Desde hace un año, dieciséis fondos de inversión en cadenas de producción agroindustriales (Fiagro) poseen algún tipo de activo problemático. Además, siete de los nueve fondos más líquidos de la bolsa B3 están experimentando retrasos o incumplimiento de garantías.
En este contexto, JiveMauá decidió debutar en el mercado y cotizar su JiveMauá Agronegócio Fiagro (JMAG) en Cetip. Con R$ 25 mil millones bajo gestión, la gestora de activos especializada en activos en dificultades aprovechará los errores ajenos para convertirse en acreedora en el sector agroindustrial.
“Estamos entrando en operaciones con garantías reales y aprovechando un ciclo más negativo para seleccionar mejor los riesgos. Esto facilita mucho la toma de decisiones”, declaró Samer Serhan, director de inversiones de crédito privado, infraestructura, agronegocios y fondos de pensiones de JiveMauá, a NeoFeed .
JMAG se lanza con una cartera de más de R$500 millones. El tramo senior, accesible al inversor general, tiene un objetivo de rentabilidad del 15% anual, neto de costes, en una serie de tipo fijo con un plazo de seis años. La oferta pública está coordinada por XP.
Pero lo que ayuda a explicar el atractivo único de Fiagro de JiveMauá es la estructura de subordinación del fondo. Esta participación subordinada equivale al 15% de los activos (75 millones de reales) y funciona como una "línea de defensa".
Esto significa que todos los costes asociados a la estructura y las pérdidas iniciales se transfieren a través de ella antes de afectar al tramo senior. En la práctica, el inversor solo empieza a perder dinero una vez que el gestor de activos ha absorbido completamente dicho importe.
"El inversor principal solo pierde R$ 1 si JiveMauá pierde primero los R$ 75 millones", afirma Paulo Fleury, gerente de agronegocios de JiveMauá.
Con una estructura de informes del 15%, JMAG se sitúa en el rango superior del sector, donde muchos gestores operan entre el 10% y el 12%, y en algunos casos incluso por debajo del 5%.
Existen fondos con niveles más altos sobre el papel, del 20% o 25%, pero sin el capital propio del gestor para absorber la pérdida inicial. Aquí radica la ventaja competitiva de JiveMauá: los R$75 millones provienen de fondos ya gestionados por la firma, absorbiendo así el impacto inicial.
JMAG también se distingue por su enfoque del mercado. En lugar de buscar una diversificación futura, el fondo debuta con una cartera de 22 operaciones y una cartera de proyectos que supera los R$ 800 millones, con una asignación total prevista en un plazo de 60 a 80 días.
Las operaciones se distribuyen entre diferentes instrumentos, como los FIDC (Fondos de Inversión en Derechos de Crédito), los Certificados de Cuentas por Cobrar Agroindustriales (CRA), los Créditos para Productores Rurales (CPR), las obligaciones y las estructuras de venta con arrendamiento posterior , en subsectores agroindustriales que abarcan desde insumos y maquinaria hasta productores rurales, la industria alimentaria y distribuidores.
La incursión en el agronegocio también refleja un movimiento interno dentro de JiveMauá. La división de crédito privado, creada en 2022, ha crecido rápidamente y ya asciende a aproximadamente R$ 5.500 millones.
Para contar con un equipo especializado en agronegocios, la gestora de activos reunió a un equipo de más de 20 profesionales, entre abogados y especialistas financieros. A finales del año pasado, incorporaron a Fleury para liderar la estrategia; anteriormente trabajó en firmas como Valor Capital, Solis y eB Capital, además de gestionar FGAA11 en FG/A, uno de los pocos fondos de Fiagros que superó el reciente período sin problemas crediticios significativos.
“No existe un momento ideal ni una oportunidad perfecta para acceder al crédito privado para el sector agropecuario. Eso importa menos. La forma en que lo hacemos, ese es nuestro gran factor diferenciador”, afirma Serhan.
Entorno de mercado
Lanzar una Fiagro en 2026 podría parecer contraproducente. El sector se enfrenta a la caída de los precios de las materias primas, a los altos costes y a una reciente serie de procesos de quiebra.
Pero es precisamente este tipo de entorno el que favorece una estrategia más disciplinada. «Quienes iban a causar problemas ya lo han hecho. Ahora podemos estructurar las operaciones con garantías, gobernanza y plazos», afirma Fleury.
Por lo tanto, para comprender el momento oportuno para la creación del fondo JiveMauá, es necesario analizar qué salió mal en la industria de Fiagros.
A finales de 2024, Fiagro IAGR11, de SFI Invest, se convirtió en símbolo de un problema que el mercado prefirió ignorar. Lanzado a 11 reales por acción, con la promesa de dividendos libres de impuestos y riesgo controlado, el fondo vio cómo sus activos se desplomaban cuando cuatro importantes deudores agroindustriales se declararon en quiebra casi simultáneamente.
En la cartera del fondo, el 60% estaba invertido en Certificados de Crédito Inmobiliario (CRA) de Três Irmãos, Piva, Mitre y Castilhos. El precio de la acción cayó a R$ 3,97. Más de 338.000 inversionistas sufrieron pérdidas significativas, en algunos casos superiores al 30%. IAGR11 no fue el único fondo afectado. GCRA11, de Galápagos Capital, tenía hasta un 34% de sus activos expuestos a los mismos emisores.
El primer problema de estos fondos Fiagros fue la concentración, que demostró que una cartera mal diversificada puede comprometer la totalidad del fondo. El segundo fue la debilidad de las garantías. Una parte significativa de los Fiagros problemáticos operaba con garantías o avales difíciles de ejecutar, lo que, en la práctica, exponía al inversor a un proceso de reorganización judicial.
El tercer punto fue la falta de especialización. En medio del auge del sector, los gestores de activos generalistas entraron en el mercado agroindustrial presionados por la necesidad de financiación y terminaron asumiendo riesgos que no comprendían.
Como pionera en inversiones que implican la compra de deuda en dificultades, la reestructuración de empresas en proceso de quiebra o la liquidación de activos para recuperar valor, JiveMauá puede aprovechar esta reputación y este ADN en JMAG, aunque Fiagro en sí no sea un fondo de situaciones especiales .
"Ahora está permitido que los fondos destinados al público en general, como el que estamos recaudando, inviertan en empresas que se encuentran en proceso de reorganización judicial", afirma Serhan.
Según explica, la condición es que la reorganización judicial esté consolidada y que las cuentas por cobrar estén al día, lo que significa que la empresa haya salido del caos y tenga un flujo de caja predecible.
JMAG podrá destinar una pequeña parte a activos con este perfil, siempre que se respete la estructura de protección de los accionistas preferentes.
Pero Serhan argumenta que este tipo de oportunidad tiene más que ver con el fondo de activos en dificultades de la empresa que con el fondo de crédito privado de Fiagro.
Actualmente, el mercado de Fiagros supera los R$ 40.000 millones. "Si lo comparamos con los fondos inmobiliarios y el tamaño del sector agropecuario, es razonable proyectar un mercado superior a los R$ 200.000 millones en los próximos años", afirma Fleury.
