去年年底， 伊塔乌资产管理公司在巴西指数基金市场取得了前所未有的里程碑式成就，成为该国资产管理规模最大的交易所交易基金（ETF）管理公司，超越了全球该领域的长期领导者贝莱德。
根据伊塔乌银行3月份公布的数据，其资产管理部门管理的31只ETF资产规模约为300亿雷亚尔，市场份额约为28%。这一变化体现在资产管理规模上，而非投资者数量。这表明该资产管理公司成功把握了近期的市场趋势。
这是因为该行业的增长并非伴随零售市场的爆发式增长，而是更多地依赖于机构市场的使用。根据B3的数据，如今机构投资者占托管资产总量的56.1%，而个人投资者仅占33.7%。
据B3报道，自2025年1月以来，ETF投资者数量已从73.3万人增加到76.3万人，这便证明了这一点。而伊塔乌资产管理公司正是在这群更成熟的投资者群体中建立了优势，其ETF管理资产约占总资产的三分之二。
“我们在机构市场占据主导地位，而机构市场的选择性和鉴赏力要强得多，这表明我们在管理ETF方面效率更高。我们在这个市场拥有超过20年的经验，”伊塔乌资产管理公司（Itaú Asset）私募信贷、固定收益和指数投资总监佩德罗·博阿纳因（Pedro Boainain）说道。该公司于2004年在巴西推出了首款ETF产品。
公司内部普遍认为，竞争的关键不在于价格，而在于效率。公司密切监控跟踪误差（即基金与其基准指数之间的偏差）等指标，并声称其跟踪误差水平低于竞争对手，同时还保持着具有竞争力的管理费。
“我们不会为了‘打压’竞争对手而收取低价。我们收取的价格是根据我们的效率和规模来定的。但这个市场不仅仅是价格的问题，”伊塔乌资产管理公司指数策略和责任投资主管雷纳托·艾德·图奇说道。
股票借贷的管理就是一个例子。在巴西，这部分收益100%返还给股东，这可能导致类似ETF之间的业绩存在显著差异，具体取决于资产管理公司的效率。
为零售业而战
如果机构投资者在交易量上取得领先，那么下一步就是争取个人投资者， 而贝莱德在个人投资者数量方面仍然保持优势。
为此，伊塔乌资产管理公司一直在投资金融教育和更符合巴西人特点的产品，巴西人历来都集中在固定收益领域。
固定收益ETF已成为主要投资渠道。除了简化投资流程外，这些产品还具有显著优势：它们无需缴纳预扣税，所得税税率统一为15%，并且无需通过DARF（巴西税务表格）缴纳税款。
该工具不再仅仅是复制指数的捷径，而是因其成本、流动性、透明度和税收效率而在投资组合构建中获得了重要性。
过去两年，这家资产管理公司推出了一系列秉持这一理念的产品，将本地固定收益和国际投资相结合，例如与国债、黄金和通货膨胀挂钩的策略。
最近，它又进入了更具体的领域：购买个别政府债券的 ETF，例如具有特定到期日的NTN-B 。
目标是为投资者提供可预测性（了解利率和条款），以及更高的税收和运营效率。
据 Eid 称，与直接投资相比，自动再投资优惠券且不会立即产生税收负担，可以产生高达 600 个基点的差异。
目前的策略也吸取了过去经验教训。2021年，整个行业都推出了一系列主题ETF，这些ETF搭上了科技、ESG和医疗保健等趋势的顺风车，但市场反响平平。唯一表现突出的是专注于科技领域的ETF，其规模超过了10亿雷亚尔。
结论是，巴西投资者对“简单有效的解决方案”的反应优于对时髦理论的反应。这一原则开始指导产品范围的扩展。
一个不断发展的行业
伊塔乌资产的增长恰逢巴西ETF行业的转折点。自2025年1月以来，ETF已成为巴西增长最快的基金类别（Fiagros除外），规模翻了一番，管理资产超过1000亿雷亚尔。
尽管如此，它们的规模仍然很小，仅占当地基金市场的约1%。这与美国形成了鲜明对比。在美国，ETF的规模已经超过了传统基金，管理资产超过19万亿美元。
“我们一直对这款产品充满信心，它高效便捷。但巴西的利率一直居高不下，”博阿纳因说道。“ETF一直被视为‘股票’，而不是一种投资工具。这种情况正在改变。”
这一转变始于机构投资者。资产管理公司、养老基金和保险公司开始将ETF不仅作为被动投资工具，而且作为构建投资组合的工具——包括在更复杂的策略中。
在 Itaú Asset 自身的解决方案部门（为私人和机构客户构建定制投资组合）中，ETF 的平均参与度已达到 15% 左右。
伊塔乌资产管理公司之所以能占据领先地位，是因为它身处一个集中度日益提高的市场。在美国，三家公司（贝莱德、先锋集团和道富银行）超过80%的资产都集中在ETF上。
其逻辑在于，在利润空间受到挤压的企业中，规模、流动性和运营效率是关键因素。
在巴西，这场竞争已经开始。XP 、 Bradesco和BTG Pactual等资产管理公司加快了近期新产品的推出速度，同时，新的公司也开始进入这一领域。据 B3 预测，2025 年将有 62 只新的 ETF 上市，仅 2026 年就将有超过 20 只。
“我们欢迎新竞争者的加入。但我们并不满足于领先地位。比赛才刚刚开始，”艾德说道。
博阿南预测，巴西市场十年内可能达到 1 万亿雷亚尔，这意味着年增长率将低于目前水平。
如果情况果真如此，竞争格局很可能也会遵循同样的全球模式。“最终，应该只会剩下少数几家主要企业，”博阿南说道，“而我们希望成为其中之一，占据超过30%的市场份额。”
