El mercado financiero reaccionó con optimismo el jueves 29 de enero al modelo de privatización de Copasa (Companhia de Saneamento de Minas Gerais), anunciado el día anterior por el gobierno del estado de Minas Gerais – que tiene una participación del 50,3% en la empresa.

Itaú BBA consideró positivo el modelo y reiteró su recomendación de compra para las acciones de la compañía, opinión compartida por BTG Pactual . Otros analistas de mercado consultados por NeoFeed destacaron que, a pesar de la ligera caída del precio de la acción al inicio de la jornada —atribuida no a la desaprobación del modelo propuesto, sino a la toma de ganancias de los inversores—, algunos detalles, como la sólida situación financiera de la empresa estatal, refuerzan las perspectivas positivas para la subasta, que debería tener lugar en abril.

Sin embargo, los analistas destacaron un detalle. Al optar por desinvertir la totalidad de sus acciones de Copasa y utilizar el producto de la venta para pagar parte de la deuda de Minas Gerais con el gobierno federal, actualmente de R$ 177 mil millones, el gobierno de Minas Gerais renunciará a las ganancias de capital derivadas de la apreciación de las acciones de la empresa bajo gestión privada, una ventaja que obtuvo, por ejemplo, el gobierno de São Paulo en la venta de Sabesp, cuando mantenía una participación en la nueva empresa.

Considerada uno de los gigantes del sector de saneamiento del país, junto con Sabesp , Aegea y Sanepar, Copasa cubre 637 municipios de Minas Gerais, atendiendo a aproximadamente 12 millones de consumidores. Tiene relevancia estratégica, ya que se considera una de las empresas estatales más eficientes y atractivas del mercado. Sus acciones se revalorizaron un 16,15 % en el mes y un 135,38 % en los últimos 12 meses.

Su privatización se realizará mediante una oferta pública de acciones. Bajo este modelo, el gobierno del estado de Minas Gerais estructurará una oferta pública de acciones ( seguimiento ) únicamente con las acciones que ya posee. Tras la venta, el gobierno reducirá o eliminará su participación, completando así la privatización.

Dado que el proceso se realizará mediante una oferta secundaria de acciones de la empresa estatal en poder del gobierno de Minas Gerais, Copasa no emitirá nuevas acciones. Por lo tanto, la empresa no recibirá fondos directamente de la operación; el dinero recaudado se destinará a las arcas del gobierno estatal.

La estructura de la transacción incluye una participación del 30% para un inversor estratégico, que podrá aumentar su participación adquiriendo acciones adicionales durante la oferta. El inversor de referencia debe cumplir con los criterios de calificación predefinidos, incluyendo capacidad financiera demostrada y experiencia en el sector de infraestructuras, así como su compromiso con el objetivo de acceso universal.

Además, el gobierno estatal podrá retener una participación del 5% si al menos un inversionista estratégico participa en la oferta, o vender la totalidad de su participación si no hay inversionista estratégico. Se espera que los estatutos de Copasa establezcan un límite del 45% en el derecho de voto para cualquier accionista o grupo de accionistas, independientemente de su participación económica.

El modelo anunciado por el gobierno del estado de Minas Gerais también incluye cláusulas de permanencia. El inversor estratégico estará sujeto a un período de permanencia de cuatro años sobre las acciones adquiridas en la oferta base. Además, el 50 % de la participación permanecerá inmovilizada hasta diciembre de 2033 o hasta que se alcancen los objetivos de universalización, lo que ocurra primero.

La privatización de Copasa fue aprobada por la Asamblea Legislativa de Minas Gerais en diciembre, con 53 votos a favor y 19 en contra. La sesión duró más de 9 horas, marcada por la obstrucción de la oposición y las protestas de los empleados. Concluida la fase legislativa y definido el modelo de privatización, el proceso avanza hacia una serie de pasos corporativos, técnicos y de gobernanza necesarios para preparar el lanzamiento formal de la oferta de privatización de Copasa.

Venta secundaria

Ilan Abertman, analista de investigación de renta variable de Ativa Investimentos , señala que aún se desconocen algunos detalles del proceso. Sin embargo, destaca como punto positivo el modelo operativo mediante una venta secundaria, en la que solo el Estado venderá su participación, sin la emisión de nuevas acciones (oferta primaria).

“Esta estructura es beneficiosa porque evita la dilución para los accionistas actuales”, dice Abertman, citando también la definición del accionista de referencia, así como el porcentaje de acciones que venderá el Estado, como puntos relevantes, ya que impactan en la configuración del control.

Según él, el modelo propuesto incluye restricciones contractuales para alinear intereses y garantizar objetivos a largo plazo, como un período de bloqueo de cuatro años para el accionista de referencia.

