fondos captados se asignaron según la documentación de las respectivas operaciones. Bloko no posee participación accionarial en las empresas de titulización encargadas de la emisión de los CRI mencionados. Tampoco forma parte de un grupo económico con las empresas mencionadas, y no existe ningún vínculo societario o estructural que caracterice esta condición.
Base declaró que ni ella ni sus directores han sido condenados en procedimientos penales o sancionadores por la CVM y que todas las operaciones de la empresa, así como sus relaciones contractuales y corporativas, se llevan a cabo en estricto cumplimiento de las leyes y resoluciones aplicables de la CVM, organismo que regula nuestra actividad comercial. Base Securitizadora no hace comentarios sobre las posiciones de sus inversores de conformidad con el secreto bancario, protegido por la Constitución. Toda la información se proporcionará a las autoridades cuando sea requerida judicialmente, ante el tribunal competente. Cualquier presunción de irregularidad es prematura, ilegal e injustificada.
Qore, por su parte, afirmó que “actúa exclusivamente como agente fiduciario de determinadas emisiones de CRI, de conformidad con la normativa aplicable” y que “su rol se limita a representar a los tenedores y supervisar el cumplimiento de las obligaciones establecidas en las escrituras respectivas”.
Qore declaró además que no participa en la gestión ni administración del fondo Revolution, no participa en las decisiones de inversión y no mantiene vínculos corporativos ni operativos con su gestor, administrador ni con las empresas mencionadas. Cualquier transferencia de la función fiduciaria es un procedimiento estándar del mercado y no constituye una relación con los inversores ni con la estrategia de asignación de los fondos que poseen los valores vendidos en el mercado secundario.
En un comunicado enviado al medio de comunicación, Fortesec afirmó que no participa en la distribución de valores y, por lo tanto, la distribución de sus CRI (Certificados de Cuentas por Cobrar sobre Bienes Raíces) emitidos a los inversores se realiza exclusivamente a través de instituciones financieras contratadas por los deudores de las emisiones. Los CRI también se negocian libremente en el mercado secundario entre los inversores, sin ninguna interferencia de la Sociedad Titularizadora. Por lo tanto, Fortesec no tiene ninguna conexión ni relación con el fondo Revolution FI RF LP CP RL, sus accionistas ni ningún otro inversor en sus CRI, ni participa ni influye en las decisiones de inversión autónomas de los inversores y sus gestores.
Fortesec también afirmó que “todas sus emisiones cuentan con due diligence y opiniones legales de firmas de abogados de primera línea, que dan fe de la legalidad y validez de los CRIs (Certificados de Créditos Inmobiliarios) y de los créditos subyacentes, y los documentos e información relativos a sus emisiones se ponen a disposición del público, de conformidad con la legislación vigente”.
Fortesec confirma que no tiene relación societaria, socios ni administradores en común, ni ningún tipo de conexión con las empresas mencionadas ni con ninguno de los cedentes, deudores y garantes de las operaciones emitidas. Finalmente, Fortesec enfatiza que supervisará rigurosamente la difusión de cualquier información sobre ella, tomando las medidas legales pertinentes en caso de difusión de información falsa o inexacta, o que pueda constituir un intento de dañar su reputación o perjudicar a la empresa.
