Los Certificados de Operación Estructurada (COE) han dejado de ser un producto de nicho y han ganado terreno en las carteras de los inversionistas brasileños . En abril, los inversionistas minoristas tradicionales y los particulares de alto patrimonio invirtieron en conjunto R$ 100.200 millones en esta clase de activos, más del triple del volumen registrado por Anbima en 2021 y un 29% por encima de todas las inversiones realizadas por esta categoría en fondos de renta variable. Existen 710.000 cuentas con posiciones en COE, más del doble de las aproximadamente 300.000 cuentas que mantenían este activo en sus carteras en 2021.

A pesar del importante crecimiento del producto en los últimos años, los datos más recientes muestran que este mercado está empezando a desacelerarse. Un estudio realizado por NeoFeed , basado en datos públicos de B3, revela que el volumen financiero de los COE registrados entre enero y mayo de 2026 cayó un 21,4% en comparación con el mismo período del año anterior, hasta alcanzar los R$ 14.200 millones.

Los gestores de activos entrevistados por NeoFeed afirman que el menor volumen de emisiones se debe a diversos factores, desde cambios en la idoneidad de los productos hasta campañas negativas en redes sociales. Sin embargo, uno de los puntos de inflexión fueron las pérdidas inesperadas relacionadas con los Certificados de Depósito (COE) basados en crédito. "El año pasado, tuvimos el caso de Ambipar , que fue el evento de COE más dramático en Brasil", comenta Rodrigo Franchini de Monte Bravo.

En este tipo de estructura, el inversor accedía, a través del COE (Certificado de Depósito), al riesgo crediticio de la deuda de Ambipar en el extranjero, que ofrecía una prima superior a la de los bonos de la compañía en el mercado local. Sin embargo, tras la solicitud de reorganización judicial de Ambipar , algunos inversores se percataron de que la protección del capital no se aplicaba a dichas operaciones.

“Muchos creían tener capital protegido, pero en los certificados de participación en créditos, el inversor está adquiriendo riesgo crediticio. Esto ha generado una pérdida de confianza en el producto”, afirma Franchini.

El incidente de Ambipar coincidió con cambios en las normas de idoneidad para los Certificados de Depósito (COE) de crédito. En mayo de 2025, meses antes de que la crisis de Ambipar se agravara, Anbima publicó normas específicas para la clasificación de riesgos de estos productos. Cuanto mayor sea el riesgo de la estructura, más restringido suele ser el público al que se puede recomendar el producto.

Como resultado, las propias plataformas han comenzado a adoptar restricciones más estrictas para la distribución de productos, teniendo en cuenta factores como el perfil de riesgo, la edad, el plazo de la estructura y el porcentaje máximo de exposición en la cartera.

“Si el cliente dice que pretende invertir el 15 % de una sola vez, el sistema simplemente no se lo permitirá. También existen restricciones de edad, ya que se trata de un producto a largo plazo”, afirma una fuente entrevistada por NeoFeed . “Antes, se podía tener un cliente con el 50 % invertido en COE. Hoy en día, eso sería impensable. Se necesita el cliente adecuado, con la edad, el perfil y el porcentaje de asignación correctos”.

Los cambios contribuyeron a corregir los excesos del pasado, después de que el producto se hubiera vendido a una escala "casi industrial" y "con poca coherencia con el perfil del inversor".

Una alternativa a la renta fija.

El atractivo de los COE (Certificados de Depósito) cobró impulso a partir de 2018 y 2019, en un entorno de tipos de interés más bajos, cuando los inversores comenzaron a buscar alternativas a la renta fija tradicional.

Muchas de las estructuras vendidas durante ese período estaban vinculadas al rendimiento de los mercados bursátiles internacionales, las materias primas, las divisas o sectores específicos, y tenían plazos a largo plazo que podían alcanzar los siete años.

Algunos de estos productos ofrecían protección del capital nominal al vencimiento, pero la rentabilidad dependía de las condiciones específicas de rendimiento de los activos subyacentes. En algunos casos, incluso cuando se preservaba el capital, el resultado era inferior al que se podría haber obtenido con productos de renta fija.

“Se trata de una renta fija con altos costes, productos que rinden un 7% u 8% anual más el IPCA (índice de inflación brasileño) y un tipo de interés fijo de alrededor del 14%. Todo esto acaba desviando capital de estos productos. Por lo tanto, la gente empezó a comprender que también existe un elevado coste de mantenimiento, ya que se trata de operaciones con plazos de vencimiento más largos”, afirma Ronaldo Guimarães, socio y asesor de KAT Investimentos.

Parte de la frustración se debió a operaciones con activos que el cliente no comprendía del todo o que no tuvieron el rendimiento esperado. Pero ese no es el único factor que explica el descenso.

La creciente adopción del modelo de remuneración de tarifa fija en las empresas de asesoría de inversiones también ha impactado el mercado de los Certificados de Depósito (COE). Este producto solía ofrecer comisiones relativamente altas a los distribuidores, lo que incrementaba el incentivo comercial para su venta.

Con el auge de las comisiones fijas , esta lógica cambia: la comisión deja de ser el principal incentivo para el asesor y puede convertirse en mejores condiciones para el cliente, ya sea a través de una bonificación mayor en la estructura o de un reembolso .

“Toda la prima que se destinaría a la distribución, al coste del producto, se invierte en el producto mismo. Por lo tanto, realmente tiene que ser muy rentable para el cliente”, afirma Franchini, de Monte Bravo.

Maduración del mercado

Esta combinación de factores ha dado como resultado una oferta más selectiva que se ajusta mejor al perfil del cliente. Esta tendencia se refleja en los datos recopilados por la propia NeoFeed. Si bien el volumen financiero de los Certificados de Propiedad de Energía (COE) registrados disminuyó un 21,4 % entre enero y mayo, el número de contratos creció un 8,2 % en el mismo período, pasando de 80.280 a 86.837.

El resultado fue una reducción en el valor promedio de las transacciones. En los primeros cinco meses de 2025, cada contrato registrado equivalía, en promedio, a aproximadamente R$ 225.000. En el mismo período de este año, el valor cayó a aproximadamente R$ 164.000.

“El mercado es cada vez más selectivo y destina menos recursos. Hoy lo veo como un producto más maduro”, afirma Franchini. “Todo producto necesita una evolución natural desde su creación. A veces esta evolución es traumática, pero creo que va por buen camino”.

Los datos por segmento muestran que la desaceleración es más pronunciada precisamente en los tramos de ingresos donde los Certificados de Depósito (COE) ganaron terreno en los últimos años. En el segmento de ingresos altos, que concentra la mayor parte del stock del producto, el crecimiento se ha ralentizado significativamente. Entre diciembre y abril de este año, el stock en este segmento aumentó en R$ 3.700 millones, en comparación con los R$ 8.600 millones del mismo período de 2025.

En el comercio minorista tradicional, el mercado se ha mantenido prácticamente estable desde principios de 2025. El inventario, que ascendía a R$ 12.800 millones en diciembre de 2024, se situó en R$ 13.700 millones en abril de este año.

Por otro lado, la banca privada mantuvo la misma tasa de crecimiento nominal, con un incremento de R$ 1.200 millones en el stock de inversiones en COE (Certificados de Depósito) en los primeros cuatro meses de 2025 y 2026. Sin embargo, en 2026, la banca privada representó el 22% del crecimiento total del stock de COE, en comparación con el 13% en el mismo período de 2025.