“Esta estructura busca atraer a un socio estratégico o consorcio de gran tamaño y experiencia, capaz de realizar las sustanciales inversiones necesarias hasta 2033”, añade, refiriéndose al plazo estipulado por el Marco Regulatorio de Saneamiento para la universalización de los servicios, garantizando al 99% de la población agua potable y al 90% recolección y tratamiento de aguas residuales. La empresa cuenta con buenos indicadores: ha alcanzado el objetivo de tratamiento de agua y ya ofrece un 85% de tratamiento de aguas residuales.

Itaú BBA, en un informe para clientes coordinado por el analista Filipe Andrade, afirma que el modelo trae más visibilidad a los términos de gobernanza y a la estructura de la transacción, representando otro paso concreto hacia la privatización.

Sin embargo, el informe destaca tres puntos que deben supervisarse. Por ejemplo, será necesario aclarar la estructura de la transacción, incluido el mecanismo de fijación de precios, y discutir el precio mínimo con el Tribunal de Cuentas del Estado.

Otro punto a monitorear es el progreso en la firma de nuevos contratos de concesión y la prórroga de los contratos existentes, con más detalles sobre los términos, obligaciones y objetivos, en particular en el contrato de Belo Horizonte, que el banco considera se encuentra en una etapa más avanzada. Finalmente, el informe menciona la necesidad de obtener las aprobaciones y autorizaciones necesarias para completar el proceso, incluyendo la obtención de exenciones de deuda.

“Reiteramos nuestra recomendación de compra para las acciones de Copasa”, refuerza el informe de Itaú BBA, que fijó un precio objetivo de R$ 55,90, un 8,8 % superior al precio de cierre del miércoles. El banco señala que, si bien las acciones ya reflejan un escenario de privatización, aún se vislumbran algunos factores desencadenantes a corto plazo antes de la privatización y riesgos al alza para la tesis de inversión.

Pérdida futura

Bernardo Viero, analista de Suno Research , afirma que el modelo de privatización anunciado, que implica sólo la venta de acciones existentes por parte del gobierno de Minas Gerais, es positivo desde el punto de vista de los ingresos.

Pero, por otro lado, al desprenderse de toda o parte de sus acciones, el gobierno de Minas Gerais no estará totalmente expuesto a las potenciales optimizaciones y ganancias de eficiencia que la empresa puede desbloquear con el impulso de la nueva gestión privada.

“Observamos esto tanto en el caso de Axia Energia ( ex Eletrobras ) como en el caso de Copel, donde incluso cediendo el control, al mantener participaciones significativas en las acciones, tanto el Gobierno Federal como el Estado de Paraná se beneficiaron de una sustancial ganancia de capital debido a la valorización de las acciones a medida que aumentaba la rentabilidad de las empresas”, afirma Viero.

Este detalle cobra relevancia al observar que el valor de mercado de la empresa, actualmente en R$ 19,47 mil millones, representa apenas el 11% de la deuda del gobierno del estado de Minas Gerais con el gobierno federal.

En este sentido, el tamaño operativo de Copasa refuerza la posibilidad de pérdidas de ganancias futuras para el gobierno de Minas Gerais si se deshace de todas sus acciones en la empresa. La empresa estatal posee actualmente 637 concesiones de agua y 308 de alcantarillado, lo que la sitúa entre las empresas con mayor cobertura territorial del país, atendiendo a más municipios que Sabesp y Sanepar.

Los datos del tercer trimestre de 2025, el último balance disponible, confirman el atractivo que debería tener la empresa estatal en la futura subasta de privatización. Copasa presentó un crecimiento moderado de los ingresos (+3,4%), estabilidad en el EBITDA (+0,2%) y una ligera disminución del beneficio neto (-2%). Si bien la deuda neta creció un 17% en comparación con el mismo trimestre de 2024, alcanzando los 6.060 millones de reales, el apalancamiento se considera satisfactorio: la relación deuda neta/EBITDA es de 2,1 veces.

Dado el tamaño de las operaciones de Copasa, pocas empresas del sector de saneamiento tienen interés potencial en adquirir la empresa estatal de Minas Gerais. Los analistas mencionan a Aegea , Iguá y, con menos probabilidades, Águas do Brasil .

Entre los grupos financieros, destaca Equatorial Energia , con un historial de transformación de empresas estatales ineficientes en operaciones rentables. También se mencionan fondos y operadores de infraestructura. La lista incluye a CCR, Pátria, Vinci y Brookfield, que podrían entrar como inversores estratégicos o accionistas minoritarios significativos.

"Se espera que la subasta tenga una alta demanda, especialmente considerando que actualmente estamos en un mercado más caliente en comparación con el período de una transacción similar en Sabesp", dice Viero, de Suno.