比特币是今年表现最佳的资产之一， 8 月份曾创下 123,640 美元的历史新高。但下半年，这种全球最大的加密货币的走势却更具挑战性：自那以来，其价格累计下跌了 27%，目前交易价格接近 90,000 美元。
这一趋势加剧了持有比特币资产的公司所面临的压力，这些公司近期的市场波动导致其资产负债表价值缩水。据The Block的数据显示，近几个月来，那些自称为“比特币资产”的上市公司市值累计损失已接近620亿美元。
由迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 领导的 Strategy 公司是该类别中规模最大的代表，该公司造成了 500 亿美元的损失，其股价在此期间下跌了约 50%。Strategy 公司持有 649,870 枚比特币现金，是迄今为止比特币敞口最大的公司，其持有量几乎是该领域第二大公司、同样是美国公司的 Mara（持有 53,250 枚比特币）的七倍。
所谓的“比特币国库公司”是指那些将积累比特币作为核心业务战略的公司，实际上，它们以“杠杆式”方式持有比特币。这是因为，至少在理论上，它们可以通过发行债券在市场上筹集资金，从而扩大其持仓规模，使其超出自身可用现金。
随着比特币近年来的强劲上涨，这种模式吸引了寻求更高回报的投资者，比特币作为一种替代投资方式，能够从加密货币升值中获得更多收益，因此备受青睐。作为这一理念的先驱，Strategy 自决定放弃原有的软件业务，转型为比特币投资公司以来，其市值已增长了 14 倍。
根据 BitcoinTreasuries 的数据，目前有 209 家上市公司在其金库中持有比特币——尽管并非所有公司都如此定义自己，例如特斯拉和 Mercado Libre 就明确表示自己是比特币金库公司。这些公司持有约 106 万枚比特币，按当前汇率计算价值约 950 亿美元，约占比特币总发行量的 5%。
但随着比特币价格下跌，人们越来越质疑这种商业模式的稳健性，因为在极端情况下，这些公司可能需要出售比特币来偿还债务。然而，至少目前来看，一些公司正利用比特币价格下跌的机会增加其持有的比特币数量。
尽管股价下跌，Strategy本月仍宣布购入8665枚比特币。该公司声称此次收购花费了约8.9亿美元。然而，短短几天内，这笔投资就贬值了1亿美元。
然而，参与这场博弈的人们坚信比特币的价格仍有可能大幅上涨，甚至普遍预测比特币的价格可能达到 100 万美元。
受此预期影响，另一家比特币储备公司OranjeBTC也抓住机会增持了比特币。这家拥有拉丁美洲最大比特币储备的公司报告称，11 月份购入了 12.3 枚比特币。由于无法以优惠利率获得新的贷款协议，该公司表示，此次收购是通过出售股份筹集的资金。
尽管该公司在其持有的3700枚比特币投资组合中进行了少量买入，但继续实施这一策略的空间几乎为零。这是因为，正如Strategy和其他海外比特币基金所经历的那样，其贬值幅度远大于比特币本身，从而降低了发行股票购买加密货币的吸引力。
自OranjeBTC在B3交易所上市以来，其市值累计下跌了54%，而同期比特币下跌了27% 。10月份，该公司的市值甚至低于其持有的比特币数量，迫使其出售比特币回购股票。如今，两者的持股比例为1:1。
另一个巴西比特币储备库Méliuz也受到了同样的影响，自本学期初以来下跌了44%，而比特币本身的跌幅为27%。然而，Méliuz的市值仍然比其储备高出22%。
在市场上，比特币国库持有量的市值与其储备价值之间的差额由 mNav 指标衡量。当该比率低于 1 时，公司几乎不可能在不增加债务的情况下继续购买比特币。然而，这种情况已成为最常见的，比特币国库持有量的贬值幅度超过了比特币本身的贬值幅度。
据 BitcoinTreasuries 统计，31 家上市公司的市值低于其持有的比特币数量。这份名单中包括五大比特币持有者中的四家：美国公司 Strategy、Mara 和 Bitcoin Standard Treasury Company，以及日本公司 Metaplanet。
在巴西为数不多关注这一论点的分析师中，伊塔乌在最近的一份报告中指出，随着这一论点的成熟，这些公司的mNav趋势可能会在1左右徘徊。“这是该行业面临的自然挑战，”他们表示，“只有比特币价格上涨，这项业务才能成功。”
